在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)壓倒一切的2008年，大類資產(chǎn)配置中的股票倉位成了主要風(fēng)險(xiǎn)來源；對(duì)股票倉位的調(diào)整策略也成為決定基金2008年上半年業(yè)績(jī)的最重要因素。那么，在此輪大跌中，基金究竟在倉位上做了怎樣的操作？基金的操作又可能對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展帶來怎樣的影響？

7月4日倉位測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，各類型基金平均倉位變化甚微。股票型基金平均倉位為72.01%，相比前周微降0.48%；偏股混合型基金平均倉位為66.49%，相比前周下降0.63%；配置混合型基金平均倉位54.78%，相比前周下降0.76%。其他類型基金倉位變化也十分輕微，大多保持在輕倉水平。轉(zhuǎn)債混合型基金平均倉位32%，偏債混合型基金平均倉位16.71%，保本基金平均倉位5%。

重倉基金（倉位>85%）數(shù)量占比10%，倉位較重的基金（倉位75%~85%）占比17.7%；倉位中等的基金（倉位60%~75%）占比43%；倉位較輕或輕倉基金占比在28%左右。

與一般印象相反的是，真正達(dá)到契約規(guī)定倉位比例下限的基金數(shù)量并不多，只有少數(shù)看空的股票型基金達(dá)到60%的倉位比例下限。而不少偏股混合型基金倉位比例下限定得很低，實(shí)際倉位仍然要高出許多。

從測(cè)算結(jié)果來看，實(shí)際倉位距離契約規(guī)定倉位下限不到5%的只有31只基金，僅占全部偏股類基金的13%左右；不到2%的僅有19只基金，占全部偏股類基金的8%左右占。尤其是倉位調(diào)整范圍很大的偏股型、配置型基金，離倉位比例下限仍有很大空間。

從倉位測(cè)算的數(shù)據(jù)分析，自2007年10月以來基金在整體倉位上的變動(dòng)可以分為四個(gè)階段，第一階段保持樂觀，而后三個(gè)階段則持續(xù)減倉。

第一階段：
   2007年10月至2008年1月，樂觀階段

倉位水平反復(fù)，倉位結(jié)構(gòu)調(diào)整為主。這一階段的股市特點(diǎn)是，自10月中旬達(dá)到歷史高點(diǎn)后，股市開始進(jìn)入震蕩整理；在經(jīng)過20%左右的下跌后，年底市場(chǎng)重新顯現(xiàn)生機(jī)，出現(xiàn)傳統(tǒng)的年末行情跡象。在這一階段，偏股類基金的平均倉位有所反復(fù)，在進(jìn)入11月后倉位水平有所下降，但在進(jìn)入12月后倉位開始回升至之前的水平，并保持至1月底。股票型基金平均倉位由初始的83%下降至最低79%，隨后又回升至82%～83%；偏股混合型基金平均倉位由開始的79%最低下降至74%，隨后又回升至79%；而配置混合型基金先減后增則更加明顯，平均倉位由開始的69%降至65%，隨后又回升至72%。

第二階段：
   2008年1月至2月末的下跌初期，觀望和分歧階段

這一階段股市由外圍市場(chǎng)大跌、平安再融資等引起短時(shí)暴跌，趨勢(shì)轉(zhuǎn)折的信號(hào)開始出現(xiàn)。而在這一階段，基金之間對(duì)后市判斷出現(xiàn)顯著分歧，倉位策略也出現(xiàn)明顯的分化。策略轉(zhuǎn)向看空的基金在下跌初期的第一個(gè)月開始大規(guī)模減持，而看多派則基本堅(jiān)持高倉位水平。保持高倉位的基金是主流，因此第一批減倉的基金使基金平均倉位下降并不明顯。2月底股票型基金平均倉位水平下降至79.87%，偏股混合型基金平均倉位下降至77.43%；配置混合型基金減倉最為迅速，平均倉位下降至65.52%。

第三階段：
   2008年3月至4月下旬的持續(xù)下跌期，跟隨減倉階段

這一階段股市進(jìn)入毫無抵抗的暴跌通道，股指由4300點(diǎn)一路下跌至2990點(diǎn)。這一時(shí)期，越來越多的基金開始加入減倉的行列，股票型基金平均倉位由近80%下降至76.6%，偏股混合型基金平均倉位由77.43%下降至74.7%，配置混合型基金平均倉位由65.5%下降至60.45%的低點(diǎn)。

3月至4月是基金策略普遍開始轉(zhuǎn)向的時(shí)期，但轉(zhuǎn)向的時(shí)間和力度并不一致。但是多數(shù)基金加入殺跌式減倉行列，對(duì)于脆弱的市場(chǎng)是不能承受之重。

第四階段：
   2008年4月下旬后的反彈減倉和低位觀望階段

2008年4月下旬以印花稅調(diào)整為契機(jī)，股指開始了一波猛烈的絕地反擊。短短數(shù)日內(nèi)股指漲幅接近20%，但隨后則進(jìn)入上下兩難的徘徊階段。大致可以分為6月以前的震蕩反彈時(shí)期和之后的二次探底時(shí)期。

而基金倉位測(cè)算顯示，除少數(shù)基金積極看好反彈以外，多數(shù)基金在反彈中選擇減倉。股票型基金平均倉位在反彈中由高點(diǎn)79%下降至75%，偏股混合型基金由75%下降至71%，配置混合型基金倉位基本保持在60%。這種減倉幅度基本上反映了凈賣出。

在6月之后的大跌中，基金倉位繼續(xù)下降，但主動(dòng)減倉的因素逐漸削弱，更多的是由于持股市值下跌帶來的被動(dòng)減倉，尤其是十連陰的第一周，被動(dòng)減倉十分明顯。股票型基金倉位降至72%，偏股混合型基金降至66.5%，配置混合型基金降至54.78%。在6月以后，由于許多基金倉位減持到位，保守持倉觀望是主流；但在對(duì)底部的判斷上，基金之間還是出現(xiàn)了較大的分歧。