《投資者報(bào)》獨(dú)家專稿 版權(quán)所有：美國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》 李劍/譯
2008年秋天成為一個(gè)時(shí)代的終結(jié)點(diǎn)。經(jīng)過(guò)一代政府不斷遠(yuǎn)離金融行業(yè)領(lǐng)域后，政府又最終被迫介入，拯救銀行系統(tǒng)和金融市場(chǎng)。
在美國(guó)，作為自由企業(yè)的堡壘，在英國(guó)，作為私有化的先鋒，這些金融公司現(xiàn)在不得不接受政府拯救，并容許政府擁有部分股份。成為部分國(guó)有化的公司，其代價(jià)毫無(wú)疑問(wèn)將是更嚴(yán)格的金融業(yè)管制。
過(guò)去30年知識(shí)界的潮流是不加疑問(wèn)的迎合市場(chǎng)和反對(duì)政府管制， 在放松管制的漫漫長(zhǎng)路上，每一步當(dāng)時(shí)看起來(lái)都很明智，都被看成是對(duì)系統(tǒng)缺陷的修正。
匯率浮動(dòng)開(kāi)啟金融改革
一切都開(kāi)始于浮動(dòng)匯率制度。1971年，當(dāng)尼克松總統(tǒng)絞盡腦汁，試圖找出解決美國(guó)大規(guī)模貿(mào)易逆差，以及費(fèi)用高昂的越戰(zhàn)成本等危機(jī)時(shí)，停止了美元與黃金的固定兌換。實(shí)際上，這一舉動(dòng)終結(jié)了二戰(zhàn)后布雷頓森林體系建立的固定匯率制。
在布雷頓森林系統(tǒng)下，資本不能從一個(gè)國(guó)家自由地流通到另外一個(gè)國(guó)家，因?yàn)橛型鈪R管制，投資于國(guó)外的費(fèi)用昂貴。舉例來(lái)說(shuō)，如果英國(guó)人在上世紀(jì)60年代末出國(guó)度假，他們只能攜帶50英鎊（那時(shí)相當(dāng)于120美元）上路。
當(dāng)匯率可以浮動(dòng)后，這個(gè)世界變了。那些在一個(gè)國(guó)家生產(chǎn)，但是在其他國(guó)家銷售的公司需要對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。1972年，一個(gè)名叫Leo Melamed的律師極其聰明地認(rèn)識(shí)到這里面有生意可做，并且在芝加哥商品交易所開(kāi)始進(jìn)行外匯期貨交易。大宗商品的期貨交易已經(jīng)存在了100多年，使得農(nóng)民能夠保證他們自己在谷物價(jià)格下跌時(shí)預(yù)防損失。但是 Melamed看到了在期貨市場(chǎng)中，終究有一天金融期貨會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大宗商品期貨。今天的復(fù)雜金融衍生產(chǎn)品就從這些早期外匯交易中演變而來(lái)。
芝加哥成為自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中心也許并不是巧合，在那里，由米爾頓?弗里德曼（Milton Friedman）領(lǐng)導(dǎo)的一幫教授們認(rèn)為政府干預(yù)的凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)失敗，市場(chǎng)比那些官僚們能更好地配置資本。
經(jīng)過(guò)20世紀(jì)70年代的經(jīng)濟(jì)動(dòng)亂，芝加哥學(xué)派找到了傾聽(tīng)他們聲音的人——里根總統(tǒng)及撒切爾夫人。當(dāng)時(shí)，他們當(dāng)選為美國(guó)及英國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)人，兩個(gè)人都深深相信自由市場(chǎng)能夠使得經(jīng)濟(jì)獲利，并且他們?cè)诒Ｊ刂髁x大旗下獲得支持。由財(cái)產(chǎn)擁有者組成的國(guó)家會(huì)抵制過(guò)高的稅收，會(huì)抵制左翼對(duì)于自由市場(chǎng)的攻擊。當(dāng)取消信貸控制以及更多貸款者進(jìn)入房貸市場(chǎng)后，這樣就使得買房人能夠更容易地得到抵押貸款。
浮動(dòng)匯率系統(tǒng)造成的另外一個(gè)結(jié)果就是資本管制變得沒(méi)有那么嚴(yán)格的必要了。歐洲大陸的政府仍然擔(dān)心熱錢涌入會(huì)造成不穩(wěn)定結(jié)果，繼而建立了歐洲貨幣系統(tǒng)。但是里根與撒切爾夫人還是取消了資本管制。最初的影響是多方面的，美元及英鎊迅速升值，給這兩個(gè)國(guó)家的出口商帶來(lái)了困境，并且加劇了上世紀(jì)80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退。
但是給機(jī)構(gòu)帶來(lái)的結(jié)果是，諸如保險(xiǎn)公司及養(yǎng)老基金等都能讓資金跨國(guó)流動(dòng)。在英國(guó)，這對(duì)于股票經(jīng)紀(jì)以及做市商（Market Maker:通過(guò)提供買賣報(bào)價(jià)為金融產(chǎn)品制造市場(chǎng)證券商）提出了新的挑戰(zhàn)。大戶抱怨券商在一個(gè)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)性的固定傭金系統(tǒng)中收取過(guò)高費(fèi)用。同時(shí)，大型的國(guó)際基金管理者發(fā)現(xiàn)小型做市商根本沒(méi)有多少資本來(lái)處理他們的交易。
金融業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸變化
1986年，股票經(jīng)紀(jì)與做市商的區(qū)別沒(méi)有了，擁有更多資本的外國(guó)公司也被允許進(jìn)入市場(chǎng)。這些公司的進(jìn)入使得交易更便宜，規(guī)模更大。紐約股票交易所早在1975年就采取了這樣的改革。在美國(guó)發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)中，由于機(jī)構(gòu)投資人不斷尋求改變，這些都比其英國(guó)對(duì)手要早很多。
這些改革有著更加深遠(yuǎn)的結(jié)果。當(dāng)交易費(fèi)用降低后，對(duì)于那些將交易作為收入源泉的券商來(lái)講，造成長(zhǎng)期收入的下降。一段時(shí)間的交易量增加使得結(jié)果被掩蓋了，但是這使得券商越來(lái)越需要使用自有資本來(lái)進(jìn)行交易。反過(guò)來(lái)，這使得他們通過(guò)在自己的賬戶進(jìn)行交易成為潛在的具有吸引力的收入源泉。
經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，這使得金融業(yè)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。傳統(tǒng)上，投資銀行的業(yè)務(wù)范圍很窄，需要通過(guò)他們雇員的才智及其能力，賺取咨詢的相關(guān)傭金。但是，對(duì)于資本的需求使得他們不是摒棄他們的合伙人結(jié)構(gòu)在股市籌集資金，就是與商業(yè)銀行合為一體。這樣就需要稀釋股東權(quán)益，終于在1999年，格拉斯—斯蒂格爾法案（Glass-Steagall），這個(gè)在大蕭條時(shí)期通過(guò)的將商業(yè)銀行與投資銀行分割的法案被廢除了。（也稱作《1933年銀行法》，將投資銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格地劃分開(kāi)，保證商業(yè)銀行避免證券業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。該法案禁止銀行包銷和經(jīng)營(yíng)公司證券，只能購(gòu)買由美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)的債券）
