大小非是否罪魁禍?zhǔn)?/P>

張漢亞認(rèn)為，股市目前跌至2000點(diǎn)之下，大小非有一定責(zé)任，是大小非快速減持加速了股市的下跌。

但資深投資人士陳浩認(rèn)為，熊市與大小非沒(méi)有多大關(guān)系，全世界除了中國(guó)都是全流通，而諸如比爾?蓋茨準(zhǔn)備全部賣掉微軟的股票，美國(guó)股市也沒(méi)有因此而下跌。

陳浩強(qiáng)調(diào)，股市漲跌關(guān)鍵看宏觀流動(dòng)性的問(wèn)題，為了控制通脹，政府緊縮銀根，從流動(dòng)性過(guò)剩變成流動(dòng)性不足。而股市本來(lái)就是流動(dòng)性的蓄水池，在產(chǎn)業(yè)資金吃緊的情況下，必然會(huì)有企業(yè)從股市抽出資金，而且即便賠錢也會(huì)賣出股票，這是股市必須承擔(dān)的因宏觀經(jīng)濟(jì)周期帶來(lái)的影響。

“2245點(diǎn)跌到 998點(diǎn)時(shí)沒(méi)有大小非問(wèn)題，要是沒(méi)有股權(quán)分置改革，也許跌到600點(diǎn)、300點(diǎn)呢。因此，不能拿大小非減持作為此輪下跌的唯一理由，而上次拿股權(quán)分置沒(méi)有解決當(dāng)理由。”

他同時(shí)表示，投資是需要風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的。

另一位資深投資人士花榮也認(rèn)為，大小非本來(lái)不是一個(gè)重要問(wèn)題，只不過(guò)是大家都認(rèn)為這是重要問(wèn)題，就變成重要問(wèn)題了。在他看來(lái)，即使沒(méi)有大小非，市場(chǎng)也會(huì)下調(diào)，漲得多了就得跌，這是股市運(yùn)行的基本規(guī)律。

他表示，在1000點(diǎn)到 6000 點(diǎn)的大牛市中，股改只是起了導(dǎo)火索的作用。

“股改初期，許多人都把股改當(dāng)利空來(lái)看，甚至看到 700點(diǎn)。我當(dāng)時(shí)看到1800 點(diǎn)，已經(jīng)被認(rèn)為是匪夷所思了。后來(lái)出現(xiàn)大行情，不僅與股改有關(guān)，也與人民幣升值、階段性金融貨幣流動(dòng)性比較充裕有關(guān)，是各種各樣的原因促成了這輪10年難遇的大牛市。”

　　　　為什么會(huì)暴漲暴跌

為什么會(huì)暴漲，一位證券業(yè)界的人士認(rèn)為， 2005年 5 月推出股改試點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)由 1400點(diǎn)跌到998 點(diǎn)，起初的原因是大家都不認(rèn)為股改是好事，后來(lái)大家反應(yīng)過(guò)來(lái)，股改是一件好事，因?yàn)槟芩湍愎善保院芏嗳司烷_(kāi)始買股票，推動(dòng)了這一輪大牛市。

在這位人士看來(lái)，其實(shí)沒(méi)有股改也會(huì)有牛市，只不過(guò)股改加劇了這輪市場(chǎng)上漲的幅度和速度。他強(qiáng)調(diào)，推動(dòng)市場(chǎng)上漲的長(zhǎng)期因素，是企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。而2006、2007 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)使得上市公司利潤(rùn)大幅增加，2007年上半年1400多家上市公司的平均利潤(rùn)增幅達(dá)到47%。

現(xiàn)在股市出現(xiàn)暴跌，北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，這是中國(guó)資本市場(chǎng)制度本身存在的問(wèn)題導(dǎo)致的，直接表現(xiàn)是投資者的信心喪失殆盡。曹鳳岐認(rèn)為，大小非解禁和再融資，都不是最重要的問(wèn)題。目前來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)容量太小，還應(yīng)該繼續(xù)擴(kuò)大容量。

至于暴跌的原因何在，曹鳳岐指出，這都是市場(chǎng)恐慌造成的，“那為什么會(huì)恐慌？”

在曹鳳岐看來(lái)，最大的問(wèn)題是中國(guó)市場(chǎng)是投機(jī)市場(chǎng)而不是投資市場(chǎng)。投資者從上市公司內(nèi)部得不到回報(bào)，只能從二級(jí)市場(chǎng)賺錢，但二級(jí)市場(chǎng)越炒越虧，所以有點(diǎn)回報(bào)第二天就拋了，一有恐慌就拋，也就意味著市場(chǎng)沒(méi)法往上漲。

“此外重要的一點(diǎn)是，我們的基金不是穩(wěn)定市場(chǎng)的力量，而是操控市場(chǎng)、打壓市場(chǎng)的力量，這種情況下股市就很難穩(wěn)定。”

曹鳳岐分析認(rèn)為，特殊的環(huán)境造成基金也成為了投機(jī)者，熱衷于短線操作。一個(gè)有說(shuō)服力的數(shù)據(jù)是，中國(guó)市場(chǎng)換手率去年是一年八次，而美國(guó)市場(chǎng)比較活躍的情況也就是一年一次。

“投資者幾乎平均32天就換一只股，這個(gè)市場(chǎng)還能好嗎？但如果學(xué)巴菲特的話，在中國(guó)只能是越持股越虧，因?yàn)樯鲜泄竞苌俜旨t。”

陳浩認(rèn)為，造成目前A股市場(chǎng)持續(xù)低迷的一個(gè)重要原因，還在于所有的投資者幾乎在等政策，因?yàn)槎嗄陙?lái)，投資者都已經(jīng)依賴慣了政策救市。他詳細(xì)分析說(shuō)，管理層近期雖然已發(fā)布了一些政策，但很多投資者都認(rèn)為沒(méi)有實(shí)質(zhì)內(nèi)容，不滿意，因此，市場(chǎng)還在繼續(xù)跌，投資者希望管理層出手，拿出實(shí)質(zhì)政策救市。

　　　　 股改失敗了嗎

一位市場(chǎng)人士對(duì)這一問(wèn)題的直接判斷是，股改成功了60%。

他詳細(xì)向記者分析說(shuō)，60%結(jié)論的論據(jù)之一是現(xiàn)階段股改還沒(méi)完，二是股改不能簡(jiǎn)單評(píng)判為完全成功，但也不能說(shuō)失敗。

在他看來(lái)，股改的作用毋庸置疑，大趨勢(shì)是對(duì)的，中間步驟出現(xiàn)的問(wèn)題可能是因?yàn)楣芾韺尤狈?jīng)驗(yàn)。但現(xiàn)階段，大小非形成的難題如果不解決好，導(dǎo)致股改完全失敗的可能性并非完全沒(méi)有。

“當(dāng)時(shí)，決策者肯定想不到會(huì)遺留這樣的問(wèn)題，也夸大了改革的成果。”

這位人士強(qiáng)調(diào)，股改啟動(dòng)時(shí)，上證綜指尚在1400點(diǎn)左右，而現(xiàn)在不少公司的股價(jià)已經(jīng)跌到998點(diǎn)以下的水平，要是大多數(shù)股票都這樣，他個(gè)人認(rèn)為，股改是失敗的。

從這位市場(chǎng)人士的感受看，股改最成功之處是解決了中國(guó)的銀行問(wèn)題。他的個(gè)人看法是，銀行問(wèn)題是股改之前中國(guó)最大的問(wèn)題，如果當(dāng)時(shí)有一個(gè)大的國(guó)際金融震蕩，中國(guó)絕對(duì)經(jīng)受不起。而之前銀行大約兩萬(wàn)億的壞賬，隨著上市都已被沖銷。

“從國(guó)家的角度看，解決銀行的問(wèn)題很好，我覺(jué)得小投資者有時(shí)也應(yīng)該站在國(guó)家角度來(lái)看，但如果處理不好大小非問(wèn)題，很可能以前成果全搭進(jìn)去了。”

　　　　股改改變了什么

中國(guó)第一代股民薛賓生認(rèn)為，大小非和股改是表面問(wèn)題，A股市場(chǎng)的根本癥結(jié)是，中國(guó)股市是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中形成的，而股票市場(chǎng)應(yīng)該是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”。

在他看來(lái)，印花稅等稅收政策經(jīng)常不穩(wěn)定地上調(diào)下調(diào)，表現(xiàn)出一些管理部門不負(fù)責(zé)任，將稅收當(dāng)成權(quán)力手段。

他的回憶里，中國(guó)股市因歷史原因，成立的時(shí)候先天不足，由此存在很多認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。比如當(dāng)時(shí)一些人認(rèn)為搞了股份制公司后，全民企業(yè)就變成私人公司了；而深圳、上海成立證券交易所后，其他各地也都爭(zhēng)相申請(qǐng)要成立交易所，試圖多分一杯羹。

2005 年的股改讓薛賓生覺(jué)得是機(jī)會(huì)，他拿著妻子單位攤派的一些基金和積蓄又進(jìn)了股市，還買了5 萬(wàn)元權(quán)證，開(kāi)始很賺錢，但不久就賠掉了。

他向記者坦言：“中國(guó)股市機(jī)制不健全，必然容易出現(xiàn)暴漲暴跌，人的欲望把握不住，股票也不可能從2000點(diǎn)捂到6000 點(diǎn)。雖說(shuō)股改改變了股權(quán)分置的歷史，但中國(guó)股市運(yùn)行的體制并沒(méi)有得到真正改變，中國(guó)股市畢竟不是純市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。”

他認(rèn)為，股改成不成功，現(xiàn)在下結(jié)論還太早，而且，成功的標(biāo)準(zhǔn)由誰(shuí)來(lái)定、如何定也難有定論。

曹鳳岐認(rèn)為，中國(guó)股市的制度本身并不是保護(hù)投資者的，更不是保護(hù)中小投資者的，這一點(diǎn)，在股權(quán)分置改革之后，依然未得到改變。

　　　　證監(jiān)會(huì)需要反思嗎

在一位資深市場(chǎng)人士看來(lái)，股改肯定是一大進(jìn)步，只不過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)一直畏首畏尾，不夠雷厲風(fēng)行，太怕出問(wèn)題，所以特別小心謹(jǐn)慎。

他認(rèn)為，股改在2001年就已經(jīng)擺到議程上，當(dāng)時(shí)想通過(guò)股票市場(chǎng)減持國(guó)有股來(lái)補(bǔ)充社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，結(jié)果造成股市下跌，在連續(xù)暴跌后，有關(guān)部門才再度提出股改問(wèn)題。

“從一些困擾中國(guó)股市發(fā)展的問(wèn)題上看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)從成立以來(lái)，承擔(dān)了太多它不該承擔(dān)的角色。”

這位人士指出，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)一些政策的時(shí)候，短期因素有些考慮太多。

比如說(shuō)，現(xiàn)在政策要求現(xiàn)金分紅，現(xiàn)金分紅不達(dá)到一定比例就不能再進(jìn)行融資。但中國(guó)是一個(gè)新興市場(chǎng)，成長(zhǎng)型企業(yè)占絕大多數(shù)，由于處于高增長(zhǎng)期，企業(yè)的一大特點(diǎn)就是規(guī)模增長(zhǎng)非常快，對(duì)現(xiàn)金的需求量很大，因此這種一刀切的做法，表面上來(lái)看對(duì)投資者是一種保護(hù)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看對(duì)企業(yè)是一種損失，進(jìn)而影響投資者的投資收益。

他同時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)有時(shí)過(guò)于保守，一個(gè)典型的特征是許多事情盡可能往后拖，拖到必須做時(shí)才做。具體到股權(quán)分置改革，2002年上證綜指跌到1300點(diǎn)時(shí)，不少專業(yè)人士都提出趕緊展開(kāi)股改，那時(shí)上市公司才有1000家左右。2003年、2004年上市公司數(shù)量不斷增加，到2005年股改時(shí)，上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1300多家，這造成了今天“大小非”規(guī)模已非常龐大。

“如果在2002年就痛下決心解決，這些成本也不會(huì)拖到今天才消化。”

這位人士進(jìn)一步指出，現(xiàn)在大家一說(shuō)市場(chǎng)下跌就是由于“大小非”解禁數(shù)量太多、資金太大，因此證監(jiān)會(huì)又出臺(tái)政策對(duì)大小非進(jìn)行限售，大小非解禁超過(guò)1%必須通過(guò)大額轉(zhuǎn)讓，這個(gè)出發(fā)點(diǎn)是好的，但事實(shí)上造成的結(jié)果卻相反。

他舉例說(shuō)，比如從今天開(kāi)始只允許三個(gè)月才能吃一次麥當(dāng)勞，然后每三個(gè)月受限制的人肯定會(huì)去吃一次；如果說(shuō)讓人隨便吃，可能很多人一年吃不了兩次。

“這種措施在心理層面對(duì)市場(chǎng)造成了一種適得其反的效果。這或許都值得證監(jiān)會(huì)深思。”

　　　　中國(guó)股市怎樣才健康

在張漢亞看來(lái)，中國(guó)的股市到現(xiàn)在為止依然不能說(shuō)已經(jīng)健康發(fā)展，只能說(shuō)開(kāi)始走入正軌，距離真正走向健康還差很遠(yuǎn)。

這主要是因上市公司的態(tài)度依然是不為股東著想，二者利益仍不一致。證監(jiān)會(huì)各種制度雖然不少，但幾乎都有漏洞，還有就是有制度卻不執(zhí)行，沒(méi)法監(jiān)督。而證券交易所只在出現(xiàn)異常時(shí)才出面干預(yù)，幾千家上市公司它不可能每家都盯得住。

曹鳳岐認(rèn)為，在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行股票，不應(yīng)按資金量申購(gòu)，而是按賬戶申購(gòu)。現(xiàn)在按資金量申購(gòu)，一級(jí)市場(chǎng)的好處都被大機(jī)構(gòu)大投資者攫取，這也正是一級(jí)市場(chǎng)造就富翁的原因所在。眾多投資者在二級(jí)市場(chǎng)才能買到相關(guān)公司的股票，很難獲得投資收益。

“所以要給老百姓一級(jí)市場(chǎng)的好處，不能按資金申購(gòu)而應(yīng)改為按賬戶，比如每個(gè)賬戶可以申購(gòu)一萬(wàn)股等等。”

在曹鳳岐看來(lái)，股市有四大功能——投資、融資、調(diào)配資源、發(fā)現(xiàn)價(jià)格。而中國(guó)股市一開(kāi)始就定位成融資功能，也就是圈錢功能，這樣做到最后一定會(huì)“嚇跑”所有投資者，也就無(wú)從談如何擴(kuò)大市場(chǎng)、調(diào)配資源。

他建議首先要對(duì)資本市場(chǎng)的功能進(jìn)行正確的認(rèn)識(shí)。現(xiàn)在市場(chǎng)的一些基本投資功能已經(jīng)喪失，投資者血本無(wú)歸，因此，應(yīng)完善投資功能，給投資者以回報(bào)，然后投資者才會(huì)繼續(xù)進(jìn)入這一市場(chǎng)，使得上市公司能持續(xù)融資，融資后再調(diào)配資源，進(jìn)行并購(gòu)，進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。