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    中國經(jīng)濟(jì)面臨的兩個(gè)問題
    導(dǎo)語:投資者報(bào) 獨(dú)家專稿 貨幣是不是過量供應(yīng)不能光看物價(jià),還要看資產(chǎn)市場。如果泡沫可以無限膨脹下去

    內(nèi)外失衡造成的流動(dòng)性過剩和貨幣供應(yīng)量過大,有兩方面的原因。


    一個(gè)原因是,內(nèi)部失衡表現(xiàn)出的投資過度造成的。


    當(dāng)我們用大量的投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,而它超出了我們資源能夠支撐的水平時(shí),要靠大量的貨幣去買硬擠出來的資源,或是寅吃卯糧,或是從外國進(jìn)口。


    歷年來,出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的根源都與投資的過快增長有關(guān)。本世紀(jì)以來,中國投資快速增長,國家通過投入貨幣獲得資源,支撐高速的增長,必然造成貨幣供應(yīng)量過大。


    另外一個(gè)原因是,外部失衡造成的。


    在外部失衡的情況下,不管是貿(mào)易還是投資,都有大量的外匯進(jìn)來,國家掌握的外匯儲(chǔ)備大量增加,這種情況下,人民幣升值的壓力提高。

     

    高能貨幣

     

    通常,應(yīng)對(duì)升值壓力有兩個(gè)辦法。


    一是放開價(jià)格,讓人民幣升值。


    如果達(dá)到一個(gè)均衡點(diǎn),外匯規(guī)模便不會(huì)增加。但此方法有一個(gè)弊處,可能影響進(jìn)出口,使我國出口成本提高,出口增長放緩。反之,為了更多的出口,不讓人民幣升值。但在市場經(jīng)濟(jì)下,不讓其升值,市場供求力量會(huì)迫使它升值,為了避免這種情況發(fā)生,央行就會(huì)入市干預(yù)。


    我國出口得到的外匯是出口企業(yè)的,出口企業(yè)結(jié)匯時(shí),把外匯賣給不同的商業(yè)銀行。這些銀行用人民幣買,需要支付大量的人民幣,因此,人民幣就會(huì)升值。央行為了不讓其升值,向商業(yè)銀行把外匯買下來,簡言之就是把外國錢托住,把本國錢壓住。


    1994年,我國出現(xiàn)過這種情況。當(dāng)時(shí),出口盈余增加得很快,外國人看好中國市場,紛紛進(jìn)來投資,于是人民幣受到升值壓力。一些外國政府,如日本、美國、歐洲認(rèn)為中國外匯儲(chǔ)備如此之多,壓人民幣升值就要央行入市干預(yù)。2003年這個(gè)問題更為突出,因?yàn)檠胄蓄l繁入市干預(yù),每天要收購一兩億美元;2006年每天收購七八億美元;2007年則每天收購15億美元以上。


    央行是一個(gè)有印鈔機(jī)的發(fā)行機(jī)構(gòu),用央行的貨幣收購,將它變成國家的貨幣,在貨幣銀行學(xué)里叫“高能貨幣”。央行出來一塊錢,實(shí)際的購買力不是一塊錢,而是幾塊錢。


    原因是,央行給商業(yè)銀行一塊錢,商業(yè)銀行貸出一塊錢,這一塊錢還要回到商業(yè)銀行,又變成商業(yè)銀行的貸款資源,再貸出去。于是就有存款準(zhǔn)備金,作用是減少重復(fù)。如果沒有存款準(zhǔn)備金,理論上說,央行出來一塊錢購買力接近5倍。央行出來一塊錢的“高能貨幣”,通過商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造變成5塊錢。


    從今年情況看,如果每天收購13億美元,央行一天要拿出100億元的“高能貨幣”,也就是說,每天要?jiǎng)?chuàng)造500億元人民幣。現(xiàn)在我們16000億元的外匯儲(chǔ)備,花了十幾萬億元的貨幣,相當(dāng)于創(chuàng)造的購買力大概50萬億元。


    央行要想收回,主要的辦法:一是準(zhǔn)備金率,二是利率,三是公開市場操作。


    準(zhǔn)備金率和利率我們用得很少,對(duì)沖的主要辦法是公開市場操作,就是央票。央票發(fā)行后,要不斷替換,從而有一定的限度,加上央票的付息,因此有一段時(shí)間央票的發(fā)行減慢,貨幣供應(yīng)量就增加了。今年以來,收購的美元增多,加快了央票的發(fā)行,但對(duì)沖得還不夠。

     

    全球化的金融體系

     

    目前,我國許多經(jīng)濟(jì)問題都源于“流動(dòng)性過剩”或叫“貨幣過量供應(yīng)”,導(dǎo)致的結(jié)果就是通脹。通脹是指,物價(jià)總水平持續(xù)上漲,大量的貨幣追逐少量的商品,決定物價(jià)上漲。


    CPI是主要物價(jià)的總水平,是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。一般認(rèn)為,每年漲3%以下是正常的,包括3%的通脹率,是溫和通脹。CPI超過5%就出現(xiàn)了通脹,但還不是惡性通脹。


    早先的時(shí)候,有人認(rèn)為,我國CPI一直都在3%以下,沒有貨幣過量供應(yīng)的問題。這種論證存在兩個(gè)問題。一是,從貨幣超發(fā)到CPI物價(jià)總水平上漲有至少18個(gè)月的時(shí)間滯后期。發(fā)票子和物價(jià)上漲要經(jīng)過一年多,人的消費(fèi)水平有改變。二是,票子發(fā)多了,不一定表現(xiàn)為商品價(jià)格上升,還可以表現(xiàn)為另外一些價(jià)格上升。比如資產(chǎn)價(jià)格上漲,票子沒買商品而是買資產(chǎn)了,所以商品價(jià)格沒有上漲,資產(chǎn)價(jià)格上升了(資產(chǎn)指房地產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、股票、債券、收藏品)。


    日本戰(zhàn)后采取了有效的政策,比如出口導(dǎo)向政策。日本外匯儲(chǔ)備是世界第一,因此日元升值壓力很大。1985年,西方國家在紐約開會(huì)強(qiáng)迫日元升值,日本不愿意它升值,就放松銀根,注入貨幣。注入貨幣的好處是:收購美元后,托住美元,壓住日元;另外是增加內(nèi)需。從1986年開始實(shí)行這個(gè)政策,之后內(nèi)需增加得很快,日元升值也不算太猛。
    日本央行發(fā)現(xiàn),大量放松銀根、注入貨幣沒有造成通脹,物價(jià)也沒有上漲。錢到房地產(chǎn)和股票市場上去了。日本人出很高的價(jià)格在全世界買名畫。起初他們非常得意,但日本銀行認(rèn)為,如此下去會(huì)出問題,然而財(cái)政部又不同意采取緊縮政策,直到1989年年底提息,1990年崩盤,簫條10年,15年后開始恢復(fù)。


    我們從日本這個(gè)事件得出一個(gè)教訓(xùn),貨幣是不是過量供應(yīng)不能光看物價(jià),還要看資產(chǎn)市場。如果泡沫可以無限地膨脹下去,麻煩事就都沒了,但泡沫沒有不破的。而且現(xiàn)在市場全球化,金融體系也是全球化。全球化的金融體系問題很大,根源可能在美國。美國儲(chǔ)備率很低,他們有了錢就消費(fèi),甚至超過他們的收入消費(fèi)。


    到現(xiàn)在為止,美元仍是最好的國際儲(chǔ)備貨幣,所以美國人就借全世界的錢用。美元泛濫,流動(dòng)性過剩是全世界的問題,不光是我們的問題。


    現(xiàn)在世界金融系統(tǒng)問題很多,并且有傳遞效應(yīng),如果我們自己的金融市場體系不健全,外部來一個(gè)沖擊,就會(huì)造成我們金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。日本、韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)都出現(xiàn)過這種問題,非常繁榮的時(shí)候,突然出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題,所以我們要做好防備。

     

    (作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員,《投資者報(bào)》獨(dú)家專稿,作者保留版權(quán))

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