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央行5月18日宣布：從5月19日起，上調(diào)一年期存款基準(zhǔn)利率0.27%，上調(diào)一年期貸款基準(zhǔn)利率0.18%；從6月5日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%至11.5%；同時(shí)自5月21日起，將人民幣兌美元交易價(jià)波動(dòng)幅度從0.3%擴(kuò)大至0.5%。
對(duì)此我們認(rèn)為：

·三項(xiàng)調(diào)整政策的實(shí)際效果存在一定程度的抵消效應(yīng)，對(duì)整體市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響并不大。上調(diào)利率帶有明顯的抑制居民儲(chǔ)蓄過(guò)快分流的政策意圖；提高準(zhǔn)備金率則主要鎖定銀行體系由于外匯占款增加帶來(lái)的流動(dòng)性；而應(yīng)對(duì)外部升值壓力所采取的擴(kuò)大人民幣匯率波幅的措施可能強(qiáng)化人民幣短期升值加快的市場(chǎng)預(yù)期，在一定程度上將加速熱錢(qián)的流入。管理層仍然堅(jiān)持采用市場(chǎng)化的手段而非行政措施進(jìn)行調(diào)節(jié)也表明了央行的調(diào)控能力正逐步提高。二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后（6月末至7月）仍存在進(jìn)一步加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能。

·擴(kuò)大匯率波幅可能帶來(lái)的熱錢(qián)加速流入將在很大程度上抵消上調(diào)準(zhǔn)備金率的負(fù)面影響。4月份的貿(mào)易順差快速反彈將加劇人民幣升值的外部壓力，而擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度主要為5月22日舉行的第二輪中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對(duì)話(huà)創(chuàng)造寬松的環(huán)境。雖然政府從經(jīng)濟(jì)承受力的角度考慮仍然可能保持適度可控的升值速度，但加速升值的外部壓力仍將長(zhǎng)期存在，而升值預(yù)期的強(qiáng)化對(duì)以博取資產(chǎn)價(jià)格上漲為目的的熱錢(qián)流入則有快速的推動(dòng)作用。

·利率上調(diào)帶有明顯的抑制儲(chǔ)蓄過(guò)快分流的意圖，但調(diào)整的頻率之高仍然超出了市場(chǎng)的預(yù)期。4月份投資和信貸增速繼續(xù)偏快，加息的目的之一是適度提高資金成本進(jìn)一步落實(shí)宏觀調(diào)控政策。貸款利率增幅小于存款表明央行希望減緩儲(chǔ)蓄存款分流的速度同時(shí)也通過(guò)資金成本的提升適度抑制資產(chǎn)價(jià)格的上漲。但這一調(diào)整幅度很難改變投資和信貸繼續(xù)反彈的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)年內(nèi)存在進(jìn)一步加息的空間。

·適度的利率上調(diào)并未改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)持續(xù)向好的長(zhǎng)期基本面因素：經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)、人口結(jié)構(gòu)的有利分布、人民幣升值驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸Ａ股，實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)注入，08年兩稅合并以及奧運(yùn)會(huì)催生的大國(guó)情結(jié)等因素都將繼續(xù)支撐市場(chǎng)長(zhǎng)期繁榮的趨勢(shì)。我們?nèi)匀豢春弥袊?guó)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期前景。

·緊縮的貨幣政策將在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)心理產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，可能成為市場(chǎng)調(diào)整的催化劑。同時(shí)也為新基金提供了寶貴的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。準(zhǔn)備金率頻繁上調(diào)將收緊金融體系整體流動(dòng)性，利率調(diào)整也會(huì)從資金成本和投資者預(yù)期方面對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。如果市場(chǎng)調(diào)整就此開(kāi)始，則將為新基金的建倉(cāng)提供寶貴的時(shí)間窗口，因?yàn)槲覀兛梢杂酶侠淼膬r(jià)格購(gòu)入一些具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司。市場(chǎng)的歷史多次證明：牛市中的大幅調(diào)整（如果發(fā)生的話(huà)）都是絕佳的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。

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