今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)深受通脹困擾，前7個(gè)月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上升7.7%。另外，受國(guó)際商品及原材料價(jià)格飆升影響，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）于7月創(chuàng)下12年新高，達(dá)10%。PPI的上升最終會(huì)傳導(dǎo)到CPI，形成輸入性通脹。

輸入性通脹壓力增大

由于原材料及半制成品是中國(guó)進(jìn)口的主要組成部分，中國(guó)PPI與國(guó)際商品價(jià)格間的關(guān)系應(yīng)該很密切。以美元計(jì)算，國(guó)際商品價(jià)格每上升10%，中國(guó)的PPI將上升1.2%。由于美元持續(xù)轉(zhuǎn)弱，匯率對(duì)PPI的影響也很顯著：人民幣每升值10%，PPI則有望能減少4.4%。

另一方面，PPI與非食品的消費(fèi)物價(jià)關(guān)系甚密。PPI每上升10%，中期（一季后）會(huì)推高非食品消費(fèi)物價(jià)1.9%。非食品通脹從去年底的1.5%上升至今年6月的2.1%，反映與近數(shù)月來(lái)PPI的上升幅度。

現(xiàn)時(shí)中國(guó)的通脹壓力已漸由國(guó)內(nèi)因素主導(dǎo)的食品價(jià)格通脹，轉(zhuǎn)移到輸入性通脹，即由進(jìn)口原材料價(jià)格上升引起的非食品通脹。

近兩月因食品價(jià)格升勢(shì)放緩，CPI連跌兩月，由4月份的8.5%下降至6月的7.1%。然而，過去數(shù)月國(guó)際商品及能源價(jià)格大幅上漲，使中國(guó)的PPI也不斷攀升。

強(qiáng)匯抗通脹

國(guó)際商品價(jià)格雖已下降，但仍高企，政府不能放寬從緊的貨幣政策。因?yàn)樵黾迂泿殴?yīng)或人民幣升值減慢，只會(huì)加劇因外購(gòu)原材料價(jià)格上升帶來(lái)的通脹壓力。短期而言，由于通脹傳導(dǎo)過程的滯后效應(yīng)，放松銀根恐怕只會(huì)令通脹失控，而經(jīng)濟(jì)卻未能擺脫下滑風(fēng)險(xiǎn)。

因此，從緊的貨幣政策不宜放寬。可是，盡管施行從緊的貨幣政策，中國(guó)政府現(xiàn)階段可施行的緩和通脹措施也很有限。

在存款準(zhǔn)備金率高達(dá)17.5%的情況下，再次提升存款準(zhǔn)備金率，可能會(huì)損害銀行業(yè)的利潤(rùn)，尤其是中小規(guī)模的銀行。因其對(duì)中小企業(yè)的融資影響大，對(duì)就業(yè)就會(huì)有直接影響，央行再次提高存款準(zhǔn)備金率的空間不大。

另外，現(xiàn)時(shí)中國(guó)的通脹由食品價(jià)格通脹，轉(zhuǎn)移到因全球商品價(jià)格飆升而引起的通脹。同時(shí)，預(yù)期人民幣會(huì)升值，若以加息來(lái)遏抑通脹，結(jié)果只會(huì)加快外資流入的速度。

然則，人民幣升值是否能舒緩?fù)泬毫Γ空缟鲜龅难芯拷Y(jié)果顯示，人民幣升值能大大減慢因進(jìn)口原材料加價(jià)帶來(lái)的通脹壓力。當(dāng)然，匯率升值只能是穩(wěn)步而行。若施行一次性大幅升值，會(huì)令生產(chǎn)及通脹大幅波動(dòng)，不利經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。由于弱美元及全球資源供求失衡，以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格不斷攀升，通脹會(huì)因貨幣未能升值而加劇。

現(xiàn)時(shí)通脹仍高，政府必須堅(jiān)持從緊的貨幣政策。由于中國(guó)的進(jìn)口是原材料為主，國(guó)際商品價(jià)格的增長(zhǎng)很快會(huì)傳導(dǎo)到PPI，從而增加非食品通脹。為緩和外購(gòu)原材料價(jià)格飆升帶來(lái)的通脹壓力，人民幣升值將能緩和輸入性通脹的壓力，其效果亦會(huì)立竿見影。