一個(gè)原因是，內(nèi)部失衡表現(xiàn)出的投資過度造成的。

當(dāng)我們用大量的投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，而它超出了我們資源能夠支撐的水平時(shí)，要靠大量的貨幣去買硬擠出來的資源，或是寅吃卯糧，或是從外國進(jìn)口。

歷年來，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的根源都與投資的過快增長有關(guān)。本世紀(jì)以來，中國投資快速增長，國家通過投入貨幣獲得資源，支撐高速的增長，必然造成貨幣供應(yīng)量過大。

另外一個(gè)原因是，外部失衡造成的。

在外部失衡的情況下，不管是貿(mào)易還是投資，都有大量的外匯進(jìn)來，國家掌握的外匯儲(chǔ)備大量增加，這種情況下，人民幣升值的壓力提高。

如果達(dá)到一個(gè)均衡點(diǎn)，外匯規(guī)模便不會(huì)增加。但此方法有一個(gè)弊處，可能影響進(jìn)出口，使我國出口成本提高，出口增長放緩。反之，為了更多的出口，不讓人民幣升值。但在市場經(jīng)濟(jì)下，不讓其升值，市場供求力量會(huì)迫使它升值，為了避免這種情況發(fā)生，央行就會(huì)入市干預(yù)。

我國出口得到的外匯是出口企業(yè)的，出口企業(yè)結(jié)匯時(shí)，把外匯賣給不同的商業(yè)銀行。這些銀行用人民幣買，需要支付大量的人民幣，因此，人民幣就會(huì)升值。央行為了不讓其升值，向商業(yè)銀行把外匯買下來，簡言之就是把外國錢托住，把本國錢壓住。

1994年，我國出現(xiàn)過這種情況。當(dāng)時(shí)，出口盈余增加得很快，外國人看好中國市場，紛紛進(jìn)來投資，于是人民幣受到升值壓力。一些外國政府，如日本、美國、歐洲認(rèn)為中國外匯儲(chǔ)備如此之多，壓人民幣升值就要央行入市干預(yù)。2003年這個(gè)問題更為突出，因?yàn)檠胄蓄l繁入市干預(yù)，每天要收購一兩億美元；2006年每天收購七八億美元；2007年則每天收購15億美元以上。

央行是一個(gè)有印鈔機(jī)的發(fā)行機(jī)構(gòu)，用央行的貨幣收購，將它變成國家的貨幣，在貨幣銀行學(xué)里叫“高能貨幣”。央行出來一塊錢，實(shí)際的購買力不是一塊錢，而是幾塊錢。

原因是，央行給商業(yè)銀行一塊錢，商業(yè)銀行貸出一塊錢，這一塊錢還要回到商業(yè)銀行，又變成商業(yè)銀行的貸款資源，再貸出去。于是就有存款準(zhǔn)備金，作用是減少重復(fù)。如果沒有存款準(zhǔn)備金，理論上說，央行出來一塊錢購買力接近5倍。央行出來一塊錢的“高能貨幣”，通過商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造變成5塊錢。

從今年情況看，如果每天收購13億美元，央行一天要拿出100億元的“高能貨幣”，也就是說，每天要?jiǎng)?chuàng)造500億元人民幣。現(xiàn)在我們16000億元的外匯儲(chǔ)備，花了十幾萬億元的貨幣，相當(dāng)于創(chuàng)造的購買力大概50萬億元。

央行要想收回，主要的辦法：一是準(zhǔn)備金率，二是利率，三是公開市場操作。

準(zhǔn)備金率和利率我們用得很少，對(duì)沖的主要辦法是公開市場操作，就是央票。央票發(fā)行后，要不斷替換，從而有一定的限度，加上央票的付息，因此有一段時(shí)間央票的發(fā)行減慢，貨幣供應(yīng)量就增加了。今年以來，收購的美元增多，加快了央票的發(fā)行，但對(duì)沖得還不夠。

CPI是主要物價(jià)的總水平，是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。一般認(rèn)為，每年漲3%以下是正常的，包括3%的通脹率，是溫和通脹。CPI超過5%就出現(xiàn)了通脹，但還不是惡性通脹。

早先的時(shí)候，有人認(rèn)為，我國CPI一直都在3%以下，沒有貨幣過量供應(yīng)的問題。這種論證存在兩個(gè)問題。一是，從貨幣超發(fā)到CPI物價(jià)總水平上漲有至少18個(gè)月的時(shí)間滯后期。發(fā)票子和物價(jià)上漲要經(jīng)過一年多，人的消費(fèi)水平有改變。二是，票子發(fā)多了，不一定表現(xiàn)為商品價(jià)格上升，還可以表現(xiàn)為另外一些價(jià)格上升。比如資產(chǎn)價(jià)格上漲，票子沒買商品而是買資產(chǎn)了，所以商品價(jià)格沒有上漲，資產(chǎn)價(jià)格上升了（資產(chǎn)指房地產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、股票、債券、收藏品）。

日本戰(zhàn)后采取了有效的政策，比如出口導(dǎo)向政策。日本外匯儲(chǔ)備是世界第一，因此日元升值壓力很大。1985年，西方國家在紐約開會(huì)強(qiáng)迫日元升值，日本不愿意它升值，就放松銀根，注入貨幣。注入貨幣的好處是：收購美元后，托住美元，壓住日元；另外是增加內(nèi)需。從1986年開始實(shí)行這個(gè)政策，之后內(nèi)需增加得很快，日元升值也不算太猛。
日本央行發(fā)現(xiàn)，大量放松銀根、注入貨幣沒有造成通脹，物價(jià)也沒有上漲。錢到房地產(chǎn)和股票市場上去了。日本人出很高的價(jià)格在全世界買名畫。起初他們非常得意，但日本銀行認(rèn)為，如此下去會(huì)出問題，然而財(cái)政部又不同意采取緊縮政策，直到1989年年底提息，1990年崩盤，簫條10年，15年后開始恢復(fù)。

我們從日本這個(gè)事件得出一個(gè)教訓(xùn)，貨幣是不是過量供應(yīng)不能光看物價(jià)，還要看資產(chǎn)市場。如果泡沫可以無限地膨脹下去，麻煩事就都沒了，但泡沫沒有不破的。而且現(xiàn)在市場全球化，金融體系也是全球化。全球化的金融體系問題很大，根源可能在美國。美國儲(chǔ)備率很低，他們有了錢就消費(fèi)，甚至超過他們的收入消費(fèi)。

到現(xiàn)在為止，美元仍是最好的國際儲(chǔ)備貨幣，所以美國人就借全世界的錢用。美元泛濫，流動(dòng)性過剩是全世界的問題，不光是我們的問題。

現(xiàn)在世界金融系統(tǒng)問題很多，并且有傳遞效應(yīng)，如果我們自己的金融市場體系不健全，外部來一個(gè)沖擊，就會(huì)造成我們金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。日本、韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)都出現(xiàn)過這種問題，非常繁榮的時(shí)候，突然出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題，所以我們要做好防備。