7月初至今，面對(duì)A股“觸底—反彈—震蕩”的走勢(shì)，越來(lái)越多投資者開(kāi)始關(guān)心：決定A股前景的主要因素是什么？

《投資者報(bào)》記者在采訪過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，盡管看法各異、在對(duì)其重要性的選擇上也存在不同見(jiàn)解，但全球宏觀經(jīng)濟(jì)和美國(guó)、香港股市的走向，是公認(rèn)起著重要作用的因素。

聯(lián)動(dòng)五大成因詳解

《投資者報(bào)》的研究已表明，在過(guò)去18年之間，A股與美股、港股的相關(guān)性日益顯著。但在現(xiàn)象背后的，是哪些因素在發(fā)揮作用？

宏觀層面的經(jīng)濟(jì)全球化加速，是第一個(gè)原因。就近年而言，這些因素包括大宗商品價(jià)格上漲、通脹和經(jīng)濟(jì)增速放緩等。中信證券首席策略分析師程偉慶對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，這些影響美國(guó)、香港股市和A股的因素，所出現(xiàn)的趨同化勢(shì)頭，是市場(chǎng)波動(dòng)相關(guān)性加強(qiáng)的重要原因。

就中美經(jīng)濟(jì)而言，中國(guó)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)的依存度很大，去年出口總額約占全國(guó)GDP的37%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑，勢(shì)必將影響對(duì)美出口較多的中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)，從而影響其股價(jià)表現(xiàn)。

與此相應(yīng)，全球股市估值定位也日漸趨同。以中、美股市估值為例，美國(guó)對(duì)上市公司的估值采取動(dòng)態(tài)估值的方式，而中國(guó)長(zhǎng)期采取的是以該公司過(guò)去一年的價(jià)格進(jìn)行靜態(tài)估值，因此會(huì)存在一定的誤差。萬(wàn)國(guó)測(cè)評(píng)首席分析師王榮奎對(duì)記者表示，美國(guó)的估值方式更準(zhǔn)確有效，中國(guó)部分券商和投行也已陸續(xù)采用美國(guó)式的估值方式，估值方式國(guó)際化的趨勢(shì)將使異地股市聯(lián)動(dòng)更為緊密。

隨著中國(guó)企業(yè)的發(fā)展和在不同市場(chǎng)融資的需要，在A股以外市場(chǎng)掛牌的內(nèi)地企業(yè)逐漸增多，在美國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)和中國(guó)內(nèi)地等兩地甚至三地同時(shí)上市的企業(yè)也呈增長(zhǎng)的趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至到目前為止，同時(shí)在內(nèi)地和香港上市的企業(yè)共有55家，而這些企業(yè)中包括中國(guó)石化（600028.SH）、中國(guó)石油（601857.SH）、工商銀行(601398.SH)等權(quán)重藍(lán)籌股。還有些公司的股票，同時(shí)在A股、港股、美股交易。這些公司的股票在美國(guó)和香港等市場(chǎng)的表現(xiàn)，會(huì)很容易帶動(dòng)內(nèi)地市場(chǎng)的變化。

更不能忽視的是跨市場(chǎng)套利機(jī)制的存在。在這方面，A股與香港股市的關(guān)系最明顯。

香港股市的渦輪（即權(quán)證）很發(fā)達(dá)，其中暗藏著一套完美的套利機(jī)制。比如說(shuō)有些公司在香港有權(quán)證，同時(shí)又在內(nèi)地A股市場(chǎng)上市，那么投資者可以在香港買(mǎi)入認(rèn)沽權(quán)證的同時(shí)，在內(nèi)地市場(chǎng)賣(mài)出相應(yīng)的股票，或者是在香港市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)認(rèn)購(gòu)權(quán)證的同時(shí)在內(nèi)地買(mǎi)進(jìn)相應(yīng)的股票，從而達(dá)到套利交易的目的。萬(wàn)國(guó)測(cè)評(píng)首席分析師王榮奎對(duì)記者表示，這種杠桿交易模式和套利交易機(jī)制，使內(nèi)地和香港股市的聯(lián)動(dòng)更加緊密，而且這也是今后的市場(chǎng)發(fā)展的一種趨勢(shì)。

同時(shí)，隨著投資風(fēng)險(xiǎn)分散化的趨勢(shì)，兩地的投資者相互交融的趨勢(shì)日益明顯，而且香港證券市場(chǎng)是較為完善的市場(chǎng)，擁有全球各地的投資者，因此，投資者信心的變化也會(huì)影響內(nèi)地股市的波動(dòng)。同時(shí)，香港市場(chǎng)的融資融券和T+0的交易制度也是中國(guó)股票市場(chǎng)今后發(fā)展的趨勢(shì)。

雷曼兄弟亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春對(duì)記者表示，隨著全球化的發(fā)展和資本市場(chǎng)的逐漸開(kāi)放，A股、美股和港股的彼此影響會(huì)越來(lái)越緊密，這是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。他認(rèn)為，目前美股對(duì)A股的影響還是間接的，需要通過(guò)經(jīng)濟(jì)作為傳導(dǎo)機(jī)制。但是，隨著時(shí)間的推移，這種間接影響有可能變?yōu)橹苯佑绊懀促Y本進(jìn)出的影響。

Bill Witherell也表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)公司正在快速的融合到全球經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)中，這對(duì)于中國(guó)和全球其他經(jīng)濟(jì)體均是有利的，在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)股市和國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)將日趨緊密。

美股走勢(shì)將制約A股

而市場(chǎng)波動(dòng)相關(guān)性的加強(qiáng)和延續(xù)，意味著美股、港股的走勢(shì)，將繼續(xù)對(duì)A股前景產(chǎn)生重要影響。

以道瓊斯工業(yè)指數(shù)衡量，美國(guó)股市自去年10月至今，最深下跌幅度超過(guò)20%，這是轉(zhuǎn)熊的明顯標(biāo)志。近期，又快速反彈了近10%。

對(duì)此，美國(guó)坎伯蘭顧問(wèn)公司(Cumberland Advisors)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bill Witherell在接受《投資者報(bào)》記者的郵件采訪時(shí)指出，盡管目前美國(guó)股票市場(chǎng)有所反彈，但是沒(méi)有跡象顯示風(fēng)險(xiǎn)得到平衡，因此對(duì)美國(guó)股市仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師姜超對(duì)記者表示，目前美國(guó)股市還沒(méi)有反轉(zhuǎn)的跡象，美股股市走熊的持續(xù)時(shí)間，現(xiàn)在還無(wú)法確定，主要看美國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅放緩的持續(xù)時(shí)間和美國(guó)經(jīng)濟(jì)重振開(kāi)始的時(shí)間。

港股的后期走勢(shì)，也同樣不明朗。中投證券譚偉棠表示，在通脹問(wèn)題日益全球化的形勢(shì)下，港股三季度的表現(xiàn)將直接受油價(jià)變動(dòng)的影響，油價(jià)繼續(xù)高企將影響進(jìn)出口以及運(yùn)輸物流業(yè)的股份，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美股的表現(xiàn)，也將繼續(xù)影響港股走勢(shì)。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石對(duì)記者稱，在全球經(jīng)濟(jì)面臨通脹威脅和中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)諸多不確定因素的情況下，港股在短期內(nèi)有望變成一個(gè)資金雙向流入的市場(chǎng)，歐美的資金和大陸的資金都可能進(jìn)入港股淘金。

金巖石還預(yù)計(jì)，從時(shí)間排序上看，A股下半年的走勢(shì)主要受制于美股、銀行、調(diào)控、通脹四方面的表現(xiàn)。