中國投資公司自成立以來，便激起軒然大波。人們紛紛猜測，它究竟是國際金融市場上兇猛的白鯊，還是溫和的藍鯨？時至今日，投資公司依然籠罩著一層神秘色彩。

由于中國投資公司投資策略和目的的不透明，導(dǎo)致這些投資公司在海外的每一次出手，都引起關(guān)注或抵制。發(fā)達國家和國際貨幣基金組織正在積極籌劃為主權(quán)財富基金制定規(guī)則。

2008年3月，美國已經(jīng)和新加坡、阿拉伯聯(lián)合酋長國就主權(quán)財富基金的投資準則達成了協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，主權(quán)財富基金對外投資應(yīng)出于商業(yè)目的，不能含有政治目的。主權(quán)財富基金必須加強信息披露，實行公平競爭，并遵守投資國的監(jiān)管措施。據(jù)悉，這一協(xié)議將是未來國際貨幣基金組織對主權(quán)財富基金制定規(guī)則的藍本。在這一背景下，中國投資公司能夠獨自馳騁的空間會越來越少。

明確投資策略

提高政策的透明度有助于提高信譽、增進合作，最終給中國的投資公司帶來更大的行動空間。而提高政策透明度，首先要對投資公司的投資目的和策略進行明確定位。

圍繞投資公司的討論中，最流行的觀點是，為了國家的長期戰(zhàn)略配置資產(chǎn)。比如購買戰(zhàn)略性資源或高新技術(shù)，有的觀點強調(diào)投資公司的投資必須具有較高的回報。

遺憾的是，越是帶有國家戰(zhàn)略意圖的投資，越容易招致海外的不滿。同時，在追求高回報的強烈動機下，也容易鋌而走險，增加潛在損失的可能性。投資的第一要義是不賠錢，對于一家運作國家財富的公司來說，更應(yīng)該謹慎操作。

投資公司的目標應(yīng)該是使其管理的部分外匯儲備能夠保值和增值。從長遠來講，如果外匯儲備的投資給中國帶來了戰(zhàn)略性的收益，那么這種收益也只能是額外的回報，而不是直接追求的目標。

我們持有外匯儲備，是為了最終用外匯儲備從國外進口商品和服務(wù)。因此，衡量外匯儲備的保值和增值，應(yīng)該以其實際購買力為標尺，而不是單一的貨幣標準。如果以人民幣為標準，考慮到升值預(yù)期，則投資公司的海外投資至少達15%，這顯然是不現(xiàn)實的。如果以美元為標準，考慮到美元相對于歐元、日元等其他貨幣不斷貶值，即使投資美元的回報較高，仍然會導(dǎo)致外匯儲備的購買力下降。

因此，更適宜的標準是，根據(jù)中國的進口需求，按照一籃子貨幣計算外匯儲備的購買力變化。在衡量投資公司業(yè)績時，應(yīng)重新構(gòu)建一個更加合理的加權(quán)指數(shù)基準。

投資公司的投資策略應(yīng)該盡可能平凡與簡單。投資公司的投資策略，一是要堅持長期投資，二是要善于對沖風(fēng)險。

堅持長期投資

從理論上講，主權(quán)財富基金的策略不會和普通的共同基金或養(yǎng)老基金有什么差別，它們都要通過在不同市場和不同資產(chǎn)中建立資產(chǎn)組合，控制風(fēng)險，并實現(xiàn)整體收益的最大化。

不同于私人投資者的是，主權(quán)財富基金應(yīng)該更加有耐心，著眼于長期的穩(wěn)定收益。這就要求對投資公司的績效評估標準有所不同。用收益率的鞭子，讓善于長跑的主權(quán)財富基金和熱衷短跑的私人基金一起競賽，會把一個馬拉松選手累死在百米跑道上。

從長期投資的角度來看，應(yīng)該注意到：第一，股權(quán)投資從長期來看遠遠高于債券回報，因此，投資公司的資產(chǎn)組合中，應(yīng)該有更多的配置股權(quán)類資產(chǎn)。投資公司應(yīng)該是堅持“長捂不放”的投資者，而且，采用被動式的定期定額投資，可以使投資公司更有把握氣定神閑，跑贏大盤。

第二，從目前的行情來看，雖然石油、鋼鐵，乃至農(nóng)產(chǎn)品等初級品的價格急劇上漲，但從更長的時期來看，商品的價格很可能會回落，商品期貨的投資回報遠遠低于股權(quán)投資。

因此，長期對沖油價及初級產(chǎn)品價格的方法，不是直接持有這些商品，而是持有生產(chǎn)這些產(chǎn)品的企業(yè)股權(quán)。

善于對沖風(fēng)險

主權(quán)財富基金還要善于對沖風(fēng)險。購買海外戰(zhàn)略資源對于減少中國的資源短缺、能源安全是沒有意義的。舉例說，即使中國購買了非洲的油田，但我們不能肯定非洲國家什么時候會將外國投資收歸國有。油價上漲得越厲害，國有化的沖動就會越強烈。此外，即使我們擁有了海外的油田，沒有強大的海軍和對航道、海峽的控制權(quán)，我們無法將海外的石油運回國內(nèi)。

但是，通過對外投資，可以較好地對沖中國經(jīng)濟增長中的潛在風(fēng)險。假設(shè)油價上漲，中國的進口成本上升，如果中國在海外的石油公司中有股份，那么投資的收益或許可以彌補進口成本上升的損失。

這種思路可以有多種應(yīng)用。假設(shè)人民幣仍會不斷升值，那么，中國的出口企業(yè)會受到損失，但是其他國家向中國出口產(chǎn)品的企業(yè)則會盈利。中國的金融企業(yè)競爭力較弱，在進一步的對外開放中可能會受到國外競爭對手的沖擊。但是，我們可以購買更多的海外金融機構(gòu)的股權(quán)，以投資收益去補貼國內(nèi)的金融企業(yè)。

國際上已經(jīng)有一些學(xué)者嘗試將風(fēng)險對沖的思路引入外匯儲備的管理戰(zhàn)略之中。如果一國持有外匯儲備是為了進行自我保護，防止有朝一日出現(xiàn)大規(guī)模資本外逃時外匯儲備被耗盡，那么可以通過建立適當?shù)馁Y產(chǎn)組合，進行風(fēng)險對沖。

假設(shè)出現(xiàn)資本外逃，導(dǎo)火索應(yīng)該是中國經(jīng)濟出現(xiàn)了衰退，股票市場或房地產(chǎn)市場出現(xiàn)暴跌，或是人民幣升值趨勢結(jié)束。針對這些潛在的風(fēng)險，我們可以增加和中國經(jīng)濟波動正相關(guān)程度較小，甚至負相關(guān)的國家、產(chǎn)業(yè)和公司的投資。

比如，中國的出口減少可能意味著墨西哥的出口增加；中國的服裝行業(yè)滑坡可能意味著孟加拉國的服裝行業(yè)興旺。我們也可以購買對中國股票指數(shù)的看跌期權(quán)或做空股指期貨。當然，做空的風(fēng)險遠遠大于做多，因為價格上漲的空間是沒有界限的。

不以險棋爭勝負，保持一份淡定的氣度，遵循一種平實的風(fēng)格，或許可以奠定投資公司在國際金融市場上穩(wěn)固且受歡迎的地位。