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    有限合伙PE夢斷IPO
    導語:“東方富海因股東資格問題未能獲批”震驚了PE界,中國近100家的合伙企業(yè)都將遭遇同樣的上市尷尬。

    “由于有限合伙企業(yè)不屬于法人或自然人,目前尚不能夠開立證券賬戶,因此無法核準該類公司上市。”9月中旬,證監(jiān)會某官員曾如此表示。

    “有限合伙”作為一項制度創(chuàng)新,在2007年6月新的《合伙企業(yè)法》施行以后,受到了PE(私募股權投資基金)界的廣泛追捧,國內(nèi)一批有限合伙PE也紛紛成立。然而,證監(jiān)會的說法明確后,有限合伙PE只能將股權在上市前轉讓或者清理,IPO之夢宣告破滅。

    法律遭遇執(zhí)行尷尬

    有限合伙PE突然被排斥在IPO的游戲之外,這顯然令PE界無法接受。不少受訪人士表示,證監(jiān)會的舉措有待商榷,應當維護有限合伙企業(yè)的合法權利。

    在9月底的“天津中小企業(yè)金融峰會”上,深圳東方富海投資管理有限公司(有限合伙)總裁程厚博對《投資者報》記者憤然表示:“這是一個部門(證監(jiān)會)跟法律開的玩笑,法律出臺了,在部門那兒就是過不了關!”

    程厚博告訴《投資者報》記者,東方富海曾在2007年12月27日投資廣東超華科技,而后者今年向證監(jiān)會提出上市申請,但一度因為東方富海的“股東資格”問題未能獲批。今年7月,東方富海不得不按照證監(jiān)會的要求將其股權轉讓,而廣東超華科技也在9月初通過發(fā)審委審核。

    令程厚博頗為感慨的是:“法律上并未說合伙企業(yè)不能做股東,且新《合伙企業(yè)法》明確規(guī)定它可以作為投資機構,投資機構不做股東做什么?我認為這反映了中國一個特色,法律已經(jīng)出來了,執(zhí)行跟不上。”

    事實上,東方富海的遭遇并非個案。另一家已上市企業(yè)九鼎新材(002201),同樣是有限合伙企業(yè)作為發(fā)起人,未被證監(jiān)會接受,被要求還原,遂將股權轉給有限合伙企業(yè)的合伙人。

    程厚博的話代表了不少PE和VC的心聲。在不久前召開的“中國有限合伙人協(xié)會2008年會”上,浙商創(chuàng)投副總裁華曄宇告訴《投資者報》記者,“原以為有限合伙制度的確立,會為PE和VC的發(fā)展打開方便之門,沒想到卻是這樣的結果。我感覺他們就是挖了個陷阱給我們跳。”而紅杉資本中國基金董事計越則干脆對《投資者報》記者表示:“我們將與證監(jiān)會進行交涉。”

    “這一規(guī)定的確令人遺憾。從延續(xù)民法體系的想法和思路,如今遇到的一些障礙只能說是暫時的。”10月14日,大成律師事務所高級合伙人王宏律師對《投資者報》記者說,“中國民法確實只規(guī)定了法人和自然人的權利義務關系,但隨著國家法制的不斷健全,法律法規(guī)在制定上也會有所改變。實際上,目前《民事訴訟法》等新的法律法規(guī)中已經(jīng)確定了其他組織的權利義務,而《外國投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理規(guī)定》中也明確說明可以設立非法人組織。”

    大成律師事務所的另一位高級合伙人關景欣律師也表示,“目前,有限合伙的發(fā)展前途不明,誰都不愿意犯錯誤,證監(jiān)會的做法也可以理解。問題的解決,也許用不了一年。”

    關鍵不在于賬戶問題

    證監(jiān)會為什么要暫停審核有限合伙PE作為股東的企業(yè)上市?有限合伙無法開立證券賬戶真是問題的關鍵嗎?

    據(jù)《投資者報》記者查證,《證券賬戶管理規(guī)則》的確規(guī)定“開立證券賬戶必須是自然人或法人”,責任似乎在中國證券登記結算有限責任公司一方。《投資者報》記者特此致電中國證券登記結算有限責任公司請求解釋,但截至發(fā)稿對方未作回應。

    “證監(jiān)會的理由在形式上是成立的。按目前法律規(guī)定,上市公司的發(fā)起人和股東首先必須要是‘人’——法人或自然人,而合伙企業(yè)則兩頭不是‘人’,所以沒有資格。”北京天元律師事務所黃慧鵬律師告訴《投資者報》記者,“但這不應是根本原因。我認為,證監(jiān)會更多是從市場因素考量,有限合伙作為上市公司股東,無法判斷其實際控制人,容易使控股股東、關聯(lián)股東規(guī)避信息披露義務,而證監(jiān)會不希望上市公司的股權出現(xiàn)混亂。”

    查閱以往的上市公司情況,《投資者報》記者發(fā)現(xiàn),有限合伙作為上市公司股東并未被證監(jiān)會完全禁止:2007年8月上市的北京銀行,即存在兩個合伙制律師事務所作為股東的情況;2007年底上市的金風科技,其股東也包括中比基金等有限合伙型PE和VC,但依然順利通過上市審核;而成立于溫州的首家民間有限合伙基金——東海創(chuàng)投,作為中兵光電(600435)的第七大股東,目前依然出現(xiàn)在后者的半年報上。

    知情人士透露,這些有限合伙都開設了證券賬戶,但只許賣出不許買入。也有PE人士建議“設立一個殼公司,或者將股權轉讓給關系人”,以此避開賬戶問題。

    目前,深圳幾家私募基金的做法是,合伙制私募基金與銀行簽訂托管協(xié)議,在銀行開設基金托管賬戶,如蘇州盛商聯(lián)合投資中心(有限合伙)與農(nóng)行、紅石創(chuàng)投與建行等。據(jù)悉,浦發(fā)銀行等已開始接受有限合伙PE和VC開立證券及股權投資賬戶。

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