7月17日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由第一季度的10.6%下滑至10.1%，預(yù)期下半年增長(zhǎng)會(huì)回落至單位數(shù)字。經(jīng)濟(jì)適度降溫，正是中央政府推行宏調(diào)的目標(biāo)，但美國(guó)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)下滑，可能使中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩速度超乎預(yù)期。

另外，雖然食品價(jià)格升勢(shì)稍緩，但工業(yè)品出廠價(jià)跟隨國(guó)際原材料價(jià)格飆升，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

貨幣從緊防通脹

2007年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)11.9%，超過(guò)中國(guó)潛在的增長(zhǎng)水平。今年上半年通脹肆虐，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）高達(dá)7.9%，更顯示經(jīng)濟(jì)有過(guò)熱跡象。

根據(jù)資本供應(yīng)（Asset,AA）-本地需求（Demand,DD）模型（簡(jiǎn)稱AA-DD模型），當(dāng)資本供應(yīng)等于本地需求時(shí)，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)正處于暫時(shí)穩(wěn)定的均衡狀態(tài)（見(jiàn)圖）。但在這短期的均衡狀態(tài)下，由于產(chǎn)出可能異于潛在產(chǎn)出，而匯率亦會(huì)偏離其合理水平，產(chǎn)出和匯率將會(huì)逐漸變化，達(dá)到潛在的合理水平。中央采用不同的財(cái)政及貨幣政策，正是為了加快理順經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來(lái)的問(wèn)題。為使經(jīng)濟(jì)降溫，緩解通脹壓力，中央因此采取了從緊的貨幣政策。

今年上半年，央行將存款準(zhǔn)備金率由年初的14.5%提升至17.5%，相當(dāng)于從銀行體系提取1.3萬(wàn)億元，約為流入外匯的66%。同時(shí)，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，增加發(fā)債，減少了因凈資本流入而增加的貨幣投入5970億元。銀行亦收緊信貸，特別是有關(guān)房地產(chǎn)方面的信貸。此外，人民幣匯率升值速度亦自年初開(kāi)始加快，今年以來(lái)累計(jì)升值逾6%，幾乎為去年全年的升值幅度。

在過(guò)熱的環(huán)境下，從緊的貨幣政策及匯率升值加快，可以緩和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)過(guò)快，避免由偏熱轉(zhuǎn)向過(guò)熱，并使生產(chǎn)及匯率回到合理水平。正如圖中的第一步，推行緊縮的貨幣政策，即AA移至AA’，結(jié)果是本國(guó)貨幣升值（由偏弱的E*升值至E均衡），經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降溫（由過(guò)熱的Y*降至Y潛在產(chǎn)出）。

上半年經(jīng)濟(jì)放緩，正好達(dá)到從緊貨幣政策的目標(biāo)。

從緊政策不放松

然而，正如溫家寶總理所言，“2008年的確是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的一年”。政府既要為國(guó)內(nèi)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)降溫，馴服通脹；又要避免因外圍經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)急速下滑，尤其是在下半年美國(guó)樓市及經(jīng)濟(jì)可能急劇惡化、金融危機(jī)加重的情況下。由于負(fù)財(cái)富效應(yīng)及低儲(chǔ)蓄，美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)必滑落，甚至倒退，恐怕這對(duì)中國(guó)出口的打擊尤大。

全球經(jīng)濟(jì)放緩，外貿(mào)需求下降，即為圖中的第二步：DD左移至DD’（需求下跌）。因此，產(chǎn)出跌至低于潛在產(chǎn)出的Y**位置，而匯率則會(huì)偏離至弱于均衡水平的E**。若出口急劇萎縮，可能引致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急速下滑，城鎮(zhèn)失業(yè)率上升，經(jīng)濟(jì)放緩的速度可能會(huì)超過(guò)各界可忍受的范圍。理論上，要避免產(chǎn)出急劇下滑，維持在潛在產(chǎn)出水平，政府可以放寬貨幣政策或推行擴(kuò)張性的財(cái)政政策。

今年以來(lái)，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)放緩，樓價(jià)升幅劇減，股市價(jià)格急跌，加上雪災(zāi)和四川大地震，以及近期華南地區(qū)的雨災(zāi)，均給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。與此同時(shí)，要求政府放寬從緊貨幣政策的呼聲高唱入云。

但是，放寬貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，會(huì)加劇國(guó)內(nèi)通脹壓力。而匯率升值減慢，將加劇因外購(gòu)原材料價(jià)格飆升帶來(lái)的進(jìn)口通脹壓力。

特別是中國(guó)現(xiàn)時(shí)的通脹壓力，已漸由國(guó)內(nèi)因素主導(dǎo)的食品通脹，轉(zhuǎn)移到由進(jìn)口原材料價(jià)格上升引起的輸入型通脹。由于弱美元全球資源供求失衡，以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格不斷攀升，因此這種通脹會(huì)因人民幣釘美元而加劇。在準(zhǔn)備金率高企和利率政策無(wú)效的情況下，以人民幣升值來(lái)保持從緊的貨幣政策實(shí)為最佳選擇。

財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)

為了預(yù)防經(jīng)濟(jì)減速過(guò)甚，中國(guó)下一步應(yīng)采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，即增加政府開(kāi)支或減少稅收，從而擴(kuò)大內(nèi)需。

增加投資不但可以在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)，緩和外圍經(jīng)濟(jì)的沖擊，更可以針對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有計(jì)劃地加大相關(guān)投資；針對(duì)各項(xiàng)災(zāi)害的災(zāi)后重建，政府投資顯然必不可少，且這種投資亦可刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，增加運(yùn)輸基建等投資，加強(qiáng)政府對(duì)醫(yī)療、教育等的投資，更可以長(zhǎng)遠(yuǎn)改善中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力。

擴(kuò)張性財(cái)政政策的另一范疇則是減少稅收。若然能降低個(gè)稅，可提升本地需求，尤其是私人消費(fèi)需求。通過(guò)增加政府投資及減稅提升本地需求，正是圖中的第三步：讓DD曲線回到原來(lái)的位置（由DD’移至DD），使生產(chǎn)提高至潛在水平Y(jié)潛在產(chǎn)出，匯率恢復(fù)均衡E均衡，舒緩進(jìn)口通脹。

增加政府投資，擴(kuò)大內(nèi)需，既可填充外貿(mào)需求的缺口，也有助長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更可減少經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)的依賴，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。中央既然不能更改從緊的貨幣政策，為防范外圍經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策誠(chéng)屬可行之舉。