國信證券 朱琰

事件：

中國人民銀行決定：從2007年6月5日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)上調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn)。

評(píng)論：

流動(dòng)性趨緊，但不會(huì)對(duì)銀行經(jīng)營產(chǎn)生明顯影響此次上調(diào)后金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)11.5%，將再次一次性凍結(jié)流動(dòng)性約1700億元。3月末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為2.87%，同比降低0.11個(gè)百分點(diǎn)。其中國有商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率為2.47%，股份制商業(yè)銀行為2.79%。再加上4-5月份3次共上調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)目前商業(yè)銀行整體上的超額準(zhǔn)備金率在1%左右。不過我們預(yù)計(jì)上市銀行，尤其是股份制銀行目前的超額準(zhǔn)備金率高于平均水平。目前的超儲(chǔ)率整體上已經(jīng)低于正常的水平，但是即使部分商業(yè)銀行短期已經(jīng)出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張，并不會(huì)對(duì)經(jīng)營產(chǎn)生明顯影響。

存貸款利率上幅不同收縮商業(yè)銀行利差，有利于抑制商業(yè)銀行過度放貸的沖動(dòng)我們看到，活期存款利差不變，一年期定期存款基準(zhǔn)利率上幅高于1年期貸款基準(zhǔn)利率上幅，這使得商業(yè)銀行利差收窄，同時(shí)活期存款占比高的銀行所受影響相對(duì)小一些。存款利率上幅隨著期限的延長(zhǎng)而增加，其中五年期定期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.54個(gè)百分點(diǎn)，而五年以上貸款利率上幅僅提高了0.09個(gè)百分點(diǎn)，這樣對(duì)于中長(zhǎng)期定期存款，以及長(zhǎng)期貸款占比相對(duì)較高的銀行尤為不利。不過五年期以上定期存款占比一般較低，我們分析的這幾家上市銀行均不足1%。另外，由于商業(yè)銀行普遍存在短存長(zhǎng)貸的現(xiàn)象，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配，此次大幅提高長(zhǎng)期存款利率，有利于引導(dǎo)存款流向長(zhǎng)期，從而有利于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的改善。

存貸款結(jié)構(gòu)直接決定影響程度，對(duì)上市銀行盈利靜態(tài)負(fù)面影響均不超過5%本次存貸款利率上調(diào)幅度與期限掛鉤決定了存貸款結(jié)構(gòu)直接決定對(duì)凈利息收入所受影響程度。我們使用上市銀行2006年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行了初步分析。折成年度化影響，我們發(fā)現(xiàn)招商銀行、浦發(fā)銀行2006年盈利所受影響較少，這是因?yàn)檎猩蹄y行的活期存款占比最高，達(dá)到52.95%，同時(shí)5年以上的長(zhǎng)期貸款占比遠(yuǎn)低于其他銀行，這使得招行按照我們的算法，凈利息收入反而小幅提升0.31%。浦發(fā)銀行由于活期存款占比也比較高，同時(shí)5年期以上長(zhǎng)期貸款占比也低于招行以外的其他幾家銀行，所受影響也較小。而民生銀行由于長(zhǎng)期貸款占比較高，同時(shí)活期存款占比低，凈利潤(rùn)有3.86%的負(fù)面影響。工行雖然活期存款占比也較高，但是由于存貸比較低，同時(shí)長(zhǎng)期貸款占比也較高，導(dǎo)致利息支出增加的較多，凈利潤(rùn)有3.89%的負(fù)面影響。中行境內(nèi)和興業(yè)銀行2006年盈利的年度化影響分別為-0.72%和-1.72%。不過由于數(shù)據(jù)不可獲，我們?cè)诜治鲋惺褂?年以上到期的長(zhǎng)期貸款替代5年期以上長(zhǎng)期貸款，使用5年到期的定期存款替代5年期定期存款，所以低估了長(zhǎng)期貸款和5年期定期存款的占比，而由于長(zhǎng)期貸款利率提升幅度低于中短期，長(zhǎng)期存款利率提升幅度高于中短期，這種算法實(shí)際上高估了凈利息收入的增加。另外，我們?nèi)?年期以下各期定期存款上幅的算術(shù)平均估算利息支出的增加，也會(huì)與實(shí)際有偏差。但我們預(yù)計(jì)考慮到這些因素后，對(duì)上市銀行盈利的靜態(tài)影響應(yīng)該不超過5%。

加息將降低交易和待出售類債券的公允價(jià)值，提高債券投資的機(jī)會(huì)成本由于債券交易價(jià)格下跌將會(huì)降低銀行的交易類和待出售債券等債券投資組合的市值，導(dǎo)致公允價(jià)值負(fù)向變動(dòng)。對(duì)于持有到期的債券來說，雖然收益率不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，但是，增加了債券的機(jī)會(huì)成本。其中，工行和中行2006年底的債券投資占資產(chǎn)比最高，達(dá)38.02%和35.29%，不過其中交易類債券占比較低；而浦發(fā)銀行2006年雖然債券占比較低，只有13.64%，但是由于交易性債券投資占資產(chǎn)比也高達(dá)7.11%，所受影響可能相對(duì)較大。

預(yù)計(jì)全年信貸能夠保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)基本確定，維持銀行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)今年1-4月份新增人民幣貸款1.8萬億元，同比多增2737億元；4月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額24.4億元，同比增長(zhǎng)16.5%，比去年同期提高1個(gè)百分點(diǎn)。由于前4個(gè)月信貸增加較多，商業(yè)銀行放貸沖動(dòng)較強(qiáng)，后期增速放緩后，全年穩(wěn)定增長(zhǎng)仍然有望實(shí)現(xiàn)，我們認(rèn)為當(dāng)前調(diào)控不會(huì)影響全年信貸的穩(wěn)定增長(zhǎng)。但是由于此次同時(shí)使用了多重調(diào)控手段，而且由于連續(xù)調(diào)控的累積，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)心理上影響更大。目前，招行07年的動(dòng)態(tài)PB和PE分別為4.65和28.63倍，PE估值低于中行、工行和民生，PB較深發(fā)展以外的其他銀行略有溢價(jià)；民生銀行07年動(dòng)態(tài)PB和PE分別為3.89和30.41倍；浦發(fā)銀行07年的動(dòng)態(tài)PB和PE分別為4.07和24.02倍。考慮到稅改和工資稅前抵扣等因素，我們預(yù)計(jì)主要上市銀行07-08年業(yè)績(jī)符合或超預(yù)期的可能性較大，我們維持銀行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)，維持招行、民生和浦發(fā)的“推薦”評(píng)級(jí)。

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