投資者報(bào) 特約書評(píng)人 王建坤 我們都知道瑞士的銀行業(yè)很發(fā)達(dá)，并以為銀行客戶保密而著稱。200多年來(lái)，世界上最富有的人們?cè)敢鈱⑺麄兊呢?cái)產(chǎn)放到這個(gè)人口只有700萬(wàn)的北歐小國(guó)，因此有人不無(wú)嘲諷地將瑞士的銀行賬戶，視為這個(gè)國(guó)家對(duì)人類做出的最大貢獻(xiàn)。1997年，存在瑞士銀行賬戶里的外國(guó)資金達(dá)到了30000億瑞士法郎，比除瑞士之外的全球銀行存款的1/3都還要多。

但長(zhǎng)期以來(lái)，人們對(duì)瑞士重要銀行的內(nèi)部管理形態(tài)知之甚少，這些世界上最富有的銀行就像神秘的黑匣子。《上帝導(dǎo)演的并購(gòu)》間接地為我們打開了這些黑匣子，它講述了瑞銀集團(tuán)(UBS AG)誕生的背后故事——瑞士最大的銀行瑞士聯(lián)合銀行(UBS)與比它小得多的瑞士銀行公司(SBC)合并組成瑞銀集團(tuán)的離奇故事，讓我們看到這些金融帝國(guó)背后的秘密。

這本書的德文版也出版于1999年，書中講述的故事發(fā)生在1998年前后，那時(shí)，正值亞洲金融危機(jī)席卷全球。但在10年之后的今天，資本主義再次遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)，全球金融業(yè)大起大落，我們?cè)僮x這本書，似乎看到了金融帝國(guó)擴(kuò)張的某些宿命。這場(chǎng)并購(gòu)與其說(shuō)是“上帝導(dǎo)演的”，不如說(shuō)是“魔鬼導(dǎo)演的”，讓新成立的瑞銀集團(tuán)大傷元?dú)猓⑽磳?shí)現(xiàn)“1+1＞2”的預(yù)期。

數(shù)十年來(lái)，瑞士聯(lián)合銀行一直是瑞士經(jīng)濟(jì)的基石，無(wú)懈可擊。然而，1997年12月的一個(gè)早晨，這家瑞士最大的銀行卻投入了明顯比它小得多的瑞士銀行公司的懷抱，組成了瑞銀集團(tuán)。合并后的公司成為全球第二大銀行，保留了UBS的名稱，但瑞士銀行是實(shí)際的收購(gòu)方，合并后的管理團(tuán)隊(duì)也大部分來(lái)自原瑞士銀行。這種故事為什么會(huì)發(fā)生？

在最后的合并之前，瑞士聯(lián)合銀行的領(lǐng)導(dǎo)者卡比亞拉維塔曾與瑞士銀行的領(lǐng)導(dǎo)者奧斯佩爾多次接觸，但因?yàn)閷?duì)方的條件不能使自己滿意而最后談崩。但形勢(shì)比人強(qiáng)，實(shí)際上他是出于自保同意了合并。瑞士聯(lián)合銀行的金融衍生品業(yè)務(wù)幫助比卡亞拉維塔上臺(tái)，他自稱是這一業(yè)務(wù)的締造者，但正是這一瘋狂擴(kuò)張的業(yè)務(wù)給他帶來(lái)致命危機(jī)。

瑞士聯(lián)合銀行下轄的長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)對(duì)金融衍生品的持有規(guī)模非常大，受亞洲金融危機(jī)尤其是日本股市的影響，其損失在持續(xù)不斷地?cái)U(kuò)大。1997年11月，日本股市跌到了最低點(diǎn)，這時(shí)金融衍生品的損失很可能為該公司帶來(lái)滅頂之災(zāi)。正是在這種危機(jī)中，卡比亞拉維塔只能面臨兩種選擇：要么選擇繼續(xù)單干，并且公開衍生品業(yè)務(wù)的失敗；要么選擇與瑞士銀行公司合并，遮蔽自己應(yīng)負(fù)的責(zé)任，成為歐洲最大銀行的締造者。

卡比亞拉維塔這一隱秘的意圖被瑞士銀行忽略了。瑞士銀行在調(diào)查報(bào)告中，把主要精力放在了“信貸風(fēng)險(xiǎn)之類的大問(wèn)題上”，而忽略了長(zhǎng)期資本管理公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)，提出了一個(gè)過(guò)于樂(lè)觀的盈利計(jì)劃。許多投資者輕信了瑞士銀行的盡職調(diào)查報(bào)告，嚴(yán)重低估了合并后的瑞銀集團(tuán)所面臨的金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)。通常，合并都是旗鼓相當(dāng)?shù)墓荆虼耍鹗裤y行原以為占了便宜，但實(shí)際可能是吃了大虧。

瑞士銀行和瑞士聯(lián)合銀行都擁有強(qiáng)大的資產(chǎn)管理部門，瑞士銀行在風(fēng)險(xiǎn)控制上擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，但是瑞士聯(lián)合銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制能力相對(duì)比較弱。因此，合并組成的新公司在抵御來(lái)勢(shì)洶洶的金融危機(jī)的時(shí)候，其控制能力反而大大降低。

當(dāng)亞洲金融危機(jī)愈演愈烈，美元利率也出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)突然急劇放大，瑞銀集團(tuán)下轄的長(zhǎng)期資本管理公司擁有的16億瑞士法郎的風(fēng)險(xiǎn)暴露遭受嚴(yán)重?fù)p失。消息傳出，全球資本市場(chǎng)立即陷入更嚴(yán)重的混亂，投資者爭(zhēng)相購(gòu)買較為安全的美國(guó)國(guó)債，歐洲市場(chǎng)和亞洲新興國(guó)家市場(chǎng)更加低迷。由于“搶救”無(wú)效，長(zhǎng)期資本管理公司被迫宣布破產(chǎn)，瑞銀集團(tuán)不僅損失了巨額利潤(rùn)，還損失了在資產(chǎn)管理界長(zhǎng)期積累起來(lái)的崇高聲譽(yù)。經(jīng)過(guò)這次危機(jī)，瑞銀在1998年的普通股回報(bào)率只有10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于合并之前確定的15%~19%的目標(biāo)。投資銀行人才紛紛流失，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也蒙受重大損失。可以毫不夸張地說(shuō)，這是一起失敗的并購(gòu)。

這一并購(gòu)案拖延了瑞士聯(lián)合銀行自我診斷和自我拯救的時(shí)間，最后把前面累積下的危機(jī)和損失帶到了合并后的新公司。 因此，這一案例也提醒那些在新一輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)欲行并購(gòu)的金融企業(yè)，在并購(gòu)時(shí)認(rèn)真地調(diào)查是必要的，唯有如此，才能找出潛伏在表象深處的“魔鬼”。要知道，在兵荒馬亂年代的，哪怕看似是細(xì)節(jié)上的“魔鬼”，其破壞力都十分巨大。但在這種平等型的合并中，人們必須表現(xiàn)溫和，否則過(guò)于認(rèn)真負(fù)責(zé)的調(diào)查可能會(huì)惹惱對(duì)方，讓合并一事“黃”了。

這里明顯存在一個(gè)悖論，如何以一種審慎的態(tài)度去和對(duì)方談判，這是一種考驗(yàn)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力的商業(yè)智慧，而這種智慧在以視企業(yè)為瘋狂利潤(rùn)機(jī)器的金融業(yè)是明顯匱乏的。因此，這起“上帝導(dǎo)演的并購(gòu)”變成“魔鬼導(dǎo)演的并購(gòu)”，似乎不可避免。