投資者報(bào) 書(shū)評(píng)人 左小蕾《終結(jié)次貸危機(jī)》是不多的開(kāi)始反思次貸危機(jī)的形成過(guò)程、產(chǎn)生原因、如何改革金融體系避免次貸危機(jī)再次發(fā)生的一本書(shū)。

《終結(jié)次貸危機(jī)》不僅僅是在討論“終結(jié)”本次次貸危機(jī)，也在嘗試提出次貸危機(jī)的不再發(fā)生，“永遠(yuǎn)”終結(jié)的思路。次貸危機(jī)可以永遠(yuǎn)避免或者可以避免改頭換面的次貸危機(jī)嗎？

《終結(jié)次貸危機(jī)》的作者希勒教授認(rèn)為，次貸危機(jī)是上世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期的美國(guó)大規(guī)模房地產(chǎn)市場(chǎng)危機(jī)后，又一次由房地產(chǎn)泡沫引發(fā)的危機(jī)。

希勒認(rèn)為，次貸危機(jī)的根本原因是房地產(chǎn)泡沫造成的心理恐慌。就像希勒教授在《非理性繁榮》一書(shū)中對(duì)股票泡沫的分析一樣。泡沫有著非常復(fù)雜——有時(shí)是隨機(jī)的，而且是無(wú)法預(yù)測(cè)的——成長(zhǎng)機(jī)理。

但是人們并沒(méi)有真正認(rèn)識(shí)和理解投機(jī)泡沫形成過(guò)程中的觀念傳染和反作用。而且聯(lián)邦利率的調(diào)整是泡沫的結(jié)果而不是泡沫形成的外生因素。寬松貨幣政策的影響被2000年以后大量發(fā)行的可調(diào)利率按揭放大了。

在希勒看來(lái)，金融市場(chǎng)的無(wú)序帶來(lái)的破壞是什么性質(zhì)，影響達(dá)到什么程度，現(xiàn)在還很難預(yù)測(cè)。他判斷，若干年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速已成定局，次貸危機(jī)釋放的能量可能會(huì)肆虐多年，甚至可能出現(xiàn)另一個(gè)“迷失的十年”。

雖然希勒教授認(rèn)為短期的各項(xiàng)救市方案是犧牲納稅人的利益，輸家是那些非常無(wú)辜且行事謹(jǐn)慎，根本沒(méi)有參與到住房市場(chǎng)泡沫活動(dòng)中的那些人，而且“救市”這個(gè)詞的使用，通常情況下也似乎還含有這樣和那樣的欺騙含義。

但是就像全力救治病得很厲害的人或者離死亡不遠(yuǎn)的人來(lái)控制疾病傳染一樣，還必須嘗試進(jìn)行救市。就像家長(zhǎng)放過(guò)不守規(guī)矩的孩子，事后再考慮怎么樣去教訓(xùn)他。政策制定者必須努力防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。但是他主張必須為確保經(jīng)濟(jì)的公平心甘情愿地買(mǎi)單。

希勒教授認(rèn)為，危機(jī)爆發(fā)后采取的短期救市方案是亡羊補(bǔ)牢的快速修補(bǔ)。如果對(duì)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)危機(jī)的處置不當(dāng)，可能會(huì)使美國(guó)社會(huì)退回到很久遠(yuǎn)的過(guò)去。為了防止已經(jīng)身陷其中的這種困境再一次降臨，必須對(duì)現(xiàn)行的金融體制所存在的缺陷進(jìn)行廣泛深入的檢討，啟動(dòng)新的制度基礎(chǔ)建設(shè)，建立起一個(gè)更有保障的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

在《終結(jié)次貸危機(jī)》中，希勒教授提出了一套全新的信息基礎(chǔ)設(shè)施，包括全面的金融咨詢體系的改革；新的金融監(jiān)管；設(shè)計(jì)一份包括審慎默認(rèn)選項(xiàng)的金融規(guī)劃；改進(jìn)金融信息披露；改進(jìn)金融數(shù)據(jù)庫(kù)；建立新的經(jīng)濟(jì)度量單位體系；最終建立一個(gè)真正關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的新市場(chǎng)。這一套方案使人們覺(jué)得金融體系的改革應(yīng)圍繞信息基礎(chǔ)設(shè)施的重建和修改展開(kāi)。

次貸危機(jī)帶來(lái)全球金融和經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難。要防止次貸危機(jī)再次發(fā)生并禍及全球，所有針對(duì)次貸危機(jī)的原因的分析，對(duì)新的金融體制的設(shè)計(jì)，必須覆蓋全世界。在華爾街沒(méi)有投資銀行的時(shí)代，全球金融格局的變化已經(jīng)是事實(shí)。《終結(jié)次貸危機(jī)》沒(méi)有提到全球金融版圖可能的變化，但這同樣需要關(guān)注。

此外，還要考慮是否應(yīng)該對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)游戲規(guī)則重新設(shè)計(jì)，還是僅僅對(duì)華爾街的規(guī)則進(jìn)行“亡羊補(bǔ)牢”的修補(bǔ)，或是需要構(gòu)建一個(gè)類WTO的多邊平臺(tái)，由國(guó)際市場(chǎng)參與主體共同設(shè)計(jì)和執(zhí)行新的制度和規(guī)則。

對(duì)于次貸危機(jī)原因的討論，《終結(jié)次貸危機(jī)》似乎缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的基礎(chǔ)分析。關(guān)于寬松貨幣是泡沫的結(jié)果而非泡沫原因的說(shuō)法，沒(méi)有說(shuō)服力。因而書(shū)中對(duì)實(shí)際上的美元本位的國(guó)際貨幣體系的可能和必要的變化，缺乏一些有操作意義的研究和探討。

《終結(jié)次貸危機(jī)》再次強(qiáng)調(diào)行為金融學(xué)中人們的非理性行為的心理學(xué)詮釋。但是理性的人被扭曲成非理性的“羊”的過(guò)程中，各種非理性的炒作、誤導(dǎo)的機(jī)制是否起到扭曲“人性”的作用，是否應(yīng)該被改變，在被設(shè)計(jì)的改革方案中似乎被忽略。

如果不能夠站在全球化的角度思考和進(jìn)行后次貸危機(jī)的國(guó)際金融體系的改革，次貸危機(jī)就不會(huì)“永遠(yuǎn)”終結(jié)，世界各國(guó)就不可能避免一次又一次“新次貸危機(jī)”帶來(lái)的災(zāi)難。

（作者為銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）