《投資者報》特約專欄作家：周洛華

美國金融危機爆發(fā)后，各國政府均推出了救市政策。起初，這些政策主要是向市場提供流動性，后來隨著危機的加深，政府開始向陷入困境的金融機構(gòu)直接伸出援手。

而筆者堅決反對簡單重復用凱恩斯主義的東西刺激經(jīng)濟。

基礎(chǔ)設(shè)施投資會占用資金

用增加稅收或發(fā)行國債進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的想法是簡單而幼稚的。現(xiàn)代金融學強調(diào)，對任何一項投資先確定其頭寸，再談風險收益。

美國大蕭條時期，羅斯福總統(tǒng)實施了大量政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施項目，而我們回頭再測算這些高速公路、橋梁和水電站具有的頭寸時，其實這些基礎(chǔ)設(shè)施的頭寸和可口可樂、通用汽車等公司的股票頭寸是相反的。這就等于用全國人民認購的國債復制了一項針對紐交所一攬子股票的空頭。所以，凱恩斯主義在美國的實踐不能算是成功的，關(guān)鍵在于其看似拉動了GDP的數(shù)字，卻同時做空了美國股市，這違背了金融學的規(guī)律。

有人會質(zhì)疑，認為基礎(chǔ)設(shè)施投資怎么會對股市產(chǎn)生做空影響？其中的原因較復雜，但經(jīng)過實證檢驗的結(jié)果不容置疑，而且可以想到這樣的邏輯：加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的結(jié)果，未來經(jīng)濟中的消費并沒有增加，而是降低了原有廠商的成本，這就會導致降價和生產(chǎn)過剩預期的加深。

從貨幣主義觀點看，加稅對經(jīng)濟的負面影響很嚴重。因為居民不僅減少了原本可供消費的支出，更糟糕的是，這些錢在政府手里并不會比居民消費支出對整體經(jīng)濟更有利。然而更重要的是，政府開支擠占了原本可以讓老百姓享受的資源，使得居民的福利進一步下降，最終對經(jīng)濟運行不利。

許多經(jīng)濟學家熱衷于向政府推薦有關(guān)擴大政府開支以刺激經(jīng)濟的建議。但這種做法除了能給出靚麗的GDP 增長數(shù)字之外，并無其他好處，還會給股市帶來巨大空頭壓力。

在經(jīng)濟減速階段，實施減稅政策是正確的。這樣給居民更大的消費空間，從源頭上拉動經(jīng)濟發(fā)展。現(xiàn)在有些悲觀經(jīng)濟學家和基金經(jīng)理結(jié)成同盟，相信政府刺激經(jīng)濟的大規(guī)模開支措施將促進經(jīng)濟發(fā)展，并使股市受益。筆者提醒理性的投資者，這些人在12~18個月前，用同一種聲音向大家散布所謂黃金十年的錯誤投資理念，投資人相信了他們說的流動性泛濫導致資產(chǎn)價格上升的錯誤邏輯，并招致重大損失。

股市在經(jīng)濟調(diào)整中表現(xiàn)會不錯

股市并不害怕經(jīng)濟調(diào)整，在調(diào)整中的股市可能表現(xiàn)得相當好。我們可以從巴菲特日前發(fā)表的公開信中得到類似的啟示，更多直接的觀察則來自國外的股市。經(jīng)濟減速時，企業(yè)大量裁員導致勞動生產(chǎn)率提高，能促進股價上升。股價的回升，給投資人帶來財富效應，并逐步啟動國內(nèi)的消費需求，進入下一次經(jīng)濟繁榮周期。

我們不要害怕經(jīng)濟減速，這是經(jīng)濟本身需要進行的正常調(diào)整，是我們優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)勝劣汰的一次好機會。正常的經(jīng)濟減速不會給股市帶來災難，而錯誤的刺激經(jīng)濟的政策倒會給股市帶來空頭壓力。

依靠政府發(fā)債和征稅來集中進行大規(guī)模投資的結(jié)果，只是占用居民消費的資源、打壓股市，并給未來帶來更大的產(chǎn)能過剩。