雷曼兄弟破產(chǎn)，次貸的多米諾骨牌轟然倒塌，這場(chǎng)“華爾街海嘯”迅速波及AIG（美國(guó)國(guó)際集團(tuán)）、美林、高盛和大摩等金融機(jī)構(gòu)全球股市一片鶴唳，中國(guó)A股也不例外。

中國(guó)平安（601318.SH ）于16日成為繼太保之后第二個(gè)跌破發(fā)行價(jià)的保險(xiǎn)股，17日，中國(guó)人壽也在盤中跌破發(fā)行價(jià)。

盡管中國(guó)政府緊急救市，連發(fā)2道利好令牌——央行縮小存貸差、財(cái)政部單邊征收印花稅，個(gè)股也只大漲了2天，第3天便再次震蕩分化。9月23日，中國(guó)平安回調(diào)了4.02%，中國(guó)太保回調(diào)了4.23%，中國(guó)人壽回調(diào)了0.39%。9月25日，保險(xiǎn)股恢復(fù)上漲勢(shì)頭。對(duì)此，保險(xiǎn)業(yè)人士普遍認(rèn)為，今年將是保險(xiǎn)公司最困難的一年，不過(guò)受雷曼事件的直接影響有限。

傳導(dǎo)路徑一：

雷曼        富通        中國(guó)平安

但間接影響也足以讓投資者擔(dān)憂，中國(guó)平安的股價(jià)反應(yīng)就頗為敏感。9月16日至18日3天時(shí)間，其股價(jià)由40.28元跌至30.66元，18日盤中甚至最低下探至30.20元。“這與其投資富通產(chǎn)生的巨額浮虧不無(wú)關(guān)系。”東方證券保險(xiǎn)分析師王小罡的觀點(diǎn)受到業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)同。根據(jù)富通9月15日發(fā)表的公告，其持有雷曼兄弟債券1.37億歐元，逆回購(gòu)交易2.70億歐元，CDS交易產(chǎn)生的損失700萬(wàn)歐元。受此影響，富通股價(jià)出現(xiàn)大幅度下跌。而據(jù)中國(guó)平安2008年中報(bào)顯示，其持有富通集團(tuán)10529.18萬(wàn)股，占富通4.6%的股權(quán)，初始投資金額為217億元。再根據(jù)9月24日富通（FOR B）收盤價(jià)7.265歐元計(jì)算，該部分股權(quán)的市值目前只有77億元左右，在此項(xiàng)投資上，中國(guó)平安浮虧已達(dá)140億元。

顯然，雷曼破產(chǎn)后，大家普遍擔(dān)心國(guó)外大投行的金融安全問(wèn)題，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)是否會(huì)直接受牽連。“中保剛剛開(kāi)會(huì)討論過(guò)這件事，我們認(rèn)為直接影響并未完全顯現(xiàn)，目前還主要是一些間接的影響。”太平資產(chǎn)管理公司人士23日對(duì)記者說(shuō)，“最直觀的就是通過(guò)影響大盤來(lái)影響保險(xiǎn)股。”

上市的保險(xiǎn)公司日前都已公開(kāi)表示未持有與雷曼相關(guān)的債券，其中包括3家A股上市的保險(xiǎn)公司——中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保與2家H股上市的保險(xiǎn)公司——人保財(cái)險(xiǎn)、中保國(guó)際。專家認(rèn)為這與他們的QDII額度關(guān)系密切，目前中國(guó)人壽、中國(guó)平安和中國(guó)太保的QDII額度分別是上年末總資產(chǎn)的額度2%、15%和0%。

“目前直接大量持有海外債券的保險(xiǎn)組織基本沒(méi)有。”太平資產(chǎn)管理公司人士對(duì)記者說(shuō)，“更何況為了防范風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司不會(huì)集中投資某單一產(chǎn)品。”據(jù)悉，中國(guó)人壽的海外投資主要是將其外幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為外匯投資，中國(guó)平安的資金主要用于投資港股。

“在內(nèi)憂外患交織的市場(chǎng)中，投資者心理極其脆弱，短期內(nèi)平安破發(fā)后會(huì)向下尋求支撐。” 國(guó)金證券分析師許柯說(shuō)。9月18日晚，單邊征收印花稅政策出臺(tái)的消息，被市場(chǎng)解讀為拯救股市下跌的明確信號(hào)，A股旋即19日高開(kāi)高走，保險(xiǎn)股也連封2個(gè)漲停。不過(guò)好景不長(zhǎng)，23日開(kāi)始再次陷入調(diào)整狀態(tài)。

東方證券王小罡認(rèn)為，保險(xiǎn)股未來(lái)走勢(shì)能否為繼還要看大盤，“接下來(lái)歐洲金融系統(tǒng)是否能平穩(wěn)發(fā)展，以及美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展形勢(shì)，都是保險(xiǎn)板塊將要承受的壓力”。

傳導(dǎo)路徑二：

雷曼        中資銀行        保險(xiǎn)公司

對(duì)于央行采取“雙率”下調(diào)的組合拳政策，保險(xiǎn)行業(yè)分析師們普遍認(rèn)為“對(duì)保險(xiǎn)業(yè)影響略偏負(fù)面”。

中投證券許守德則指出，由于以中國(guó)平安為代表的保險(xiǎn)公司幾乎沒(méi)有配置海外債券，因此雷曼兄弟破產(chǎn)不會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的債券資產(chǎn)有直接影響，但考慮到部分銀行購(gòu)買一些雷曼債券以及海外債券，在全球經(jīng)濟(jì)前景不夠樂(lè)觀的預(yù)期下，保險(xiǎn)公司的股票資產(chǎn)，特別是銀行股，可能面臨大幅縮水。

中金公司研究員周光也認(rèn)為，本次非對(duì)稱減息使利差收窄，使銀行股股價(jià)受到打擊，對(duì)于持有大量銀行股的壽險(xiǎn)公司而言，其股權(quán)投資收益將進(jìn)一步惡化。

公開(kāi)資料顯示，截至8月底，中國(guó)平安持有的銀行股分別為深發(fā)展A（000001.SH）持股數(shù)為10924.31萬(wàn)股、中信銀行（601998.SH）持有2586.20萬(wàn)股、浦發(fā)銀行（600000.SH）待有25287.85萬(wàn)股、民生銀行（600016.SH）持有92820.00萬(wàn)股。

據(jù)悉，受累中國(guó)銀行股的暴跌行情，雷曼破產(chǎn)后的3天時(shí)間里，中國(guó)人壽投資收益遭受的浮虧損失高達(dá)11億元之巨。Wind數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽持有建設(shè)銀行股票4.6億股，持有工商銀行股票8.7億股。

多家國(guó)內(nèi)上市銀行日前披露了其持有的雷曼兄弟相關(guān)債券數(shù)額，根據(jù)匯總，債券總額達(dá)7.22億美元，其中建設(shè)銀行（601939.SH）持有雷曼債券余額居上市銀行之首，達(dá)到1.91億美元，其次是中國(guó)銀行（601988.SH），持有1.52億美元債券余額，此外工商銀行（601398.SH）、招商銀行（600036.SH）、興業(yè)銀行（601166）、交通銀行（601328.SH）、中信銀行（601998.SH）、深發(fā)展銀行和民生銀行（600016.SH）都不同程度持有雷曼債券，這成為銀行股出現(xiàn)暴跌行情的直接導(dǎo)火索。

另有分析師表示，由于擔(dān)心國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，并且存貸利差走低，銀行可能產(chǎn)生惜貸行為，將大量的資金配置到債券資產(chǎn)上，導(dǎo)致債券價(jià)格走高，債券的收益率將會(huì)更加降低。

次貸影響仍是謎

不過(guò)盡管環(huán)境惡化、擔(dān)憂多多，分析師們并未對(duì)保險(xiǎn)業(yè)失去信心。

中投證券許守德認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)處于初級(jí)階段，投資渠道仍然狹窄，這恰好讓保險(xiǎn)公司有可能在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)或金融危機(jī)中獨(dú)善其身，因此，弱市中保險(xiǎn)股仍可看作投資的避風(fēng)港。

事實(shí)上，為了查清國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)受次貸危機(jī)的影響究竟有多深，保監(jiān)會(huì)近日已向國(guó)內(nèi)各保險(xiǎn)公司發(fā)出兩份緊急通知，要求各公司在收到通知的當(dāng)天或第二天上報(bào)次貸影響情況。“這次美國(guó)次貸危機(jī)，不僅引發(fā)了國(guó)際金融動(dòng)蕩，也使國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)遭受了比較嚴(yán)重的損失。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)尚未放開(kāi)投資海外金融衍生品的限制，因此沒(méi)有直接受到大的影響，但次貸危機(jī)給我們提供了深刻的風(fēng)險(xiǎn)警示。”中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富近日公開(kāi)表示。