1972年11月14日，在距離面世76年之后，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)首次突破千點、收于1003點。但該點位次日即被跌破、次年1月被再次跌破，期間幾經(jīng)反復，直到1982年10月，才真正站穩(wěn)于千點之上。

從歷史上看，20世紀70年代時，美國股市變化已能充分反映美國經(jīng)濟基本面。道指的上述波動背后，是美國經(jīng)濟由盛轉(zhuǎn)衰、再轉(zhuǎn)盛的周期輪回。

值得注意的是，從諸多方面來看，當今中國股市和背后的中國經(jīng)濟，均與彼時的美國具有相當可比性。在一定程度上，這意味著美國的那段歷史值得參照。

A股近似1970年代美股

從股市所依賴的宏觀經(jīng)濟面、財經(jīng)政策背景、市場歷史走勢和中短期波動特征、高峰期關(guān)注的題材等多角度看，當前A股均與20世紀70年代初期的美股，具有很強相似性。

從美國當年的宏觀經(jīng)濟面看，在經(jīng)歷了20世紀50~60年代的長期“黃金發(fā)展期”之后，美國經(jīng)濟陷入了長達13年的滯脹期。

兩次石油危機的發(fā)生，是造成美國經(jīng)濟由盛轉(zhuǎn)衰的外部原因。

內(nèi)部原因主要是，促成美國此前保持“高增長、低通脹”局面的擴張性財政政策，以及寬松的貨幣政策，在經(jīng)過長時間運用之后“失靈”。其內(nèi)在邏輯在于，美國實體經(jīng)濟面臨的升級挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷長經(jīng)濟周期繁榮后，出現(xiàn)邊際利潤下降——經(jīng)濟缺乏增長點，自然使擴張性財政政策不能繼續(xù)起到刺激經(jīng)濟增長的作用，反而推高了通貨膨脹水平。

這種宏觀經(jīng)濟層面的變化，與當前中國的處境非常相似。

從股市的歷史走勢看也是如此。從1896年5月26日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)被公布時的40.94點到1972年首破1000點，期間增長了25倍。這與當前上證指數(shù)點位，相對于18年前剛推出時的增長幅度很近似。

在中短期波動上。道瓊斯工業(yè)指數(shù)1972年觸頂后迅速回落，1974年12月跌破600點，跌幅超過40%。這也與A股2007年10月至今的情形高度相近。

藍籌股板塊曾在A股過去兩年的牛市行情中大出風頭，在當年的美國股市，這也是市場投資者最寵愛的品種，“漂亮50”的說法正源于彼時。同樣，當市場大跌時，因被嚴重高估，藍籌股本身也轉(zhuǎn)而成為推動市場暴跌的空頭力量。

美國股市走出泥沼之路

直到1982年，美國股市才走出陰影。在此期間和之后，美國經(jīng)濟和其股市本身都發(fā)生了深刻變化。

1982年底，道瓊斯工業(yè)指數(shù)再次站上1000點關(guān)口，從此再也沒有被跌破。1985年底，道指首次突破1500點。隨后一路繼續(xù)飆升，1987年1月，道指首破2000點大關(guān)。1991年4月，道指首破3000點。此后，道指突破關(guān)鍵點位的間隔時段越來越短——1999年3月，首次突破10000點大關(guān)。2007年10月，達到最高點14279點。

在股指不斷創(chuàng)新高的同時，美國證券化率（一般采用股票市場總市值／當年GDP總量）也在不斷提高。1928年美國證券化率僅5.55%，1980年提高至50%，1996年至108.12%，2007達到143.93%。

美國股市復蘇的背后，是財經(jīng)政策的轉(zhuǎn)向和經(jīng)濟增長方式的成功轉(zhuǎn)型。

1979年，美聯(lián)儲新任主席決定采取強勢美元政策。1981年，里根成為新任總統(tǒng)，采用了穩(wěn)定貨幣供應、減輕稅賦、縮減開支、減少政府干預等措施。到1983年，美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)終于出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

在此期間，美國經(jīng)濟也逐漸實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，突出特征是服務(wù)業(yè)在GDP的比重不斷提升。1972年，服務(wù)業(yè)占比僅28%；1984年達到33%；隨后加速上升，到2005年已超過41%。此外，一批高科技企業(yè)，如微軟、IBM、康柏等公司，也在此前后興起。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功，一方面促成了美國股市走強；另一方面也強化了豐富多層次資本市場的需求。在這方面，最具標志性的事件，是NASDAQ市場于1971年創(chuàng)立。

在實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟均發(fā)生深刻嬗變的同時，美國的金融監(jiān)管政策也在不斷調(diào)整中。其中最大的變化，就是金融混業(yè)再次走上前臺——一方面，成就了一大批世界級的金融巨頭；另一方面，也加大了美國和全球經(jīng)濟的未來風險。

從1977年開始，美國監(jiān)管層就不斷地放松《1933年銀行法》的限制，該法案旨在將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)分開。摩根士丹利從JP摩根脫離出來，正因此緣故。1999年，美國國會通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，使得金融機構(gòu)兼營銀行、證券業(yè)務(wù)之間的障礙，被徹底清除。

在這樣的背景下，美國證券業(yè)獲得飛速發(fā)展。對資本金的更高要求，使得華爾街投行不向公眾出售股份的百年慣例被打破，一些投行開始放棄合伙人制。1971年，美林證券成為第一家上市的投行；其他大型投行紛紛緊隨其后。

銀行背景的投行，更是“后來居上”。比較有代表性的是JP摩根，其1987年獲得從事股票承銷業(yè)務(wù)的資格，2003年就迅速在全球投資銀行業(yè)務(wù)中排名第5，2004年9月更名為摩根大通并繼續(xù)保持強勢。

美國證券行業(yè)的盈利模式，也發(fā)生了根本性變化——1976年，傭金收入仍在總收入中居首位、占據(jù)了45.84%的份額、自營交易占17.55%的份額、其他證券相關(guān)收入僅占7.84%的份額；到了1990年，傭金收入和其他證券相關(guān)收入分別變?yōu)?6.43%和32.18%；到2002年，兩項數(shù)據(jù)分別為18.54%和37.22%。

投資基金的壯大和由被動投資轉(zhuǎn)向主動維權(quán)，也是20世紀70年代后，所發(fā)生的另一項重大變化。美國是全球最早開放式基金的誕生地，但直到20世紀70年代以前，基金的發(fā)展仍非常平淡。隨后才進入發(fā)展的拐點，直到20世紀90年代，美國共同基金規(guī)模每年增長25%。至2004年底，美國共同基金規(guī)模為8.1萬億美元，已占到全球共同基金規(guī)模的一半。在基金數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模壯大的同時，美國機構(gòu)投資者逐漸聯(lián)合起來、積極介入上市公司的經(jīng)營管理，這被稱為“機構(gòu)投資者的覺醒”。

可以這樣說，市場總是有缺陷的，但美股歷史尤其是20世紀70年代至今的歷史表明：危機也是機遇，從長時段看股市總是“更高、更好”。