《投資者報(bào)》獨(dú)家專稿，版權(quán)所有：IMF    李劍/譯

我們正在見證金融市場(chǎng)經(jīng)歷一段極度不確定和復(fù)雜的時(shí)期。毫無疑問，金融動(dòng)蕩已經(jīng)極大地增加了未來全球經(jīng)濟(jì)的不確定性。這些不確定性包括:現(xiàn)階段金融部門所經(jīng)歷的“去杠桿化”和信貸增長(zhǎng)之間的潛在的負(fù)反饋的不確定性；以及信貸收入放緩和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的不確定性。

認(rèn)識(shí)和強(qiáng)調(diào)了這些不確定性，我們最新的全球展望報(bào)告預(yù)測(cè)在未來幾個(gè)月，全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)一步弱化。但如果能夠通過適當(dāng)并且果斷的政策措施來應(yīng)對(duì)現(xiàn)存和將來會(huì)出現(xiàn)的挑戰(zhàn)的話，我們也認(rèn)為明年下半年全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)逐步開始復(fù)蘇。

不同地區(qū)衰退程度不同

美國(guó)依然還是處在這場(chǎng)從2007年夏天開始的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的中心，而且會(huì)繼續(xù)回蕩和輻射到全球。這場(chǎng)金融動(dòng)蕩的嚴(yán)重性和影響的廣泛性已經(jīng)毋庸置疑。

金融部門風(fēng)險(xiǎn)的增加已經(jīng)非常明顯的溢出到實(shí)體部門。但如果能夠采取相應(yīng)果斷的政策，將會(huì)有助于減少信心的螺旋式下滑，重新恢復(fù)金融市場(chǎng)的有效運(yùn)作，并能夠降低全球經(jīng)濟(jì)墜入下滑深淵的風(fēng)險(xiǎn)。

在明年下半年經(jīng)濟(jì)的可能復(fù)蘇到來之前，全球經(jīng)濟(jì)面臨繼續(xù)下滑的境地。然而，地區(qū)之間的衰退程度有所不同。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)已經(jīng)顯著地落在潛在增長(zhǎng)率之下。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于貨幣放松和財(cái)政激勵(lì)的支持，今年上半年的表現(xiàn)好于預(yù)期，但是住宅投資的下降將會(huì)持續(xù)到2009年，同時(shí)房產(chǎn)凈值的損失將會(huì)影響到消費(fèi)支出。因此，未來幾個(gè)季度的產(chǎn)出將會(huì)面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)明顯下滑。由于最近幾個(gè)月的工業(yè)活動(dòng)減速，商業(yè)和消費(fèi)者情緒受到了嚴(yán)重?fù)p害，表現(xiàn)出信貸環(huán)境緊縮，總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變?nèi)酰约皬?qiáng)勢(shì)歐元帶來對(duì)出口的負(fù)面影響。石油和商品價(jià)格的高企也正在侵蝕實(shí)際可支配收入，資金緊張威脅投資。下滑的房地產(chǎn)市場(chǎng)正在逐漸拖累歐洲一些國(guó)家的內(nèi)部需求，比如西班牙、英國(guó)和愛爾蘭。日本經(jīng)濟(jì)在2008年二季度也顯著下滑，工業(yè)活動(dòng)和消費(fèi)指數(shù)已經(jīng)表明未來會(huì)進(jìn)一步惡化，今年和明年的GDP將繼續(xù)位于潛在產(chǎn)出的下方。

新興市場(chǎng)國(guó)家不處于這次危機(jī)的前線，但是已經(jīng)受到最近一段時(shí)間金融動(dòng)蕩的影響。雖然這些國(guó)家的增長(zhǎng)依然保持強(qiáng)勁，但動(dòng)力已經(jīng)不足。新興市場(chǎng)國(guó)家的年增長(zhǎng)率已經(jīng)從2007年的8.25%下降到現(xiàn)在的7%，主要是受到發(fā)達(dá)國(guó)家需求減弱而導(dǎo)致的出口放緩的影響，以及未來幾個(gè)季度可能面臨的經(jīng)濟(jì)疲軟預(yù)期。

那些和全球制造業(yè)息息相關(guān)的亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家（除了中國(guó)）已經(jīng)顯現(xiàn)出了減速的跡象，比如菲律賓、泰國(guó)、馬來西亞、新加坡。印度的情況稍好，但是也受到了影響。

金融機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)

我們知道金融機(jī)構(gòu)，特別是那些成熟經(jīng)濟(jì)體的金融機(jī)構(gòu)在過去的半年里經(jīng)歷了巨大的調(diào)整，進(jìn)行了巨額融資，但是還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

一些銀行出售它們的流動(dòng)性資產(chǎn)，而且從表外結(jié)構(gòu)性投資工具（SIVs：是銀行支持的一種投資業(yè)務(wù)，主要銷售商業(yè)票據(jù)等短期債券，購(gòu)買次貸債券等長(zhǎng)期債券。其利潤(rùn)所得主要來自短期債券和長(zhǎng)期債券之間的利差）和渠道來吸收資金，同時(shí)又要降低資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)流動(dòng)性的保障。另外一些銀行開始去除他們到期的非流動(dòng)性資產(chǎn)，但是這需要時(shí)間。現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)正處在極為重要的“去杠桿化”的過程當(dāng)中，這個(gè)過程開始于一個(gè)月前，但是運(yùn)轉(zhuǎn)并不好。

在過去的幾周內(nèi)，全球的央行和政府采取了不同尋常的措施來防止信心喪失的擴(kuò)散以及應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。現(xiàn)在必須指出，銀行“去杠桿化”道路上存在一些特殊風(fēng)險(xiǎn)。

金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”過程將會(huì)涉及三個(gè)方面：降低資產(chǎn)、籌集資本以及最終要實(shí)行新的商業(yè)模式。通過降低資產(chǎn)來進(jìn)行“去杠桿化”被證明是有問題的，因?yàn)樵诹鲃?dòng)性不好的市場(chǎng)上賣出資產(chǎn)將會(huì)遭受降低資本損失。另外，現(xiàn)在通過金融機(jī)構(gòu)之間來籌集資本變得越來越困難，而且由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)于融資的高要求，籌資成本越來越高。與此同時(shí)，一些政府傾向于僅為那些具有系統(tǒng)重要性的受困機(jī)構(gòu)提供資金。

這些困難會(huì)讓金融機(jī)構(gòu)的信貸增長(zhǎng)在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)承壓，并且會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。私人部門信貸增長(zhǎng)的未來已經(jīng)受到了影響，家庭信貸開始顯著放緩，而且公司借貸在現(xiàn)存的借款協(xié)議到期后也會(huì)減少。在歐洲，這種現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)，特別是在抵押貸款領(lǐng)域。像愛爾蘭和英國(guó)，公司借貸增長(zhǎng)也由于贏利預(yù)期黯淡開始下滑。