《投資者報(bào)》特約專欄作家：約翰·利普斯基

金融危機(jī)導(dǎo)致的緊張和脆弱仍然極其嚴(yán)重，全球經(jīng)濟(jì)的前景堪憂。同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)下行加劇、信貸環(huán)境依然緊張以及通脹威脅始終未曾消退，這些情況不僅增加了金融壓力而且限制了政策選擇。

在成熟經(jīng)濟(jì)體國(guó)家中，公司和家庭的信貸成本較危機(jī)前大幅上升，已經(jīng)挫傷了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和信貸的質(zhì)量。最近的發(fā)展表明，新興經(jīng)濟(jì)體也是不可能在這些逆流中全身而退的。

對(duì)于不同時(shí)間和區(qū)域的特定金融壓力事件，應(yīng)對(duì)的方法可能有所不同。但是，在全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的當(dāng)前，很難想象全球經(jīng)濟(jì)的變化會(huì)有實(shí)質(zhì)性區(qū)別。我們調(diào)低全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期就是反映了這種現(xiàn)實(shí)。

政府面臨政策挑戰(zhàn)

目前我們面臨最為突出的政策挑戰(zhàn)，就是在短期內(nèi)需要降低金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間“逆向反饋圈”（negative feedback loop：資產(chǎn)價(jià)值迅速貶值使銀行和金融機(jī)構(gòu)承受了沉重壓力，這些機(jī)構(gòu)因此被迫售出資產(chǎn)并減少發(fā)放貸款。整體經(jīng)濟(jì)因此受到下滑壓力，造成惡性循環(huán)）的強(qiáng)度，同時(shí)為金融體系和全球經(jīng)濟(jì)建立一個(gè)清晰的復(fù)蘇路徑。

政策制定者們近期已經(jīng)采取一些重要的措施來(lái)打破“逆向反饋圈”，并且穩(wěn)定金融市場(chǎng)的信心。最早的這些政策反映包括美國(guó)政府的緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案，以及對(duì)于存款保險(xiǎn)方案的擴(kuò)大，而現(xiàn)在許多歐洲政府也在跟進(jìn)。

同時(shí)，許多國(guó)家選擇了直接借款給那些具有全局重要性的金融機(jī)構(gòu)，或者買入其股權(quán)使它們國(guó)有化。

盡管這些措施并沒有徹底改善和重塑金融市場(chǎng)的情緒，但是它們讓金融體系“去杠桿化”的過(guò)程更加有序。

以往金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)表明，政府介入應(yīng)該著眼于降低未來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也應(yīng)該充分考慮到財(cái)政成本。

因此，美國(guó)政府支持企業(yè)（GSEs）的長(zhǎng)期定位還有待解決，美國(guó)最終需要決定這些政府支持企業(yè)在房地產(chǎn)市場(chǎng)中的地位和角色。當(dāng)財(cái)政部短期信貸工具到期和政府支持企業(yè)的投資組合開始縮水時(shí)，這些問(wèn)題就會(huì)變得更為突出。同樣，在新的緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案實(shí)施后，到底資本注入的預(yù)期效果如何也有待考察。措施的最終目的是幫助穩(wěn)定美國(guó)金融體系，最小化下行風(fēng)險(xiǎn)以及為納稅人保障未來(lái)經(jīng)濟(jì)上行獲益前景。

監(jiān)管需要更清晰定位

全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩同時(shí)也暴露出在系統(tǒng)性的金融危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，相關(guān)法規(guī)制定者、監(jiān)管者、中央銀行和財(cái)政部各自角色缺乏清晰定位。各自職責(zé)和目標(biāo)更加明確將有助于重塑金融市場(chǎng)信心，金融穩(wěn)定論壇和世界一些監(jiān)管和標(biāo)準(zhǔn)制定團(tuán)體在這一點(diǎn)上都已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。

對(duì)于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品潛在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和測(cè)度的失靈，凸顯出監(jiān)管者、會(huì)計(jì)組織和市場(chǎng)參與者需要找出更加適合公司和機(jī)構(gòu)之間的測(cè)度和披露準(zhǔn)則，并以此來(lái)加強(qiáng)市場(chǎng)規(guī)則。考慮到這一點(diǎn)，監(jiān)管的結(jié)構(gòu)差異將會(huì)被盡可能地抹平，可以選擇的是讓所有美國(guó)金融中介處于一種一致的監(jiān)管規(guī)則當(dāng)中，還有可能受單一監(jiān)管者監(jiān)管。

流動(dòng)性管理的弱勢(shì)加深了現(xiàn)在的金融危機(jī)，讓我們必須強(qiáng)調(diào)提升銀行和證券公司自身流動(dòng)管理的規(guī)則，增加它們對(duì)于流動(dòng)性資產(chǎn)的持有，限制他們對(duì)于央行作為最后貸款人融資的依賴，監(jiān)管者必須認(rèn)識(shí)到對(duì)于流動(dòng)性方案需要更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。

全球合作是必由之路

這次金融動(dòng)蕩還讓那些有很多跨國(guó)分支機(jī)構(gòu)的銀行了解到，必須重新評(píng)價(jià)它們各分支機(jī)構(gòu)融資的能力和可獲得性，并且需要跨國(guó)之間的合作和對(duì)于危機(jī)管理的一致計(jì)劃。

對(duì)于跨國(guó)機(jī)構(gòu)存款保險(xiǎn)的合作安排也必須明晰。最近的事實(shí)表明，即使在成熟的金融體系內(nèi)，信心喪失也非常迅速。各個(gè)國(guó)家都應(yīng)該重新審核其存款保險(xiǎn)方案，必要的時(shí)候增加它們的范圍和額度。更為重要的是，各國(guó)政府之間應(yīng)該建立一套具有共同核心目標(biāo)、關(guān)于存款保險(xiǎn)體系的國(guó)際法則。

我認(rèn)為這次金融危機(jī)讓我們得出了一個(gè)重要的結(jié)論:那就是加強(qiáng)多邊努力與合作的需要。在這個(gè)日益整合的金融體系當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)體之間的影響也在逐漸加深。在面對(duì)非常快速的金融革新、促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)則的信息共享，以及跨國(guó)合作和一致行動(dòng)進(jìn)行危機(jī)管理的時(shí)候，多邊努力與合作較加強(qiáng)監(jiān)管體系是更具有優(yōu)勢(shì)的。

我們還認(rèn)識(shí)到這次金融動(dòng)蕩的原因當(dāng)中是有一系列對(duì)于全球失衡拖延的，就像2006~2007年IMF關(guān)于全球失衡多邊協(xié)商強(qiáng)調(diào)的那樣。全球性的挑戰(zhàn)需要全球性的解決方式，系統(tǒng)性問(wèn)題需要系統(tǒng)的解決方式。短期的危險(xiǎn)是不言自明的，但是還有很多工作需要去做。