《大小非減持五真相》（《投資者報(bào)》第12期）一文見報(bào)后，引起業(yè)內(nèi)人士的諸多討論。有讀者對(duì)文中大小非的定義與計(jì)算方法提出疑問，于是我們?cè)俅芜M(jìn)行深入的分析，力求更加接近于事實(shí)的本來面目。

需要說明的是，任何統(tǒng)計(jì)都有局限性，也有一定的精度。按照10大股東名單，僅能統(tǒng)計(jì)出進(jìn)入名單的股東，未進(jìn)入名單的股東無從分析。最明顯的例子是興業(yè)銀行的144個(gè)小股東，很難一一追蹤。也許我們不能完全揭開市場(chǎng)的真相，但是卻能利用各種工具通過計(jì)算不停地接近真相，合理的推算就是通向目標(biāo)的橋梁。

大小非的定義

有讀者對(duì)本報(bào)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果存疑，原因之一是賦予大小非的定義不同。市場(chǎng)上約定俗成的說法包含兩部分：第一，股改之前的國(guó)家股、法人股，支付了對(duì)價(jià)后取得流通權(quán)，過了鎖定期后，能在市場(chǎng)流通的股票；第二，新老劃斷之后IPO前原發(fā)起人的股份。這兩類股份取得的價(jià)格遠(yuǎn)低于一級(jí)市場(chǎng)，也承擔(dān)著不能上市的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)理解為產(chǎn)業(yè)資本。這些股票在二級(jí)市場(chǎng)減持，被理解成產(chǎn)業(yè)資本與金融資本間的博弈。

除此之外，同屬于限售股的還有戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下認(rèn)購、定向增發(fā)等股票，這類股票購買時(shí)價(jià)格遠(yuǎn)高于上述兩類股票，支付的價(jià)格原本就是發(fā)行價(jià)、定向增發(fā)價(jià)。因此，這類股票不屬于《大小非減持五真相》及本文討論的大小非范疇。興業(yè)銀行2月5日上市流通的股票中就包括向戰(zhàn)略投資者配售的3億股。

小非減持?jǐn)?shù)量的計(jì)算方法

原文僅計(jì)算了發(fā)布公告的大非解禁數(shù)量，那么持股5%以下的小非股份如何匡算？這些股東的減持行為仍然可以通過下面的方法計(jì)算出來。每個(gè)季度上市公司都要公告前10大股東名單及持股數(shù)，選定適當(dāng)?shù)钠诔跗谀r(shí)間，經(jīng)過大量的計(jì)算，通過期初期末的持股變動(dòng)能夠計(jì)算出大概減持?jǐn)?shù)量。

2006年6月30日之前，只有三一重工股改的持股5%以下股東可以減持，第二家紫江企業(yè)限售股可流通時(shí)間是2006年8月1日。 即2006年6月30日的股東名單、已經(jīng)實(shí)施了股改的1054家公司中，絕大部分（除三一重工以外）限售股仍舊處于鎖定期，股權(quán)性質(zhì)是限售A股。未完成的公司，股權(quán)性質(zhì)是法人股、國(guó)家股等。取此時(shí)的股東名單，基本能概括股改非流通股東持股情況。

008年3月31日，距離新老劃斷已經(jīng)1年半有余，新老劃斷前股改的持股5%以下股東都已經(jīng)解禁，如果拋售，將不會(huì)出現(xiàn)在股東名單中，如果出現(xiàn)在名單中，對(duì)比期初的持股數(shù)量，就能算出減持?jǐn)?shù)量。

減持比例保守計(jì)算為36%

有讀者認(rèn)為“沒有發(fā)出小非減持公告的公司一樣受到減持之苦”，因此我們將小非的減持?jǐn)?shù)量進(jìn)行了補(bǔ)充計(jì)算。

對(duì)于2006年6月30日股東名單中持股5%以下限售股、法人股、國(guó)家股股東持股數(shù)量，即過了限售期減持也不用公告的股份，其計(jì)算過程是：此時(shí)有3893個(gè)持股低于5%的股東進(jìn)入10大股東名單，合計(jì)持有347億股，其中47.78 股是中石化股改時(shí)3家非流通股東將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中石化集團(tuán)，應(yīng)予以扣除，即這個(gè)統(tǒng)計(jì)口徑所有非流通股東全部拋出，最多拋售300 億股。在2008年3月31日的股東名單中，期初的3893個(gè)股東仍有991個(gè)股東出現(xiàn)在10大股東名單中，這些股東在期初持有119.25億股，期末持有110.70億股，減持掉9億股。保守計(jì)算，原來持有的300億股減掉119.25億股以外的181億股全部減持，再加上實(shí)際減持的9億股，合計(jì)減持?jǐn)?shù)量最多是190億股。

統(tǒng)計(jì)新老劃斷之后的解禁股減持股份也是這個(gè)辦法。選2007年6月30日為期初，此時(shí)只有4家公司過了小股東的鎖定期，包括3只中小板新股和滬市大同煤業(yè)，這4家公司重要股東名單變動(dòng)非常小，小股東鎖定期為1年，也包含2008年6月底前解禁的公司股東，期末時(shí)間選2008年7月20日 。期初102只股票中，持股比例在5%以下的股東共有425個(gè)進(jìn)入前10大股東，合計(jì)持有95.74億股。這425家股東到了2008年7月20日,仍有172家股東持有期初持有的股份，合計(jì)期初持有40.07億股，期末持有37.16億股，減持了2.9億股。有些股東持股數(shù)量基本沒有變化，其中有50家持股數(shù)量1股未動(dòng)。與處理股改之前的小股東計(jì)算方法類似，將期末沒進(jìn)入10大股東名單的95.74-40.07=55.67萬股假設(shè)為全部減持，再加上2.9億股，合計(jì)減持了58.67億股 。

股改之前最多減持190億股，加上新老劃斷之后最多減持58.67億股，還有持股5%以上股東減持了78.39億股（其中股改減持51.25億股），合計(jì)最多減持337億股，解禁股份總數(shù)是919億股，減持股數(shù)占解禁股份比例是36%。將期末沒有進(jìn)入10大股東的視為全部減持，這是相對(duì)保守的計(jì)算結(jié)果。

7月21日，標(biāo)準(zhǔn)答案終于出爐。中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，截至6月底，由股權(quán)分置改革帶來的限售股份累計(jì)減持250.07億股，占解禁股份的29.67%。