9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)了高盛和摩根士丹利成為銀行控股公司的申請(qǐng)。這意味著，150多年來(lái)，從事證券買(mǎi)賣(mài)、為客戶提供咨詢服務(wù)、受到更少監(jiān)管的獨(dú)立經(jīng)紀(jì)公司將不復(fù)存在，華爾街的面貌也將恢復(fù)至上世紀(jì)30年代《格拉斯?斯蒂格爾法案》誕生前的架構(gòu)。

而對(duì)于大洋彼岸的中國(guó)券商，雖然華爾街的寒風(fēng)沒(méi)有迎面撲來(lái)，但反思是必要的。“尤其是金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)可能推出的時(shí)候，那些叫得最響的同行。”上海某券商高層人士感慨道。

帶著枷鎖生存

高盛和摩根士丹利成為銀行控股公司。這意味著，華爾街投行中碩果僅存的高盛和摩根士丹利在死亡的威脅下，選擇了帶著枷鎖活著。

1933年的《格拉斯?斯蒂格爾法案》要求商業(yè)銀行和投資銀行分離。這部法案反映了當(dāng)時(shí)的傳統(tǒng)看法，認(rèn)為類似于摩根大通，既有吸收儲(chǔ)蓄的零售銀行也有華爾街經(jīng)紀(jì)投行的綜合體的存在為經(jīng)濟(jì)崩潰創(chuàng)造了條件。

但到了1999年，在花旗公司和旅行者集團(tuán)宣布合并后，商業(yè)銀行與投資銀行允許被合并，上述法案也同時(shí)被廢除。從那以后，投行和商業(yè)銀行之間的界限日漸模糊，越來(lái)越多的銀行追求發(fā)展全面業(yè)務(wù)。

分析人士指出，華爾街上曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)比的投行，遭受毀滅性打擊的一個(gè)重要原因是過(guò)度依賴杠桿。如美林的杠桿率為28倍，摩根士丹利為33倍，在市場(chǎng)繁榮之時(shí)，借款會(huì)幫助公司實(shí)現(xiàn)高收益，但市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)后，大規(guī)模的沖銷引起投資者信心的喪失，危機(jī)也就難以避免了。

按照美聯(lián)儲(chǔ)的規(guī)定，上述兩家投行轉(zhuǎn)向銀行控股公司后，可以獲得更多的流動(dòng)性支持，免遭雷曼兄弟的噩夢(mèng)。

但天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，高盛和摩根士丹利一周前尚只需接受美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的監(jiān)管，而現(xiàn)在將面臨著以美聯(lián)儲(chǔ)為首的無(wú)數(shù)家聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)更為嚴(yán)格的監(jiān)管。如美聯(lián)儲(chǔ)將監(jiān)管母公司，美國(guó)財(cái)政部金融局將負(fù)責(zé)國(guó)家銀行特許，美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司將負(fù)責(zé)存款的監(jiān)管。

中國(guó)券商風(fēng)險(xiǎn)集中于自營(yíng)

“我們是因創(chuàng)新不足而得福。”國(guó)信證券一位人士對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，國(guó)內(nèi)券商主要業(yè)務(wù)全部依賴二級(jí)市場(chǎng)，屬于靠天吃飯，而國(guó)外券商除了傳統(tǒng)的投行業(yè)務(wù)，更多的是理財(cái)和增值服務(wù)、并購(gòu)業(yè)務(wù)及不斷創(chuàng)新的衍生金融品種，無(wú)法在同一層面上相比較。

“目前我們的金融創(chuàng)新控制得還比較嚴(yán)，國(guó)內(nèi)券商的風(fēng)險(xiǎn)控制與業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)規(guī)模還是相匹配的。”遠(yuǎn)東證券副總裁李剛對(duì)記者表示，“在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)無(wú)需承諾保底的情況下，目前券商行業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)還集中在自營(yíng)業(yè)務(wù)。”

而在4年前，國(guó)內(nèi)券商所出的問(wèn)題主要集中在委托理財(cái)和國(guó)債回購(gòu)上。

2004年年初，曾經(jīng)的國(guó)內(nèi)券商龍頭——南方證券因?yàn)檫`規(guī)委托理財(cái)產(chǎn)生的數(shù)百億財(cái)務(wù)漏洞而被迫先破產(chǎn)再重組；2004年5月德隆系倒塌，旗下三家負(fù)債累累的德恒證券、恒信證券和中富證券同年8月被接管；同期，漢唐證券因提前兌付8億元客戶資金而爆發(fā)危機(jī)，隨后被信達(dá)資產(chǎn)管理公司接管；同年10月，閩發(fā)證券和遼寧證券分別被長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司和東方資產(chǎn)管理公司接管。

目前，在證券行業(yè)經(jīng)歷大整頓后，券商風(fēng)險(xiǎn)已轉(zhuǎn)至自營(yíng)業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士指出，2008年上半年凈利潤(rùn)虧損8.75億元的東方證券、虧損2.06億元的國(guó)都證券、各虧損1.8億元左右的東海證券和首創(chuàng)證券，均是因?yàn)樽誀I(yíng)業(yè)務(wù)占比過(guò)大所致。

東方證券一位中層曾對(duì)記者表示，激進(jìn)的自營(yíng)是把雙刃劍，牛市時(shí)賺得盆滿缽滿，熊市時(shí)也自然要品嘗慘敗的滋味。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，東方證券8月中旬自營(yíng)浮虧大概超過(guò)30億元。

即便是那些凈利潤(rùn)甚至自營(yíng)未出現(xiàn)虧損的部分券商，事實(shí)上也只是托新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的福而免于尷尬。如長(zhǎng)江證券2008年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.34億元，但在此背后是上半年共賣(mài)出13.99億元可供出售金融資產(chǎn)，這一行為使其實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4.07億元，貢獻(xiàn)了該公司上半年凈利潤(rùn)的64%。

最近一段時(shí)間，券商降薪在業(yè)內(nèi)傳聞?lì)H多，分析人士指出，如果熊市時(shí)間拉長(zhǎng)，自營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)仍受制于市場(chǎng)環(huán)境，那么就不僅僅是降薪的問(wèn)題了。

防范金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

“華爾街模式下的金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)目前不會(huì)在國(guó)內(nèi)券商行業(yè)出現(xiàn)的。”東北證券研究所所長(zhǎng)袁緒亞對(duì)記者表示，華爾街衍生產(chǎn)品出現(xiàn)危機(jī)是窗口性的，背后有美元疲軟等諸多因素在起作用，排除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)券商的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

光大證券分析師沈維指出，雖然國(guó)內(nèi)券商的杠桿率很低，但華爾街投行的這次浩劫仍會(huì)給急于發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的券商一個(gè)提醒。因?yàn)殡S著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出，風(fēng)險(xiǎn)也可能隨之而來(lái)。

就職于光大證券的中國(guó)臺(tái)灣證券行業(yè)資深人士錢(qián)宜成告訴記者，臺(tái)灣地區(qū)券商的風(fēng)險(xiǎn)除了來(lái)自于自營(yíng)業(yè)務(wù)，還包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如有融資融券牌照的券商，可能要面對(duì)股市下跌時(shí)抵押品價(jià)值降低的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，錢(qián)宜成也表示，臺(tái)灣地區(qū)很多券商隸屬于金融控股集團(tuán)，如出現(xiàn)一般資金短缺問(wèn)題可從集團(tuán)內(nèi)部快速得到融資。

香港致富資本集團(tuán)駐上海首席代表劉沛殊告訴記者，中國(guó)內(nèi)地很多券商與香港一些券商相似，不處在金融控股框架之下，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，所以開(kāi)展新業(yè)務(wù)，需要尤為注意其雙刃劍效應(yīng)。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾則表示，金融創(chuàng)新不能消除風(fēng)險(xiǎn)，只能管理風(fēng)險(xiǎn)或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，所以金融產(chǎn)品創(chuàng)新的限度必須是市場(chǎng)可以承受的；金融創(chuàng)新還要回歸對(duì)沖功能，因?yàn)榻鹑谘苌a(chǎn)品市場(chǎng)只是個(gè)零和游戲。

東北證券研究所創(chuàng)新部負(fù)責(zé)人胡運(yùn)生則對(duì)記者表示，風(fēng)險(xiǎn)控制可以分為兩個(gè)層面，一是以凈資本為核心的監(jiān)管，可以從規(guī)模方面控制因盲目擴(kuò)張引起的風(fēng)險(xiǎn)，二是需要從操作層面上去控制，加強(qiáng)合規(guī)建設(shè)，避免漏洞。

至于國(guó)內(nèi)目前的金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)原則，上述多位人士表示，短期內(nèi)仍將維持這一局面，何時(shí)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)尚難預(yù)料。