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    學(xué)會管理你的投資情緒
    導(dǎo)語:投資者報 特約撰稿人 洋洋 A股在經(jīng)歷了連續(xù)9個月的下跌后,大部分的投資者情緒會相當(dāng)沮喪,甚至情緒失控

    )前不久的一個晚上,接到一位朋友的電話。電話中他氣急敗壞地報怨了半個鐘頭,喋喋不休地一會兒抱怨中國的股市,一會兒抱怨監(jiān)管者,一會兒又抱怨美國的次貸危機(jī)……總之由于這一輪的暴跌導(dǎo)致他投資于股市的資產(chǎn)不斷縮水,近一個月已經(jīng)損失了“一輛寶馬”。同樣是他,在去年8~9月間還洋洋得意地告訴我,他在股市里的投資一個月就凈賺“一輛寶馬”。兩次電話雖然一憂一喜,但背后反映的是投資者的情緒,本質(zhì)是一樣的,即情緒失控。

    A股在經(jīng)歷了連續(xù)9個月的下跌后,大部分的投資者情緒會相當(dāng)沮喪,甚至情緒失控。投資者在情緒失控的時候往往會做出沖動性的投資決策,而這些決策事后往往會被證明是“錯誤的,或愚蠢的”。所以投資者在管理投資風(fēng)險的時候,首先要學(xué)會管理自己的“情緒”。情緒失控,則可能導(dǎo)致風(fēng)險管理的失控。

    在過去幾十年里,行為學(xué)被引入金融學(xué)形成了行為金融學(xué)(behavioral finance)。行為金融學(xué)不僅僅在學(xué)術(shù)上成為金融學(xué)的一個研究分支,更重要的是在實踐中被機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)用到投資策略的決策中。行為金融學(xué)的一個基本觀點是:投資市場的走勢和股票的價格往往由于人的非理性(或情緒化)決策而產(chǎn)生重大偏離。

    這與過去的有效市場理論是有所不同的。有效市場的一個假定條件就是:市場的行為人是理性的。在有效市場里,只要信息是及時的、充分的、公開的,那股票的價格會第一時間反映其內(nèi)在價值。

    但是,自2000年高科技股的繁榮泡沫破滅后,人們開始懷疑有效市場的理論。行為金融學(xué)的支持者發(fā)現(xiàn),在某些時候人們往往無法有效傳遞或正確解讀信息。而當(dāng)市場的信息無法有效傳遞和解讀時,市場就會偏離正常軌道。通常在三種情況下會產(chǎn)生嚴(yán)重的市場偏離。

    減少非理性投資行為

    一般認(rèn)為:投資者作為個體,用自己的錢來投資,他的投資行為應(yīng)該是理性的,而不是即興的兒戲。但在實際中,我們看到的許多投資者則表現(xiàn)得十分情緒化和非理性。比如:一些投資者連“市盈率”這樣的基本常識都沒有,但買賣股票卻十分爽快;動輒幾萬、十幾萬的投資,其買賣的決策過程似乎比買一把韭菜都簡單(這些人買韭菜可能還貨問三家)。

    如果你到一些證券交易所的大廳里,看到一些散戶投資者的買賣決策過程,在幾分鐘內(nèi)可以頻繁地買賣幾只股票。面對這些缺乏證券知識的人,能如此頻繁“果斷”地做出投資決策,你很難用“理性”來形容。

    在任何一個市場里都有理性投資者和非理性投資者,只不過在不同的市場,不同的階段里,理性和非理性投資者的比重不同而已。通常來說,專業(yè)投資者(或機(jī)構(gòu)投資者)比散戶理性;成熟市場里理性投資者的比重較大,新興市場里非理性投資者比重較大。中國作為一個新興市場,非理性投資者的比重也相對較大。

    規(guī)避系統(tǒng)行為偏差

    人的行為往往表現(xiàn)為群體性,即個體的行為往往受群體的影響。這也就是“羊群效應(yīng)”。在某些時段,投資者的行為會產(chǎn)生某種集體偏差。如:上世紀(jì)90年代末的網(wǎng)絡(luò).com概念熱,那時的華爾街只要沾.com就能獲得市場的狂熱追捧,幾百倍市盈率的股票比比皆是。


     

    去年,A股市場上對一些垃圾股的追捧也可以看出系統(tǒng)行為的偏離,一些虧損的ST股票的股價被抬到了幾百倍的市盈率,一些小盤低價股(通常都是績差股)也成了市場追逐的熱點,背后真正的驅(qū)動力不是公司的基本面或業(yè)績,而是“短期翻番臆想”的非理性群體行為。

    在不成熟的市場,這種由系統(tǒng)行為造成的市場偏離更為頻繁,具有一定的持續(xù)性和破壞性。而且具有傳染性,當(dāng)市場暴跌時,恐懼情緒的迅速擴(kuò)散往往容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。前一陣A股的表現(xiàn)就是一種“群體性的恐慌”,或“群體的非理性(包括機(jī)構(gòu)投資者)”。

    金融市場套利的限制

    在一個成熟的市場里,由于有許多可供選擇的套利產(chǎn)品和套利工具,當(dāng)市場出現(xiàn)由非理性導(dǎo)致的股價嚴(yán)重偏離時,理性投資者可以采用套利工具,以杠桿的形式,套取市場偏差的紅利。假定:一只股票價格短期內(nèi)從3.00元飆到20元,一旦有經(jīng)驗的投資者發(fā)現(xiàn)股價已嚴(yán)重偏離公司的基本面,則可以“借貨沽空”,那可以一定比例的押金向證券公司“借股票”,在市場上拋售(short sell),然后,在股價跌到10元時再買入,還給證券公司釋回押金,套利的收益就是10元。但,正是由于A股市場上缺乏這類套利產(chǎn)品,才使得一些股價在非理性因素的驅(qū)動下可以長期偏離公司的基本面。

    通常,在成熟市場里這類套利產(chǎn)品有利于理性投資者修正由非理性因素造成的股價嚴(yán)重偏離。套利機(jī)制是股票市場修正錯誤的一種有效的手段,缺乏套利機(jī)制的市場會因為非理性系統(tǒng)行為造成股市的嚴(yán)重偏離(單邊運動),從而造成市場的巨幅震蕩。近期A股市場頻繁的巨幅震蕩,一個重要的原因就是市場缺乏套利機(jī)制,當(dāng)市場出現(xiàn)嚴(yán)重偏離時,缺乏市場化的糾錯機(jī)制,只能靠非市場化(政府政策)手段糾偏。

    實際上,在任何市場,情緒和基本面都對股價產(chǎn)生影響,只不過情緒的影響是暫時的,階段性的;而基本面的影響則是長期的,持續(xù)性的。情緒(非理性)會使股價短期偏離(價值),但理性會讓股價回歸基本面。股價不會長期偏離基本面(價值)。

    我常常認(rèn)為:投資者如果要戰(zhàn)勝市場,首先需要學(xué)會“管理自己的情緒”,平和理性地做出投資決策,任何偏激的情緒都將導(dǎo)致錯誤的投資決策。投資的過程更像是“修煉”,投資者的“偉大”是“熬”出來的。

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