經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：08年整個世界的宏觀經(jīng)濟(jì)都表現(xiàn)得不是太好，09年的情況會是怎樣的呢？

孫延群：我看到相關(guān)的分析，大部分人認(rèn)為最壞的情況還是在09年一季度，我也基本認(rèn)同這樣的觀點(diǎn)，主要的原因一個是基數(shù)，從2008年看經(jīng)濟(jì)是前高后低的走勢過程，一季度的經(jīng)濟(jì)基數(shù)還是比較高的，09年一季度同比回報(bào)水平，大家可以看到數(shù)據(jù)是非常差的。

第二，實(shí)體經(jīng)濟(jì)大規(guī)模的存貨消化還沒有結(jié)束，很多企業(yè)可能會持續(xù)到09年一季度，個別存貨非常高的企業(yè)會消化到二季度，從經(jīng)濟(jì)本身來看，高成本的存貨還沒有消化結(jié)束，但是產(chǎn)品價(jià)格下跌出現(xiàn)了，企業(yè)的毛利等都在縮窄，很多企業(yè)都在虧損，不排除09年的年報(bào)、一季報(bào)有很多超出大家預(yù)期更壞的情況出現(xiàn)。

還有一個原因，幾乎所有的領(lǐng)域經(jīng)歷過了大規(guī)模的價(jià)格下跌，我們總會發(fā)現(xiàn)一些企業(yè)在這些領(lǐng)域不單單是進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營或者是套期保值活動，還有企業(yè)在里面進(jìn)行一些風(fēng)險(xiǎn)敞口比較大的投資活動，這個局面對整個經(jīng)濟(jì)形勢也是極為不利的。09年再往后情況會有所好轉(zhuǎn)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：預(yù)計(jì)在09年要做好投資決策最重要的一點(diǎn)是什么？

孫延群：我們可以預(yù)期，在政府力所能及的范圍內(nèi)會出各種各樣的政策，所以我們決定投資策略的時(shí)候，政府政策是左右我們一個很大的因素。

總體的思路，在政府大規(guī)模投資受益的板塊，09年還會有持續(xù)表現(xiàn)的機(jī)會。在大家業(yè)績都低于預(yù)期的時(shí)候，這些板塊有很多公司會超預(yù)期表現(xiàn)，這點(diǎn)對市場信心的鼓舞非常大。歷史上證明這些超預(yù)期表現(xiàn)的上市公司，市場給的估值、溢價(jià)幅度非常大，04、05年的行情當(dāng)中，也包括03年，很多股票業(yè)績增長不斷超出預(yù)期，市場給的估值水平比現(xiàn)在都高，而那時(shí)是一個很明顯的熊市。

08年可能是倉位決定一切。選擇個股方面，從年初到年尾有一些影響，但是影響不是絕對性的，絕對性的就是倉位。但是09年可能不同了，對結(jié)構(gòu)和節(jié)奏的把握決定了09年影響市場的最主要的是投資收益，這方面把握準(zhǔn)確的人和把握差錯的人，他們之間的投資收益相差會很大。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：上投摩根看好的投資主題是什么？

孫延群：我們的投資方向一個是跟隨政府政策走的方面。我們認(rèn)為在政府大力投資的相關(guān)行業(yè)和板塊里面的股票還是會有持續(xù)的表現(xiàn)，比如說鐵路建設(shè)、電力設(shè)備，甚至包括一些基本的原材料、3G通訊設(shè)備。另外是穩(wěn)定性消費(fèi)的品種，受經(jīng)濟(jì)波動影響比較小，這是我們持續(xù)看好的板塊。我個人認(rèn)為它比較適合長期投資。比如說一些生活必須的消費(fèi)品，食品飲料這樣的一些板塊，由于財(cái)務(wù)上很健康，現(xiàn)金流又很好，終端的需求受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響波動也比較小。

對于周期性行業(yè)，要注重階段性的機(jī)會，而且取決于對這些行業(yè)內(nèi)部需求和供給以及庫存變化的前瞻性把握。如果這個可以把握好的話，可能會有一些幅度比較大的階段性機(jī)會。但這些板塊并不是長期性的機(jī)會，長期性的機(jī)會取決于板塊的周期見底，現(xiàn)在我們還看不到周期板塊周期的見底，周期的見底取決于宏觀經(jīng)濟(jì)。另外是中小市值板塊，因?yàn)橹行∈兄档墓荆奶攸c(diǎn)一個是高風(fēng)險(xiǎn)高收益，另外一個是有很多大市值的公司是從中小市值跑出來的，像蘇寧這樣的企業(yè)，最初是很小的公司，現(xiàn)在變得很大。我們希望可以從中把握機(jī)會，選出長期有增長潛力的公司。這就是我們板塊方面的偏好。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：A股市場維持了一段時(shí)間的震蕩，你如何看待？

孫延群：第一，我們看不到特別大的行情或者是牛市的基礎(chǔ)，因?yàn)檫@取決于大的經(jīng)濟(jì)背景。第二，大部分的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在2008年得到了釋放，整體的市場風(fēng)險(xiǎn)程度也不是特別高。第三，現(xiàn)在面臨更多的是流動性和政策驅(qū)動的一些局部、階段行情，結(jié)構(gòu)性的行情。

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