北京 浙江 山東 報道)股改至今三年，股市暴漲又暴跌。現(xiàn)在已經(jīng)有人提出了“二次股改”論，核心觀點是說大小非的持股成本太低，還應(yīng)再向股民送股。

同時，股改尚未最終完成。至今仍有一批上市公司因為各種原因，沒有完成，經(jīng)《投資者報》統(tǒng)計，共有S儀化、S上石化、S前鋒、S佳通等30多家。這些上市公司會不會成為股改大潮中的死角，何時能夠真正啟動這些公司的股改進(jìn)程，現(xiàn)在也仍然無法判斷。

股改是一場精妙的“設(shè)計”？

“功德圓滿，大獲成功”。股民老張對《投資者報》如此評價股改。

他認(rèn)為，股改站在國家的角度來說是大獲成功，一是解決了國有股從不可流通到可流通的問題，與國際規(guī)則接軌了，這是早晚得解決的一個問題。二是解決了國家這兩年最頭疼最缺錢的兩件事，金融問題和能源問題。在金融方面，除了農(nóng)行，其他大型國有商業(yè)銀行都上市了，連中信、興業(yè)這種小銀行也都上市了。

當(dāng)時考慮的是2006年底外資銀行就可在國內(nèi)經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)了，這可能是一個巨大的沖擊，中資銀行得在這之前把家底充實起來，把多年以來的窟窿給補(bǔ)上，先要解決缺錢的問題，而這一輪股改，銀行一上市，缺的資本金就都充足了。

在能源問題上，中石油和中國神華等煤炭股陸續(xù)上市，連煤炭運(yùn)輸?shù)拇笄罔F路也上市了。另外，股改順帶把流動性過剩解決了。“我們印的錢太多了，鎖倉了，物價穩(wěn)住了，通脹緩解了。”他說。

“這個設(shè)計太精妙了。”股民老張不停贊嘆，在他看來，大家其實都想到了今天大小非出籠股市會暴跌，但這是一個很妙的游戲，股改在2005年之前挫敗了兩次，但2005年以后的這次股改做成了，還引發(fā)了這一輪牛市，可以說是一個非常圓滿的設(shè)計。如果只有股改的規(guī)則，沒有這輪牛市的支撐，國家的目的也達(dá)不到。2004、2005年想發(fā)大盤股都發(fā)不出來，一發(fā)就跌，光一個中行都接不下來，不要說那么多的大盤股了。

股民老張沒有說到的是，證券公司、公募基金的實力，也在這輪牛市中得到空前壯大。

國家的目的都達(dá)到了，但總得有人買單，第一撥買單的是上市公司，讓上市公司先給股民掏點好處，譬如10送3的股改成本。

更精妙的是這個最后的接盤者，很有可能被設(shè)計成為海外熱錢。股民老張說，為什么設(shè)計是在三年以后可以減持啊？三年后有北京奧運(yùn)會，沒準(zhǔn)能把更多海外資金吸引來，沒想到全世界經(jīng)濟(jì)下坡了。

“如果全世界經(jīng)濟(jì)不下坡，這會兒社保啊，保險資金全賣出了，讓冤大頭的國際對沖基金給接了，也是可能的。”他說，但現(xiàn)在是海外熱錢跑了。

深圳國誠投資公司首席分析師王偉臣說，由于非流通股股東主要以對價贈股的方式獲得流通權(quán)，對未來的以高價買入的新的流通股東就是一種不公平，這就客觀造成了原來的非流通股股東可以利用這一政策的漏洞將股價炒至高位后，利用炙熱的人氣將低位介入的流通股和已獲得流通權(quán)利的非流通股拋向市場，然后逐步脫身而去，留下的就是大量中小投資者和公募基金被無情套牢！

北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心的霍德明教授不認(rèn)可股改陰謀論的說法，他對《投資者報》記者表示，政府以前可能有能力把股市拉起來，現(xiàn)在沒有，這樣的想法太把政府高估了。股改中的個股可能是有陰謀的，但整體來講不存在陰謀。

被套股民被“出賣”？

股民老張說：“所有現(xiàn)在被套住的股民都得明白一件事，你在三年前就被人出賣了，或者兩年前，或者一年前，‘叛徒’就是所有的老股民，我也是。”

他說：“我當(dāng)時拿著股票，股改的時候問有誰同意、有誰反對，我沒有反對，也就是默認(rèn)同意。只要沒有投反對票的人，心里就在想著一件事，就是我先把這30%便宜給占了，以后誰愛買就買，套了活該。現(xiàn)在股市跌了，這是市場行為啊，想買入的錢少于想賣出的股票，它自然就跌了。”

按照他的說法，股改的成本都要后來的投資者來買單，而支撐股價最重要的指標(biāo)之一就是上市公司的盈利業(yè)績，在這一點上，股民恐怕被上市公司出賣了。

股民老張說，現(xiàn)在的上市公司業(yè)績水分的問題很嚴(yán)重，好多人還拿市盈率來算，這是荒謬的，因為業(yè)績是假的，市盈率等于股價除以業(yè)績，分母就是錯誤的，因為好多業(yè)績是持股交叉過來的，牛市漲出來的成績。

你拿了我的股票、我拿了你的股票，我的股票漲了，你的賬面收益變高，業(yè)績變大，你的市盈率降低，你就該漲了；你的市盈率漲了，我因為拿了你的股票，發(fā)現(xiàn)我的市盈率又被低估了，我再漲一下，就像兩個人站在一起，互相拽著頭發(fā)往上躥，一塊兒上天了，腳底下沒有踩地。”他說，交叉持股的情況多的是，在熊市中又成為拖累業(yè)績的因素。

對股民而言，另一個嚴(yán)重的不公平就是大小非的成本極低。

按股民老張的推算，很多大小非的歷史成本太低，有些成本只有兩毛，而現(xiàn)在很多到了20塊錢。如果去研究上市公司未流通的部分成本是多少，結(jié)果是極其悲觀的。粗線條地計算，從大多數(shù)股票發(fā)行價倒著算一級市場的發(fā)行價，這么多年10送10、10送5的，然后再分紅，算下來絕大多數(shù)股票一塊錢以下，幾毛錢幾分錢甚至負(fù)成本的都有。“怎么算出負(fù)成本的呢？從998點拉到6000點，然后賣出很多股票，剩下沒賣出的成本就成負(fù)的了。”

以2005年底的數(shù)據(jù)看，A股流通市值大概在10萬億，非流通市值在20萬億以上，超過城鄉(xiāng)居民的總儲蓄金額。

資深市場人士王松坡說：“你說這市場怎么承受？仔細(xì)想一下，大家恐懼的東西都說是政策啊，不確定啊，都不是重要的，唯一重要的就是大小非。”

 
存爭議的股改博弈

股改過程中，股民并非完全被動的一方，他們手中的股票就是選票。

2005年6月，股改開始之后，清華同方(600100.SH)的股改方案就遭到了投資者的否定，清華同方是股改首批四家公司之一，也是第一家股改被否的上市公司。它的被否，業(yè)界普遍認(rèn)為，主要原因在于資本市場的散戶投資者對股權(quán)分置的方案不滿。在其之后，有許多公司都在股改中遇到此種利益的博弈。

另一個例子金豐投資（600606.SH），2005年11月28日，該公司股改方案現(xiàn)場投票表決，流通股東只有58%贊同，其中，第一大流通股東周梅森投了反對票；參加現(xiàn)場投票的流通股約500萬股，金豐投資是第一家股改現(xiàn)場沒有通過的公司。是繼清華同方、科達(dá)機(jī)電(600499.SH)之后，第3家股改方案被否決的上市公司。

2006年9月4日，山東鋁業(yè)進(jìn)入股改程序，公司股東大會第一次拿出了股改方案后，以朱益文為代表的中小投資者進(jìn)行了否決。據(jù)了解，朱益文征集了1652名散戶對第一次股改方案的10送2.5表示了反對。中間，又有人稱大股東中國鋁業(yè)打壓山東鋁業(yè)股價，山東鋁業(yè)對持股較多的投資者進(jìn)行“收買”使其同意股改方案等。在經(jīng)過一系列的各種關(guān)系調(diào)整后，山東鋁業(yè)的股改方案才獲得通過。

最混亂的是深發(fā)展（000001.SZ），由于時間緊迫，深發(fā)展股改必須在當(dāng)年年內(nèi)完成，而眾多機(jī)構(gòu)和中小投資者對其股改方案并不滿意。于是就引發(fā)了一場股改戰(zhàn)，第一次股改并沒有通過。許多機(jī)構(gòu)投了棄權(quán)票。中小投資者在股東大會現(xiàn)場也慷慨陳詞，一度引起現(xiàn)場秩序混亂。

另外，光明乳業(yè)（600597.SH），在第一次股改沒有通過，也是第二次股改通過的。過程也比較復(fù)雜的科達(dá)機(jī)電是在股改大規(guī)模展開后第一家被否的公司。

中小投資者在股改中發(fā)揮了重要作用，有人認(rèn)為其股改是清華同方的翻版。

“不公平是禍根，這種不公平解決不了，就往后推。遲早要爆發(fā)。”中國第一代股民薛賓生告訴《投資者報》記者。

他認(rèn)為，股改本身存在很多問題，為了給二級市場一些賠償，采取對價本來就是不正常的。對價要給多少才算正常？你1塊錢買的股票，我10塊錢買的，你給我2塊錢，這種不平衡性仍然存在。真正股改如果按合理對價，按成本來算，只要一方的成本比另一方高，前者就可要求補(bǔ)償。

 

 

但資深市場人士陳浩認(rèn)為，股改還是公平的，他舉了一個例子，姚明現(xiàn)在的價值很高，一歲時也是一個普通小孩的奶粉錢，你不能說都是這樣的成本就不該值這么多錢，原始股1塊錢，現(xiàn)在就不該值這么多錢嗎，股市增值有非常復(fù)雜的過程。投資就要以資產(chǎn)定價承擔(dān)責(zé)任，不管用多少錢買的，你必須承認(rèn)值這么多錢。

中央財經(jīng)大學(xué)郭田勇教授告訴《投資者報》記者，從股改方案看，提議、表決的方式表面看也沒什么問題，但實際上中小股東沒有獲得足夠補(bǔ)償。也可以這么說，因為由大股東提議，小股東表決，方案本身對大股東有利；假設(shè)由小股東提方案，大股東表決，那肯定小股東一開始就提10送10了。大股東提議，一開始提得低，比如深發(fā)展股改0對價，肯定各自站在各自立場。

股改究竟改變了什么？

長期以來，有人認(rèn)為中國早期的股市就像一個混亂的大醬缸，王松坡最早做股票投資有13個朋友，現(xiàn)在被抓進(jìn)去7個，最多判了13年，最少判了6年。

王松坡曾經(jīng)跑過200多家上市公司去了解情況，當(dāng)時很多國企讓他感到失望，國企的領(lǐng)導(dǎo)雖然沒有股票，但有權(quán)力，有些私募投資者到那里去，勾結(jié)在一起，企業(yè)放消息，私募行賄，國企領(lǐng)導(dǎo)大不了就丟了職位，但自己撈取了利益。

在股改的大牛市中，王松坡和他的很多朋友都翻了十幾倍，而在今年的股災(zāi)中，很多人把這次掙的錢又都賠進(jìn)去了。他說：“翻了20倍居然也能賠得不賺錢，我也納悶。”

股改之后，股市似乎仍被指責(zé)為“賭場”。

國家發(fā)改委宏觀院的劉福垣說，股權(quán)分置改革后，很多央企還是要國有控股，其股權(quán)結(jié)構(gòu)還是沒有分散，好多董事會仍舊是黨委會，換湯不換藥。

“在這個背景下，壟斷集團(tuán)存在的情況下，談健康的股市，那不開玩笑嘛？”他說。

劉福垣還提出了一個“不務(wù)正業(yè)的資本”的概念，他認(rèn)為，現(xiàn)在國內(nèi)的不務(wù)正業(yè)的資本，也就是沒有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的資本已經(jīng)占了大部分。一個國家的財政和實力已經(jīng)不能控制這部分資產(chǎn)，整個世界都是這樣，美國的資本也是虛擬資本占大頭，創(chuàng)造價值的資本太少了，不創(chuàng)造價值的、參與跟風(fēng)的資本占了大頭。

他說，這樣一個格局和國家的發(fā)展是不相稱的。現(xiàn)在股市的問題，持續(xù)的起起落落，像揉面一樣，股市吸廣大股民的血。按照中國的這種發(fā)展階段，現(xiàn)在根本不應(yīng)該有這么多人參與股市，是國家、個人都自不量力。

在他看來，中國股市誕生的時候就已經(jīng)基因變異、市場化程度很低，權(quán)力分配大于要素分配。與市場經(jīng)濟(jì)更發(fā)達(dá)的日本相比，日本至今直接融資規(guī)模也不如間接融資多，而中國的企業(yè)還不懂得什么是股份制就上市了。

他說，咱們現(xiàn)在是一窩蜂，當(dāng)時的背景是為了甩國有資產(chǎn)的包袱，把那些不好的國有資產(chǎn)包裝上市，等于國家不負(fù)責(zé)任，要老百姓來承擔(dān)包袱，加上改革的路子不對，基因病是誰也救不了，所以現(xiàn)在股市和經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系仍很有限。

“我們的股市是一個賭場。”他說：了解企業(yè)才能投資，知道企業(yè)的基本面如何，才決定是否買它的股票，像巴菲特這些人，都有專業(yè)團(tuán)隊研究企業(yè)。現(xiàn)在股民是跟著行情，說明是投資股市而不是投資企業(yè)。