10月14日，紐約商品期貨交易所(COMEX)期金收盤走低，自9月18日以來，12月黃金期貨大約維持在825至935美元/盎司之間波動。

“國際金價雖然短期震蕩，但中期仍然值得期待。美元后期仍將偏軟，但貶值幅度已有限，而國際石油價格也將走低。這些都是黃金價格的支撐因素。”大陸期貨分析師徐婷說，美國次貸危機引發(fā)的金融風暴將把黃金價格從800美元左右的平臺拉升至850~900美元平臺。

金融危機提振“金價”

受到金融危機影響，9月17日，國際金價出現(xiàn)了1980年以來罕見的單日上漲幅度。這宣告了金價再度強勁回升走高，雖然不能確認金價中線調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，但是從近期美國金融動蕩和油價回升來看，投資者避險情緒將繼續(xù)提振金價走高。

西南期貨分析師賈錚認為，受到美國金融危機的影響，全球投資者出于避險的需求，增加對黃金的投資。

“900美元附近的調(diào)整可能還要持續(xù)一段時間，如果世界經(jīng)濟繼續(xù)惡化，次貸危機所引發(fā)的金融動蕩繼續(xù)蔓延到實體經(jīng)濟，那金價將進一步上漲。” 徐婷認為，金融危機對于實體經(jīng)濟的影響將會逐漸顯示，全球的經(jīng)濟將受此影響，“金本位”思潮提升，黃金的投資需求提升，這將影響金價中期走勢。

在影響黃金價格變化的眾多因素中，除供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟走勢、政治局勢等對黃金價格影響較大外，一個相對容易被投資者把握的因素就是美元指數(shù)。一般而言，美元上漲，黃金下跌；美元下跌，黃金上漲。

國際上，黃金一直以美元計價，美元對黃金價格的影響主要體現(xiàn)在兩方面，一是美元作為國際黃金市場上的標價貨幣，與黃金價格呈負相關(guān)關(guān)系，即美元升值會促使黃金價格下跌，而美元貶值又會推動黃金價格上漲。

從過去幾年美元指數(shù)與金價的走勢來看，金價與美元走勢存在80%的逆相關(guān)性，美元對其他西方貨幣堅挺，國際市場上金價下跌；若美元小幅貶值，金價就會逐漸回升。現(xiàn)在美國經(jīng)濟已步入低速增長期，受次貸影響，美元可能繼續(xù)走弱，那么，黃金將會持續(xù)升值。

黃金公司受益金價上漲

目前，A股黃金類主要上市公司有山東黃金、中金黃金和紫金礦業(yè)3家，金價飆升對相關(guān)黃金上市公司的影響不言而喻，但依各自黃金產(chǎn)量的不同對各自業(yè)績的影響也不同。對黃金公司來說，獲利能力最強的業(yè)務(wù)是采礦業(yè)務(wù)，即對自有金礦的開采和生產(chǎn)。2008年上半年，中金黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量5.51噸，由于山東黃金沒有公布礦產(chǎn)金產(chǎn)量，我們按照2008年上半年平均205元/克的金價進行估算，公司上半年礦產(chǎn)金約7.61噸。相比前2家公司，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量最多，為13.76噸。

一般情況下，礦產(chǎn)金的毛利率能達到60%以上，如山東黃金2008年上半年該業(yè)務(wù)的毛利率為63%，而紫金礦業(yè)則高達69.62%，中金黃金獲利能力較弱為48.27%。相比而言，由于冶煉金業(yè)務(wù)的金礦來源為外購，利潤主要來自冶煉收入，金礦的外購成本上升導致該業(yè)務(wù)毛利率低、獲利能力最弱。2008年上半年紫金礦業(yè)該業(yè)務(wù)毛利率為0.22%，而山東黃金僅為0.12%。

雖然3家上市公司業(yè)務(wù)都包括礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)和冶煉金業(yè)務(wù)，但考慮到該業(yè)務(wù)每克只能賺取0.6～0.7元收入，而且隨著金價上漲將會更低，因此我們在對金價上漲對3家公司業(yè)績影響進行分析時，冶煉金業(yè)務(wù)不包含在內(nèi)。

所以，公司自有礦產(chǎn)金產(chǎn)量高低決定了公司能夠享受多少金價上漲帶來的收益。

根據(jù)三家公司2008年礦產(chǎn)金預計產(chǎn)量、礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)的毛利率水平和在2008年黃金全年均價195元/克假設(shè)下，經(jīng)過估算，金價上漲對3家公司業(yè)績“增色”不少。與2007年全年平均金價163元/克相比，2008年年均金價預計上漲32元/克，由此山東黃金每股收益將增厚0.68元，中金黃金和紫金礦業(yè)分別為0.38元和0.03元。

雖然金價上漲使紫金礦業(yè)在3家公司中利潤增厚最多，但由于其股本非常龐大，導致每股收益被攤薄僅有3分錢。而山東黃金與中金黃金股本相對紫金礦業(yè)要小得多，因此能更多地分享金價上漲所帶來的每股收益的增加。

金價走勢需看全球臉色

雖然各國政府頻頻出手救市，特別是美國政府強有力的救市政策的出臺，能在一定程度上緩解市場動蕩，但從長遠來看，美國政府救市計劃將大幅抬高美國債務(wù)水平，同時將提高美國的國家風險。

同時，國際貨幣基金組織在報告中稱，世界經(jīng)濟正進入“嚴重低迷”時期，并下調(diào)了今明兩年的世界經(jīng)濟增長預測。市場對全球經(jīng)濟大幅滑坡的擔心揮之不去，這將有利于維持金價高位運行。

而且，從歷史走勢看，金價與美元的走勢呈明顯的負相關(guān)性。由于美國經(jīng)濟還沒有明顯好轉(zhuǎn)的跡象，我們預計美元仍將維持震蕩筑底的走勢，投資者對黃金的投資性需求將增加。

此外，由于投資者普遍把黃金視作準貨幣，因此在金融動蕩時期會首選黃金來規(guī)避通貨膨脹風險。另外，就黃金的商品屬性而言，馬上就要到來的消費旺季可能會對金價形成支撐。

投資者還應密切關(guān)注金融危機的進一步發(fā)展，如果后期美元持續(xù)貶值，是否會帶來以美元計價的國際大宗商品價格的走高，從而引發(fā)全球性的二次通貨膨脹也是我們值得注意的問題。如果未來產(chǎn)生二次通貨膨脹，則國際黃金價格繼續(xù)走高，國內(nèi)黃金企業(yè)行業(yè)利潤將增長。