文/葉桂楠

“它的（如家：HMIN）PE值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了Google和Apple公司”一位旅居美國的華人在其一片名為“Is Home Inns Overvalued？”的博客的文中驚奇地寫到。隨后該文的作者得出的結(jié)論是：考慮其連續(xù)三年已經(jīng)呈現(xiàn)出來的其成長性以及未來的增長預(yù)期（銷售額、利潤100%的增長）,其目前近200倍的PE值并不是被過高估計了。就在該博客剛剛發(fā)表之后，如家也被美國投資公司Renaissance Capital的首次公開招股(IPO)研究委員會評為“2006年度IPO”。如家是第一家獲此獎項的非美國公司，同時也是美國當(dāng)年所有IPO中當(dāng)日漲幅第二大公司。 

當(dāng)然,如家只是在美國被華爾街的投資者們看好的中國概念股并愿意支付相當(dāng)“溢價”的公司之一。 

2005年百度上市，更是讓華爾街的投資者瘋狂。“中國”再火熱，也不至于如此瘋狂；百度再好，也不至于如此瘋狂：交易中百度股價一度增長高達(dá)440%，成為美國歷史上上市當(dāng)日收益最多的10大股票之一；也成為自1999年以來在上市當(dāng)日收益最多的公司；百度也是所有在美上市的外國企業(yè)之中上市首日的表現(xiàn)最佳。同樣，無錫尚德、新東方、分眾傳媒、邁瑞醫(yī)療等中國在美國的IPO以及IPO后的股價表現(xiàn)同樣令人感覺到驚喜和意外。以至于具有國際大投資銀行背景的沈南鵬在如家上市路演結(jié)束后說的：太熱情了（投資者）！ 

更有華爾街有投資銀行家分析道，只有中國概念的公司才會這么令華爾街感覺到“癡狂”和“驚喜”。或許這些也可以解釋近一年來，為什么美國紐約交易所、納斯達(dá)克交易所、倫敦交易所等諸多境外交易所等總裁頻繁造訪中國，尋求中國公司到該交易所上市。 

那么，究竟是什么使得華爾街近兩年對中國如此瘋狂呢？ 

有的朋友或許要說了，這得意于中國經(jīng)濟(jì)的快速崛起，中國的巨大市場容量，以及中國逐漸成為世界的焦點(diǎn)等等。這些都不錯，可是我們在看到這些宏觀的表面現(xiàn)象后，更應(yīng)該從美國的投資者的關(guān)注點(diǎn)和“興奮點(diǎn)”上去找原因。 

目前而言，美國投資者對于上市公司的關(guān)注點(diǎn)主要有三個：銷售收入、利潤以及二者的成長性(增長率)。美國的投資者包括各種基金、機(jī)構(gòu)、個人等本土和境外的眾多參與者，而且在投資上非常理性化，對投資目標(biāo)的選擇主要看公司的財務(wù)表現(xiàn)，只要以上三個方面表現(xiàn)良好，美國的投資者是非常有興趣投資的，有業(yè)績的公司自然會吸引投資者，與公司的經(jīng)營地點(diǎn)、注冊資本多少、固定資產(chǎn)大小等都無直接關(guān)系。這一點(diǎn)同國內(nèi)重視注冊資本和資產(chǎn)規(guī)模的規(guī)則有很大的不同。所以說，美國投資者對投資目標(biāo)的選擇主要集中在三點(diǎn)：銷售收入、凈利潤、銷售收入與凈利潤的年增長率。只要以上三個條件達(dá)到投資者要求，美國的投資者是非常愿意投資有優(yōu)良業(yè)績的公司的。 

在美國，由于高度成熟和競爭的市場環(huán)境，在硅谷以外，很少能有公司能夠保持銷售收入和凈利潤的高增長性，尤其是高科技企業(yè)以外。而資本市場對于高增長性的公司都具有良好的預(yù)期和偏好，這就高增長性的公司在市場上的“稀缺性”，因為相對供給的稀缺，使美國的投資者和華爾街對高增長性公司都有比較高的估值。 

由于中國創(chuàng)業(yè)環(huán)境的逐漸改善，風(fēng)險投資的興起以及大量海外歸來的高科技人才的回歸，使中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)如雨后春筍般發(fā)展起來。風(fēng)險投資的催化使這些企業(yè)在獲得風(fēng)險投資后，逐漸于國際資本市場進(jìn)行對接，公司的財務(wù)、內(nèi)部控制、管理等等也逐漸與國際公司的標(biāo)準(zhǔn)接軌，同時很多公司在莆一創(chuàng)立，就按照美國資本市場上的上市標(biāo)準(zhǔn)去做。這些都使中國的公司能夠順利的進(jìn)入美國的資本市場。 

與此同時，一個很重要的變化是，美國投資者對中國市場、對中國企業(yè)的逐漸的了解，使他們對中國企業(yè)的商業(yè)模式和中國的經(jīng)濟(jì)更有信心了。前期在美國上市的中國公司優(yōu)秀企業(yè)在美國的良好表現(xiàn)也給美國投資者一個良好的印象。隨著薩班斯法的實施，在美國上市的公司更需要在公司的內(nèi)部控制以及財務(wù)管理上更規(guī)范，這同時也消除了美國的投資者了對中國上市公司造假帳、內(nèi)部管理混亂的擔(dān)憂。 

隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和法制環(huán)境的規(guī)范化，國內(nèi)的一大批優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)他們在風(fēng)險投資的催化下，在美國的上市自然使投資者對中國有關(guān)股票的濃厚興趣。只要公司有比較高的銷售額和利潤，同時公司的銷售額和利潤有比較高的增長率(目前和未來3——5年的成長性直接關(guān)系到公司上市能否成功和上市滯后的股價表現(xiàn))，不管是什么行業(yè)（例如像如家這樣的傳統(tǒng)的服務(wù)行業(yè)），都受到了美國投資者給予的很高估值，這些估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)的高于了同類型的美國公司，比如百度之與Google。 

中國在美國上市的公司同時也有一個非常有特點(diǎn)的例子那就是，這些企業(yè)的主營業(yè)務(wù)很突出，具有要很強(qiáng)的市場地位(中國國內(nèi)的第一、二名)，甚至是中國本土特有的商業(yè)模式，比如CTRIP、分眾傳媒等。 

在美國通過IPO方式上市的中國公司，每一家公司無論大小都融到了相當(dāng)數(shù)額的資金，有優(yōu)良業(yè)績、高利潤的企業(yè)股票表現(xiàn)就更好。例如，網(wǎng)易公司2002年曾經(jīng)因為沒能按時將美國證券交易委員會(SEC)提交財務(wù)報表而被暫停近4個月，股價最低不到每股60美分。但是進(jìn)入2003年以來，隨著網(wǎng)易公司季度報表反映公司的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步上升，其股價也不斷摸高，2003年最高股價超過了每股70美元，在一年之內(nèi)上漲超過100倍。 

可以說，美國投資者對在美國上市的中國公司不僅沒有任何歧視，相反，2006年，美國股市表現(xiàn)最好的股票是中國有關(guān)的股票。毫不夸張的說，中國概念股是2006年美國股市上最耀眼的明星。尤其是以百度、分眾、攜程、無錫商德、如家等一批優(yōu)秀的公司的上市再一次把美國投資者對中國公司的熱情展現(xiàn)出來。攜程網(wǎng)（Nasdaq ：CTRP），2003年12月初在美國納斯達(dá)克股市全國板上市，12月7日開始交易，首個交易日以33.94美元收盤，當(dāng)日漲幅高達(dá)88.56%，創(chuàng)造了至2000年11月6日以來連續(xù)三年美國股市上新股上市當(dāng)日的最大漲幅。 

由于中國企業(yè)選擇在美國上市，華爾街的投資者往往會付出更多“溢價”的另一個原因是，他們認(rèn)為這些企業(yè)因為能達(dá)到美國嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)而更值得信賴。美國民間機(jī)構(gòu)資本市場監(jiān)管研究會(Committee on Capital Markets Regulation)對比了那些在本國股市與美國股市同時上市的外國公司，其股價與每股帳面值之比通常要高于其國內(nèi)只在本國股市上市企業(yè)的這一比率。投資者之所以愿意花更多的錢購買在美上市公司的股票，是因為他們認(rèn)為這些企業(yè)因為能達(dá)到美國嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)而更值得信賴，也可能是因為投資在美上市股票的資金更多這一緣故。 

在美國的華爾街的投資者能夠分享到投資中國優(yōu)秀的在美國上市所給他們帶來的價值和利益的同時，我們卻發(fā)現(xiàn)中國的投資者卻無緣于這些優(yōu)秀的公司，我們也同時發(fā)現(xiàn)我們的A股缺少能夠持續(xù)保證高銷售收入、高利潤增長的公司，為什么中國的投資者無緣于這些優(yōu)秀的中國的企業(yè)呢？ 

其中的原因可謂復(fù)雜，首先，中國A股的發(fā)行機(jī)制和審批機(jī)制，阻礙了中國優(yōu)秀的民營企業(yè)的上市。比如說中國的A股的新股發(fā)行市場曾經(jīng)一度在停止，即使在今天的大牛市，市場上能夠獲得發(fā)行新股的公司基本上都是國有特大型公司，而在美國，只有符合上市條件，5-6個月就可以完成從準(zhǔn)備上市到最后IPO。其次，中國國內(nèi)的A股缺乏對管理層的激勵機(jī)制，美國的期權(quán)制度等曾經(jīng)一直在中國的資本市場是個敏感的詞語，再其次，中國的市場對公司估值水平和美國有很大差異，比如美國更看中企業(yè)的增長性和贏利能力，這跟國內(nèi)的投資者的不成熟的投資理念是完全不同的，華爾街愿意為這些高增長的公司付出“溢價”，即使這些優(yōu)秀的公司在中國市場上市，中國的投資者也未必會付出“溢價”，為企業(yè)的未來預(yù)期買“更大的單”。 

中國企業(yè)在美國資本市場上的故事，遠(yuǎn)比中國紡織品、競購美國公司等方面更讓美國人認(rèn)可接受，更會對中國印象大大改變。以美國式的方式，征服美國人！這就是中國的優(yōu)秀企業(yè)。 

中國真正在崛起了！但我們還是不得不遺憾的說一句，我們什么時候可以能夠分享這些在美國上市的優(yōu)秀中國公司的高增長多帶來的投資價值呢？ 

中國企業(yè)三地IPO基本指標(biāo)比較(2005年度) 

(資料來源:清科)