7月17日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由第一季度的10.6%下滑至10.1%,預(yù)期下半年增長(zhǎng)會(huì)回落至單位數(shù)字。經(jīng)濟(jì)適度降溫,正是中央政府推行宏調(diào)的目標(biāo),但美國(guó)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)下滑,可能使中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩速度超乎預(yù)期。
另外,雖然食品價(jià)格升勢(shì)稍緩,但工業(yè)品出廠價(jià)跟隨國(guó)際原材料價(jià)格飆升,通脹上行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。
貨幣從緊防通脹
2007年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)11.9%,超過(guò)中國(guó)潛在的增長(zhǎng)水平。今年上半年通脹肆虐,消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)高達(dá)7.9%,更顯示經(jīng)濟(jì)有過(guò)熱跡象。
根據(jù)資本供應(yīng)(Asset,AA)-本地需求(Demand,DD)模型(簡(jiǎn)稱AA-DD模型),當(dāng)資本供應(yīng)等于本地需求時(shí),當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)正處于暫時(shí)穩(wěn)定的均衡狀態(tài)(見(jiàn)圖)。但在這短期的均衡狀態(tài)下,由于產(chǎn)出可能異于潛在產(chǎn)出,而匯率亦會(huì)偏離其合理水平,產(chǎn)出和匯率將會(huì)逐漸變化,達(dá)到潛在的合理水平。中央采用不同的財(cái)政及貨幣政策,正是為了加快理順經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來(lái)的問(wèn)題。為使經(jīng)濟(jì)降溫,緩解通脹壓力,中央因此采取了從緊的貨幣政策。
今年上半年,央行將存款準(zhǔn)備金率由年初的14.5%提升至17.5%,相當(dāng)于從銀行體系提取1.3萬(wàn)億元,約為流入外匯的66%。同時(shí),央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作,增加發(fā)債,減少了因凈資本流入而增加的貨幣投入5970億元。銀行亦收緊信貸,特別是有關(guān)房地產(chǎn)方面的信貸。此外,人民幣匯率升值速度亦自年初開(kāi)始加快,今年以來(lái)累計(jì)升值逾6%,幾乎為去年全年的升值幅度。
在過(guò)熱的環(huán)境下,從緊的貨幣政策及匯率升值加快,可以緩和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)過(guò)快,避免由偏熱轉(zhuǎn)向過(guò)熱,并使生產(chǎn)及匯率回到合理水平。正如圖中的第一步,推行緊縮的貨幣政策,即AA移至AA’,結(jié)果是本國(guó)貨幣升值(由偏弱的E*升值至E均衡),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降溫(由過(guò)熱的Y*降至Y潛在產(chǎn)出)。
上半年經(jīng)濟(jì)放緩,正好達(dá)到從緊貨幣政策的目標(biāo)。
從緊政策不放松
然而,正如溫家寶總理所言,“2008年的確是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的一年”。政府既要為國(guó)內(nèi)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)降溫,馴服通脹;又要避免因外圍經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)急速下滑,尤其是在下半年美國(guó)樓市及經(jīng)濟(jì)可能急劇惡化、金融危機(jī)加重的情況下。由于負(fù)財(cái)富效應(yīng)及低儲(chǔ)蓄,美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)必滑落,甚至倒退,恐怕這對(duì)中國(guó)出口的打擊尤大。
全球經(jīng)濟(jì)放緩,外貿(mào)需求下降,即為圖中的第二步:DD左移至DD’(需求下跌)。因此,產(chǎn)出跌至低于潛在產(chǎn)出的Y**位置,而匯率則會(huì)偏離至弱于均衡水平的E**。若出口急劇萎縮,可能引致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急速下滑,城鎮(zhèn)失業(yè)率上升,經(jīng)濟(jì)放緩的速度可能會(huì)超過(guò)各界可忍受的范圍。理論上,要避免產(chǎn)出急劇下滑,維持在潛在產(chǎn)出水平,政府可以放寬貨幣政策或推行擴(kuò)張性的財(cái)政政策。
今年以來(lái),房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)放緩,樓價(jià)升幅劇減,股市價(jià)格急跌,加上雪災(zāi)和四川大地震,以及近期華南地區(qū)的雨災(zāi),均給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。與此同時(shí),要求政府放寬從緊貨幣政策的呼聲高唱入云。
但是,放寬貨幣政策,增加貨幣供應(yīng)量,會(huì)加劇國(guó)內(nèi)通脹壓力。而匯率升值減慢,將加劇因外購(gòu)原材料價(jià)格飆升帶來(lái)的進(jìn)口通脹壓力。
特別是中國(guó)現(xiàn)時(shí)的通脹壓力,已漸由國(guó)內(nèi)因素主導(dǎo)的食品通脹,轉(zhuǎn)移到由進(jìn)口原材料價(jià)格上升引起的輸入型通脹。由于弱美元全球資源供求失衡,以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格不斷攀升,因此這種通脹會(huì)因人民幣釘美元而加劇。在準(zhǔn)備金率高企和利率政策無(wú)效的情況下,以人民幣升值來(lái)保持從緊的貨幣政策實(shí)為最佳選擇。
財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)
為了預(yù)防經(jīng)濟(jì)減速過(guò)甚,中國(guó)下一步應(yīng)采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策,即增加政府開(kāi)支或減少稅收,從而擴(kuò)大內(nèi)需。
增加投資不但可以在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì),緩和外圍經(jīng)濟(jì)的沖擊,更可以針對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展,有計(jì)劃地加大相關(guān)投資;針對(duì)各項(xiàng)災(zāi)害的災(zāi)后重建,政府投資顯然必不可少,且這種投資亦可刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外,增加運(yùn)輸基建等投資,加強(qiáng)政府對(duì)醫(yī)療、教育等的投資,更可以長(zhǎng)遠(yuǎn)改善中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力。
擴(kuò)張性財(cái)政政策的另一范疇則是減少稅收。若然能降低個(gè)稅,可提升本地需求,尤其是私人消費(fèi)需求。通過(guò)增加政府投資及減稅提升本地需求,正是圖中的第三步:讓DD曲線回到原來(lái)的位置(由DD’移至DD),使生產(chǎn)提高至潛在水平Y(jié)潛在產(chǎn)出,匯率恢復(fù)均衡E均衡,舒緩進(jìn)口通脹。
增加政府投資,擴(kuò)大內(nèi)需,既可填充外貿(mào)需求的缺口,也有助長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,更可減少經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)的依賴,優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。中央既然不能更改從緊的貨幣政策,為防范外圍經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn),實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策誠(chéng)屬可行之舉。