10月下旬，上證指數(shù)依然在2000點附近徘徊，此時距最高點已跌去約70%。急速下跌的股指，使得市場恐慌情緒在蔓延。大小非減持被市場認(rèn)為是股市下跌的原因之一，而六個月前中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》），規(guī)定大小非減持超股份總數(shù)1%的需通過大宗交易，正是為了緩解大小非在二級市場減持的壓力。

到目前為止，大宗交易對于緩解大小非減持壓力是否真正起到了作用呢？答案是喜中有憂，大宗交易在一定程度上緩解了大小非的減持壓力，但并不能完全遏制大小非的強烈減持意愿。經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，四月份新規(guī)出臺以后，二級市場減持股票市值大幅下降66.42%，大宗交易市場的交易金額猛增了6倍，這說明大小非從“主戰(zhàn)場”——二級市場，逐步轉(zhuǎn)向了“第二戰(zhàn)場”——大宗交易。但是，大小非通過“過橋”減持等不規(guī)范行為，使得證監(jiān)會推出《指導(dǎo)意見》的良好初衷打了折扣。

交易金額增6倍

《指導(dǎo)意見》出臺，市場對通過大宗交易系統(tǒng)解除限售存量股份的反應(yīng)又如何？根據(jù)上海證券交易所和深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)的交易數(shù)據(jù)顯示，2008年1月1日~2008年4月20日《指導(dǎo)意見》頒布以前，大宗交易系統(tǒng)中兩市總交易量為1.24億股，總成交市值為23.05億元，涉及的上市公司家數(shù)僅為39家。

隨著《指導(dǎo)意見》自4月21日實施以來，截至10月20日六個月時間，在滬深大宗交易系統(tǒng)進行交易的A股累計成交量已達(dá)16.52億股，交易總市值為169.43億元，成交量較2008年前四個月平均水平增加12倍以上，而成交總金額相較2008年前四個月平均水平增加6倍以上，新規(guī)促使4月20日以來的大宗交易現(xiàn)象明顯活躍。

統(tǒng)計顯示，4月21日以來至10月20日，A股上市公司大小非股東通過大宗交易系統(tǒng)減持63家次，成交量合計5.62億股，成交金額54.61億元，其中5、7、8、9四個月均有十家以上大小非通過大宗交易減持。而對比此前四個月情況，1月1日至4月20日期間大宗交易系統(tǒng)僅2、3月份 2家次大小非減持，迪馬股份的800萬股解禁限售股和天潤發(fā)展的398萬股解禁限售股。

《指導(dǎo)意見》的出臺，馬上活躍了大宗交易市場，但其更深遠(yuǎn)的目的則在于減小二級市場的波動，舒緩市場的恐慌情緒，維護A股市場的穩(wěn)定發(fā)展。一方面，對大小非而言，這種減持方式幫它們解除了股市下跌“罪魁禍?zhǔn)住钡呢?fù)罪感。另一方面，對于投資者而言，二級市場拋壓的減弱，也能減小他們的恐慌情緒，使他們以更充足的信心對待投資決策。但實際上對于二級市場的減持行為又是否奏效呢？

我們對A股市場4月20日前后大小非的減持情況進行了統(tǒng)計。數(shù)據(jù)顯示，2008年以來至4月20日《指導(dǎo)意見》出臺前，A股市場大小非共減持346家次，成交量合計14.46億股，成交金額217.31億元。而4月21日《指導(dǎo)意見》出臺起至10月20日，A股市場大小非共減持281家次，成交量合計12.34億股，成交金額72.97億元。根據(jù)數(shù)據(jù)可知，大小非在大宗交易新規(guī)實施后，減持股票的市值大幅下降了66.42%。

統(tǒng)計結(jié)果表明，《指導(dǎo)意見》的實施促使直接減持行為得到有效遏制，增加了減持的透明度，很多以前不必公告的隱性減持通過大宗交易系統(tǒng)得以顯現(xiàn)。

“過橋”減持隱憂

大宗交易規(guī)則限定大宗交易成交價格不影響在二級市場交易價格，僅將大宗交易的成交量在收盤后計入個股的當(dāng)天成交總量，理應(yīng)解除大小非減持全部通過二級市場進行的弊端。然而旨在限制大小非減持沖擊市場的“大宗交易”平臺，卻并不能完全解決大小非的減持問題。

新政策的出臺，使部分大小非參與大宗交易系統(tǒng)減持的意愿不斷增強，通過“大宗交易”平臺中轉(zhuǎn)后，可以在最短時間內(nèi)、在不影響二級市場股價的情況下合理合法地將手中股權(quán)派發(fā)出去，很快無限制地在二級市場拋售。事實上，從我們統(tǒng)計的大宗交易的交易情況也不難看出，有強烈減持意愿的大小非非常愿意通過大宗交易系統(tǒng)來進行交易。更有甚者，迫切想要減持套現(xiàn)以換取自由身份，不得已而為之地選擇“過橋”減持。

所謂“過橋”減持，即我們常說的溢價交易，即大小非先找到一個機構(gòu)，以較低的價格轉(zhuǎn)讓手中股份；然后，大小非再以較高的價格買回股份，這樣一來一回大小非原來的股票就獲得自由身份，可以在二級市場自由減持了。機構(gòu)在本次交易中充當(dāng)了橋梁的作用，而兩次轉(zhuǎn)讓的價差也就是該機構(gòu)的“好處費”。“過橋”減持等行為顯現(xiàn)了大宗交易制度緩解大小非減持行為的缺陷和不足，還有進一步改善的空間。