《投資者報(bào)》特約專欄作家：劉利剛

此次全球金融海嘯在波及面和嚴(yán)重程度上，與1929年全球經(jīng)融危機(jī)有很多相似之處。道瓊斯指數(shù)于1年內(nèi)跌四成，似有更多跌幅在前。由于此次危機(jī)影響，日經(jīng)指數(shù)已跌破1990年峰頂?shù)陌顺桑ㄒ妶D1）。同時(shí)，歐美銀行資產(chǎn)蒸發(fā)近6000億美元。

可見，此次全球金融海嘯破壞力之大，與1929年大蕭條不相上下。然而，其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊是否如上次一樣嚴(yán)重？筆者認(rèn)為這兩次危機(jī)有很大不同，歐美經(jīng)濟(jì)很可能進(jìn)入一個(gè)日本式衰退，即在低位長時(shí)間徘徊，不見起色，但衰退期不會像日本那么長。

各國合作積極救市

不同于1929年的經(jīng)濟(jì)大蕭條，也有異于1997年日本的金融危機(jī)。此次全球金融海嘯發(fā)生不久，各國政府就推出解救措施，優(yōu)先對銀行注資協(xié)助市場穩(wěn)定，基本上防止了銀行快速倒閉的系統(tǒng)危機(jī)（見圖2）。

同時(shí)，各國救市措施大致針對信貸緊縮問題，盡量放松銀根，央行也協(xié)調(diào)降息。反觀20世紀(jì)30年代，當(dāng)局遲遲不肯放寬貨幣政策，甚至有人主張重行金本位，令銀根緊縮，最終使經(jīng)濟(jì)急速下滑。

另外，此次各國政府通力合作，而不像大蕭條時(shí)，歐洲各國未能達(dá)成共識，最終不能合作救助銀行，從而使危機(jī)蔓延。當(dāng)時(shí)，各國為了自救，甚至采取貿(mào)易保護(hù)措施，更使危機(jī)加劇。

雖然，這次國際貨幣基金組織（IMF，International Monetary Fund）因其資本有限，及其對歐美國家的約束很小，不能起到應(yīng)有的作用，但其協(xié)調(diào)作用仍在，同時(shí)IMF對新興市場國家下一步危機(jī)救助也有幫助。世界貿(mào)易組織（WTO，World Trade Organization）的存在也使全球退回貿(mào)易保護(hù)主義的可能性大大減小。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)間長

雖然這次金融危機(jī)不會出現(xiàn)像1929年的經(jīng)濟(jì)大蕭條，但此次衰退也非同小可，且實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)間較以往要長。

首先，救市后，金融機(jī)構(gòu)雖無破產(chǎn)之虞，但經(jīng)濟(jì)面臨衰退，企業(yè)倒閉將在近階段繼續(xù)增加，政府很難要求銀行積極借貸。銀行惜貸使實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速下滑，從而使衰退加劇。

其次，由于此前金融機(jī)構(gòu)持有過量的杠桿投資，資金的反杠桿過程需要較久時(shí)間；銀行更加審慎借貸，從而延長經(jīng)濟(jì)下滑周期。

從日本經(jīng)驗(yàn)來看，政府自1999年給銀行注資以來，4年后，經(jīng)濟(jì)才有復(fù)蘇跡象。在此期間，銀行沒有因資本金充足率的提高而恢復(fù)正常借貸，東京地價(jià)也持續(xù)下跌。

美國經(jīng)濟(jì)能否快速復(fù)蘇，要看政府是否能遏止房價(jià)下滑。從標(biāo)準(zhǔn)普爾Case-Shiller房價(jià)指數(shù)來看，房價(jià)下滑還沒有進(jìn)入谷底（見圖3）。由于美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)剛受到銀行系統(tǒng)惜貸的影響，因此失業(yè)率將進(jìn)一步增加，房價(jià)也將進(jìn)一步下滑（見圖4）。

另外，此次金融危機(jī)之前，美國儲蓄率近于零，汽車、信用卡債務(wù)很高，失業(yè)率增高也使后兩種債務(wù)拖欠嚴(yán)重，銀行會進(jìn)一步緊縮貸款。

從現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)周期來看，美國的衰退才剛剛開始。而從歷史上房價(jià)下滑周期和投資周期長度來看，美國至少還需要10個(gè)季度才能重拾升軌。

衰退期會比日本稍短

美國是否也會步日本后塵進(jìn)入一個(gè)較長的衰退期？筆者認(rèn)為，此次衰退嚴(yán)重，但衰退期不會像日本那么長，有以下3個(gè)因素。

第一，美國資本市場發(fā)達(dá)，法律健全，處置呆壞賬能力較強(qiáng)，因此金融活力恢復(fù)能力較強(qiáng)。

第二，在政治上，民主黨很有可能主導(dǎo)白宮和國會，這將有利于實(shí)行重大改革。在一個(gè)政通人和、人心思變的背景下，美國大刀闊釜的金融改革，加上其有活力的人力資源和技術(shù)革新能力，會比日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得快。

第三，美國財(cái)政政策還有能力，因其政府負(fù)債率較經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD，Organization for Economic Cooperation and Development）國家平均值低 （2007年美國為36%，OECD平均為39%）。同時(shí)，美國對基礎(chǔ)設(shè)施的需求很大，積極的財(cái)政會有效地刺激經(jīng)濟(jì)。

綜合以上因素，美國的復(fù)蘇雖較以往慢，但大概1~2年后可漸見起色。

筆者在之前的文章中指出，當(dāng)前G3（美國、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟(jì)體系）罕有地同步衰退，全球經(jīng)濟(jì)下滑的情況將會相當(dāng)嚴(yán)重，并會持續(xù)較長一段時(shí)間。

雖然由于幅員廣大和地區(qū)差異，但現(xiàn)時(shí)中國內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)未見全面下滑，甚至9月的出口依然強(qiáng)勁。然而其他亞洲國家或地區(qū)，如新加坡、韓國、中國香港，甚至中國臺灣地區(qū)等地的經(jīng)濟(jì)增長，均已于第二季度大幅放緩，相信中國內(nèi)地最終亦不能完全獨(dú)善其身。

事實(shí)上，廣東、浙江等沿海省份已因外圍經(jīng)濟(jì)放緩，出現(xiàn)企業(yè)倒閉潮。因此，政府宜從速施行合適的經(jīng)濟(jì)措施，短期刺激經(jīng)濟(jì)，中長線調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，從而抵御世界經(jīng)濟(jì)的衰退。