A股上半年尋底 下半年復(fù)蘇
日前,本報(bào)通過搜集并分析25余家主流券商和基金公司的09年投資策略報(bào)告,總結(jié)歸納出機(jī)構(gòu)對(duì)09年整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)的研判以及投資策略,其中有諸多共識(shí)——趨勢(shì)上呈現(xiàn)觸底反彈,也有不少分歧——部分行業(yè)配置差異。
市場(chǎng)將觸底后上行
共識(shí)1:市場(chǎng)將先觸底后反彈
包括主流券商在內(nèi)的20家券商報(bào)告中,絕大多數(shù)認(rèn)為09年股市將觸底并會(huì)復(fù)蘇,而且是在上半年完成“尋底”過程,下半年進(jìn)入反彈進(jìn)程。
對(duì)今年股市持相對(duì)更為樂觀的安信證券在其報(bào)告中指出,“可以判定市場(chǎng)底部已經(jīng)出現(xiàn)。”安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文此前接受本報(bào)專訪時(shí)指出,股市流動(dòng)性平衡出現(xiàn)改善,資金正進(jìn)入股市。
持“戰(zhàn)略樂觀,戰(zhàn)術(shù)現(xiàn)實(shí)主義”的申銀萬國(guó)認(rèn)為,A股的周期性風(fēng)險(xiǎn)的集中性沖擊正在過去,但市場(chǎng)趨勢(shì)性回升還需要長(zhǎng)周期風(fēng)險(xiǎn)的消化以及新增長(zhǎng)動(dòng)力的積累,這些都需要時(shí)間。國(guó)泰君安高級(jí)分析師李慧勇稱,今年股市總體會(huì)是區(qū)間震蕩,業(yè)績(jī)應(yīng)該是前低后高。
宏源證券認(rèn)為,A股將以W形運(yùn)行,寬幅震蕩,筑底回升,上下半年各有一波中級(jí)反彈行情。其報(bào)告對(duì)熊牛轉(zhuǎn)換充滿了期待。
渤海證券認(rèn)為,以M1周期性趨勢(shì)判斷今年或?qū)⒊蔀楣墒泄拯c(diǎn)之年。西南證券認(rèn)為,股指的運(yùn)行態(tài)勢(shì)為上半年整理震蕩、下半年向上突破的走勢(shì)。
“中等級(jí)別的反彈和調(diào)整將交替出現(xiàn)。”招商證券策略報(bào)告稱。
國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為,A股今年將一季度形成一個(gè)底,之后呈“整固-回暖”的格局,期間有反彈但高度有限。
作為買方的基金公司大多偏向樂觀,他們認(rèn)為09年市場(chǎng)會(huì)反彈。富國(guó)基金認(rèn)為,A股市場(chǎng)短期在政策累積效應(yīng)以及流動(dòng)性改善基礎(chǔ)上有望延續(xù)反彈。
共識(shí)2:業(yè)績(jī)?nèi)甑?0%以上
業(yè)績(jī)下滑成為機(jī)構(gòu)的第二大共識(shí),A股公司業(yè)績(jī)不可避免地步入寒冬。
較為樂觀的安信證券和最為悲觀的中金公司均認(rèn)為,今年A股總體盈利將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。前者預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速為-10.19%;中金預(yù)計(jì)總體盈利可能下降15%-20%。
海通證券認(rèn)為,今年第一季度甚至第二季度上市公司營(yíng)業(yè)收入增速很可能延續(xù)08年第三季度以來的快速下滑勢(shì)頭,下半年起逐漸企穩(wěn),并由此帶動(dòng)上市公司營(yíng)業(yè)收入下滑態(tài)勢(shì)趨緩。
國(guó)信證券、廣發(fā)證券、長(zhǎng)城證券均預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)下滑在10%。
對(duì)業(yè)績(jī)較為樂觀的僅有國(guó)聯(lián)證券,其報(bào)告認(rèn)為,09年一季度上市公司盈利增速將探得底部,“市場(chǎng)悲觀情緒有望扭轉(zhuǎn)”。
分歧:估值是否已觸底
在A股市場(chǎng)目前的估值是否已經(jīng)見底這一重要指標(biāo)上,機(jī)構(gòu)之間出現(xiàn)了分歧。
在參考了美股、港股和A股歷史上12次由于經(jīng)濟(jì)和盈利周期調(diào)整導(dǎo)致的熊市底部中進(jìn)行了比較研究后(見圖表),中金認(rèn)為,A股的股指風(fēng)險(xiǎn)未充分釋放,可能在盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)之上還有10%-20%的下行空間。這也是中金對(duì)A股持較為悲觀的主要原因。
安信證券認(rèn)為,估值上升和盈利下降是09年資本市場(chǎng)的基本格局。其研究表明,中國(guó)證券市場(chǎng)上估值的波動(dòng)頻率和幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越盈利的波動(dòng)頻率和幅度,因此,市場(chǎng)的基本運(yùn)行方向依靠估值水平的變化方向指引。
從國(guó)際市場(chǎng)估值比較來看,受金融危機(jī)影響,全球股指重心都不斷下移。渤海證券認(rèn)為,A股目前各項(xiàng)估值水平與全球主要市場(chǎng)比較仍然相對(duì)較高。不過,其也認(rèn)為從歷史比較來看,A股已經(jīng)基本處于歷史估值的底部區(qū)域。“從長(zhǎng)期來看A股已經(jīng)具備了很好的估值優(yōu)勢(shì)。”
招商證券應(yīng)用估值模型的情景分析表明,A股估值對(duì)負(fù)面因素已經(jīng)具有較強(qiáng)的抗性,而對(duì)正面因素則具備較強(qiáng)的彈性。因此其認(rèn)為,A股估值已調(diào)整至歷史低點(diǎn),因此已具較強(qiáng)的抗跌性,更具較強(qiáng)的彈性。
從防御到進(jìn)攻完成策略轉(zhuǎn)換
把握結(jié)構(gòu)性和交易性機(jī)會(huì)成為眾多機(jī)構(gòu)09年投資策略的主題,前者存在于防御性的行業(yè),而后者為受到政策刺激影響的行業(yè)。總體上,根據(jù)市場(chǎng)震蕩上行的趨勢(shì),多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為投資者09年可以完成從防御到進(jìn)攻的轉(zhuǎn)換。比如中信證券建議投資者應(yīng)把握反彈,攻守兼?zhèn)洹?P>共識(shí)1:防御性行業(yè)是首選
經(jīng)濟(jì)下行周期,防御性行業(yè)不僅成為各大機(jī)構(gòu)的共識(shí),也是他們股票投資組合中的首選項(xiàng)。
中金認(rèn)為,基于大市盈利預(yù)測(cè)仍有被大幅下調(diào)以及估值下移的可能性,其投資組合仍然維持較高的防御性,A股中超配必需消費(fèi)品,低配基礎(chǔ)材料、煤炭、可選或耐用消費(fèi)品以及航空航運(yùn)等。
逆周期尋找經(jīng)濟(jì)下滑階段能夠有效擴(kuò)張和整合的優(yōu)勢(shì)企業(yè),這是申銀萬國(guó)認(rèn)為的投資主題,其逆周期整合優(yōu)選的方向包括估值催化劑和財(cái)務(wù)催化劑等。
安信證券認(rèn)為,如果考慮企業(yè)盈利,基本消費(fèi)品比如電力、啤酒、醫(yī)藥等相對(duì)較好。
增速受GDP回落影響微小的部分消費(fèi)品行業(yè),海通證券認(rèn)為,包括醫(yī)藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化以及零售百貨等存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
南方基金認(rèn)為,脈沖式反彈,結(jié)構(gòu)分化中領(lǐng)先板塊與個(gè)股成為市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。
共識(shí)2:緊盯經(jīng)濟(jì)刺激行業(yè)
機(jī)構(gòu)認(rèn)為,在維持基本防御策略的同時(shí),也應(yīng)該把握外部因素刺激下的波段性機(jī)會(huì)或者主題投資機(jī)會(huì)。
中金認(rèn)為,政府刺激經(jīng)濟(jì)措施成效可能在下半年出現(xiàn),帶動(dòng)大市觸底,歷史上看,大宗原材料、交通運(yùn)輸和資本品的盈利見底較早;股價(jià)上大宗原材料、工業(yè)以及公用事業(yè)先于大盤見底。
申銀萬國(guó)認(rèn)為,在今年上半年主要由財(cái)政投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)上行階段投資品具有超和收益。
宏源證券建議投資者關(guān)注風(fēng)格指數(shù)收益板塊,比如保增長(zhǎng)收益板塊,產(chǎn)業(yè)并購(gòu)收益板塊等。
就潛在投資機(jī)會(huì)而言,海通證券認(rèn)為,結(jié)構(gòu)性和交易性機(jī)會(huì)主要存在于:受益于政府加大投資力度的部分投資品行業(yè),包括鐵路相關(guān)行業(yè)、水泥、工程機(jī)械、電力設(shè)備、3G設(shè)備及計(jì)算機(jī)服務(wù)子行業(yè)等;受益于煤價(jià)下跌的電力行業(yè)和可能推出成品油定價(jià)機(jī)制改革的部分化工子行業(yè)等。
富國(guó)基金認(rèn)為,財(cái)政基建投資的行業(yè),政策未來鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè),政策保護(hù)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)大。
南方基金認(rèn)為,應(yīng)把握政府強(qiáng)力刺激下的較大波段機(jī)會(huì)。
共識(shí)3:小市值品種受青睞
看好小市值公司的有安信證券、宏源證券等。前者認(rèn)為,小市值、低股價(jià)的前市特征將至少延續(xù)到今年一季度。
按照 “快速成長(zhǎng)的中小市值股”標(biāo)準(zhǔn),宏源證券選出了09年成長(zhǎng)十佳:方圓支承、奧特迅、浙富股份、軸研科技、晉西車軸、川大智勝、獨(dú)一味、新和成、金螳螂、拓日新能。
分歧1:房地產(chǎn)是否存在機(jī)會(huì)
中金指出,政府未來一段時(shí)間的刺激經(jīng)濟(jì)措施無論是推出的節(jié)奏和力度都非常可能是超預(yù)期的。支持地產(chǎn)給投資人帶來超額收益的還有安信證券和興業(yè)證券等。
不過,房地產(chǎn)的基本面仍然讓部分機(jī)構(gòu)擔(dān)心,畢竟現(xiàn)在房?jī)r(jià)仍處于下行期。
分歧2:金融股價(jià)值有多大
跟房地產(chǎn)一樣,金融業(yè)也是周期性行業(yè)。中金把金融列入低配行列,而高盛高華認(rèn)為,直到下半年可能的反彈到來,投資者再轉(zhuǎn)向金融和周期性板塊。其對(duì)工商銀行持強(qiáng)力買入評(píng)級(jí)。
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