開放式基金在2007年出現(xiàn)火箭式上漲,多只封閉式基金也爭先恐后地實行了“封轉開”,一輪大牛市也讓激進的基金經理們賺得盆滿缽滿。
然而,A股市場自2007年10月中旬開始了一輪慢慢熊途,開放式基金的慘烈下跌讓基金投資者飽嘗“股市有風險”的教訓,而封閉式基金經歷了此次熊市的洗禮,已經成為市場上良好的抗跌品種。
封閉式基金更抗跌
2007年10月15日滬深兩市大盤見頂,以封閉式基金公布凈值的10月12日為基點,到2008年6月6日,上證指數(shù)下跌43.6%,滬深300指數(shù)下跌39.19%, 同期滬深兩市封閉式基金指數(shù)下跌11.1%,跑贏上證指數(shù)32.5個百分點(圖1)。30只還在交易的封閉式基金中,有8只逆市上漲。
2008年1月中旬A股市場達到反彈高點時,開放式、封閉式基金凈值陸續(xù)見頂后開始走下坡路。考察封閉式基金公布的單位凈值的2008年1月11日到6月6日這段時間的表現(xiàn),上證綜指下跌39.44%,滬深300指數(shù)下跌39.13%,同期,滬深兩市封閉式基金指數(shù)下跌幅度分別為25.57%和25.73%,封閉式基金領先于上證綜指近14個百分點。
隨著封閉式的基金興業(yè)轉為開放式的華夏平穩(wěn)增長,基金的封轉開拉開大幕,這些基金陸續(xù)轉成開放式基金后,走勢就完全是開放式基金的特點。從2007年10月12日至2008年6月6日,此類基金單位凈值下跌29.65%,和開放式基金接近,高于同期封閉式基金跌幅。
從單位凈值看,兩市開放式基金累計單位凈值下跌26.85%,其中,股票型開放式基金累計下跌29.25%,而同期封閉式基金下跌幅度僅為18.92%(表1)。
從交易價格看,由于開放式基金的交易價格即為單位凈值,上述期間內開放式基金單位凈值下跌幅度為40%,因此,封閉式基金比開放式基金少跌近29個百分點。封閉式基金指數(shù)走勢明顯強于上證綜指,也比開放式基金更為抗跌。
同系基金表現(xiàn)相近
一個有意思的現(xiàn)象是,同系的封閉式基金大多表現(xiàn)相近。
2007年10月12日至2008年6月6日,有8只基金價格上漲。它們分別是富國基金公司管理的基金漢鼎、基金漢盛,易方達管理的基金科匯、基金科翔,還有嘉實、華夏、長城、融通旗下基金各1只。
按照單位凈值增長率統(tǒng)計,“漢”字基金表現(xiàn)最優(yōu),基金漢鼎、基金漢盛、基金漢興位列漲幅第1、2、4名,都是富國基金公司管理的基金。
而國泰基金公司管理的“金”字輩基金表現(xiàn)較差,基金金鑫、基金金泰、基金金盛都在倒數(shù)位置。
瘋狂擴容致開基績效下降
對基金投資者來說,開放式基金的最大優(yōu)勢就是能夠按凈值贖回。但對基金管理人來說,管理份額的每日變動會干擾他們的投資計劃。2007年股市火爆,開放式基金明顯的賺錢效應,促進了投資者的踴躍申購,進而形成開放式基金被動擴容,這種擴容也符合基金管理人根據(jù)管理基金份額提取管理費的利益沖動。
2007年6月底所有股票型開放式基金份額是6130億份,9月底達到了9932億份,2007年底增加到1.31萬億份,半年時間增加了113.7%。為了保持股票投資倉位,當時涌進的資金只好從市場買入股票,如今看來,被動買入恰好是買在山頂上或是接近山頂?shù)纳郊股稀V螅珹股便迎來了下跌熊途。
行情下跌時,開放式基金為了應對贖回,即使處于虧損狀態(tài)也得將股票賣出,于是引發(fā)了越跌越賣、越賣越虧的惡性循環(huán)。自2007年10月下跌以來,經常有一個暴跌日后,時隔兩三個交易日再度迎來暴跌,重要原因之一就是開放式基金為了應對贖回,再度大幅拋售股票所致。封閉式基金由于份額封閉,對于基金經理來說,行情上漲下跌時均不會有外力的干擾,資金投資計劃可以相對穩(wěn)定。
瘋狂的擴容加重了開放式基金管理人的負荷,加上基金管理人的能力有限,因此,開放式基金績效下降也在情理之中。2007年,各開放式基金不顧管理能力,通過各種途徑實施擴容,基金年報顯示,越是大的基金,績效越是一般。
而封閉式基金不存在贖回壓力,因此,封閉式基金的表現(xiàn)也基本與份額不存在明顯關系。在漲幅領先的封閉式基金中,份額為5億份的基金漢鼎上漲10.96%,30億份的基金豐和上漲幅度達到了12.64%。
封基減倉更具策略
據(jù)統(tǒng)計,2007年底,所有封閉式基金平均股票倉位分別為75.30%,較上一季度末僅下降3個百分點。因此,多數(shù)封閉式基金沒有在行情下跌前大幅減倉。但是,到2008年第一季度末,封閉式基金股票持倉比例僅為58.58%,較2007年末大幅降低16.72個百分點,減倉幅度遠高于開放式基金。同期,開放式基金的股票持倉比例由75.31%下降至70.4%,倉位降低4.91個百分點。
不過,封閉式基金同期的凈值表現(xiàn)卻優(yōu)于開放式基金,2008年第一季度,封閉式基金復權后單位凈值下跌19.22%,低于開放式基金22.38%的下跌幅度。
因此,市場下跌過程中,封閉式基金的減倉更具策略性,而開放式基金在贖回的重壓之下存在跟風殺跌行為。
折價率彰顯封基優(yōu)勢
折價率的降低是封閉式基金抗跌的另外一個表現(xiàn)。
從累計單位凈值增長率看,封閉式基金高出開放式基金約8個百分點,2007年10月12日,32只封閉式基金折價率全部在15%以上,有22只封閉式基金的折價率在30%以上,折價率最高的基金漢興高達37.29%,32只封閉式基金算術平均折價率30.37%。
而在2008年6月6日,所有封閉式基金平均折價率為22%,折價率在30%以上的封閉式基金只有基金景福、基金漢興兩只,其中,有3只在5%以下,算術平均折價率22%,折價率降低了8個百分點,相當于封閉式基金價格漲了8%,加上封閉式基金單位凈值的抗跌表現(xiàn),熊市之中,封閉式基金的優(yōu)勢開始表現(xiàn)出來。
新封基遭遇滑鐵盧
封閉式基金轉換成開放式,一個根本的目的是消滅折價交易。
2007年發(fā)行的3只創(chuàng)新型封閉式基金均作了大膽的嘗試,工銀瑞信紅利募集期滿1年后可以申購贖回,類似于開放式基金,另外兩只,瑞福進取、大成優(yōu)選的凈值表現(xiàn)落后于所有老的封閉式基金。
國投瑞銀瑞福分級股票型封閉式基金是將一只發(fā)行募集后的基金分拆成瑞福優(yōu)先和瑞福進取兩只,根據(jù)收益分配不同,瑞福優(yōu)先呈現(xiàn)出低收益低風險的特征;瑞福進取的預期收益與風險都有一定程度的放大,從而將表現(xiàn)出高收益與高風險的特征。
實際情況也是如此,下跌行情瑞福進取領跌,上漲行情中領漲,從2007年10月12日至2008年6月6日,瑞福進取單位凈值下跌54.39%,接近于腰斬,但在4月22日反彈行情中,短短8天,價格上漲80%,6月6日價格0.901元,凈值僅有0.631元,出現(xiàn)了42.79%的溢價交易。
大成優(yōu)選基金設計了救生艇條款 ,即當“基金合同生效滿1年后,若基金折價率連續(xù)50個交易日超過20%,則可通過召開開放式基金份額持有人大會討論是否轉換運作方式,可轉型為上市開放式基金(LOF),接受投資者贖回申請”。從2007年10月12日至2008年6月6日,該基金凈值下跌37.22%,價格下跌37.39%,6月6日折價率13%,大成優(yōu)選將在9月7日上市滿1年,13%的折價率可能會逐漸縮小,甚至可能產生類似瑞福進取的溢價交易。
環(huán)顧全球市場,美國開放式基金在1990年9月的時候共有3000家,資產總值1萬億美元;而封閉式基金僅有250家,資產總值600億美元。到1996年,美國開放式基金的資產為35392億美元,封閉式基金資產僅為1285億美元,雖然兩者之比達到27.54∶1,但仍有封閉式基金存在。
日本1990年以前封閉式基金占絕大多數(shù),開放式基金處于從屬地位,但此后情況發(fā)生了根本性變化,開放式基金資產總額達到封閉式基金的兩倍左右。雖然開放式基金大踏步發(fā)展,但封閉式基金也有自己存在的土壤。
2007年,A股市場經歷了火熱的封轉開之后,轉型的開放式基金除了份額增加外,并沒有給投資者帶來任何驚喜,今年新批的基金也多數(shù)是開放式基金。反倒是經歷了一輪狂跌之后,老的封閉式基金顯示出自己獨特的抗跌優(yōu)勢。