在三家保險(xiǎn)上市公司中，中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司（601628.SH，002628.HK，下稱中國(guó)人壽）是當(dāng)季唯一實(shí)現(xiàn)盈利的公司。

10月28日，中國(guó)人壽三季報(bào)顯示，受資本市場(chǎng)深度下調(diào)影響，公司的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅下降。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2849.45億元，同比增長(zhǎng)27.88%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 131.11億元（其中7至9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.39億元），同比下降46.9%，每股收益0.46元。

分析人士認(rèn)為，雖然公司單季度的每股贏利只有0.08元，但是這個(gè)凈利潤(rùn)的取得卻是伴隨著凈資產(chǎn)升值所產(chǎn)生的，其含金量遠(yuǎn)高過(guò)上半年在凈資產(chǎn)大幅縮水情況下的較高凈利潤(rùn)。

減持權(quán)益投資

中信證券分析師黃為民認(rèn)為，中國(guó)人壽在三家保險(xiǎn)公司中投資狀況表現(xiàn)最為穩(wěn)定。判斷的依據(jù)就是其三季度未出現(xiàn)重大虧損，也未計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失。

數(shù)據(jù)顯示，截至2008年9月30日，中國(guó)人壽的投資資產(chǎn)為人民幣8886.89億元。年初至報(bào)告期期末，公司的投資收益率為3.15%。

事實(shí)上，由于資本市場(chǎng)深度下調(diào)，中國(guó)人壽可供出售的金融資產(chǎn)浮盈減少，公司的資本公積截至9月30日同比下降了40.26%，為581.7億元；應(yīng)付保單紅利也同比下降了43.53%，為364.1億元。此外，受人民幣升值影響，公司的匯兌損失規(guī)模擴(kuò)大至10.1億元，同比增加73.2%。

中國(guó)人壽在報(bào)告期對(duì)權(quán)益投資作了較大減持，交易性金融資產(chǎn)大幅下降，比半年報(bào)減少了129億元，權(quán)益投資比例的下降減輕了權(quán)益投資損失對(duì)凈資產(chǎn)的影響。

與此同時(shí)，公司還調(diào)換了手中的證券投資品種，大舉增持指數(shù)型和股票型基金，減持債券型基金和銀行股。其中分別減持了1億股中信證券、2.89億股工商銀行A股、3.47億股工商銀行H股、5.84億股中國(guó)神華，其中，工商銀行和中信證券均有浮盈，對(duì)當(dāng)期投資收益貢獻(xiàn)較大；取而代之的是大批指數(shù)型基金嶄露頭角，嘉實(shí)300、博時(shí)裕富、易方達(dá)50和大成滬深300等。

在減持權(quán)益投資的同時(shí)，中國(guó)人壽還加大了對(duì)債券、定期存款等低風(fēng)險(xiǎn)、收益率較穩(wěn)定的資產(chǎn)的投資力度。其中由于中國(guó)人壽增加了“國(guó)壽資產(chǎn)—天津城投債權(quán)投資計(jì)劃”，使得其債權(quán)計(jì)劃投資項(xiàng)下的資產(chǎn)大增670.83%，達(dá)到92.5億元。截至三季度末，公司的債權(quán)投資計(jì)劃、定期存款和持有到期投資分別比年初增加80.5億元、240.48億元和154.42億元，增長(zhǎng)率分別為671%、14.26%和33.96%。

對(duì)此，平安證券分析師邵子欽認(rèn)為，中國(guó)人壽的債券浮盈補(bǔ)償了部分股票賬面損失。而國(guó)泰君安分析師彭玉龍則認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)增大，國(guó)家或會(huì)進(jìn)入“降息”周期，保險(xiǎn)公司固定收益類投資的收益會(huì)受到影響。

聯(lián)合證券投資經(jīng)理周爽表示，“保險(xiǎn)資金下半年還會(huì)堅(jiān)定不移地買入債券。”一是除了債券，保險(xiǎn)資金目前并沒(méi)有更好的出口；二是投資險(xiǎn)降溫，現(xiàn)在各家保險(xiǎn)公司紛紛開始回歸傳統(tǒng)類保障產(chǎn)品，如健康險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)等，這些產(chǎn)品的保本要求決定了資金投向主要是債市。

此外，中國(guó)人壽三季度由于增資財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，其長(zhǎng)期股權(quán)投資在9月末增加了33.96%，達(dá)到了86.43億元，這也在一定程度上提升了公司的凈資產(chǎn)額度。鑒于此，國(guó)壽股份于10月27日晚發(fā)布了增資中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司的董事會(huì)公告。不過(guò)由于本次增資事宜還需要政府有關(guān)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，因此增資的具體額度等目前還具有不確定性。

主營(yíng)業(yè)務(wù)壓力

彭玉龍表示，從三季報(bào)看，盡管其投資收益出現(xiàn)大幅下降，但退保率并無(wú)明顯上升，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁。

中國(guó)人壽1~9月保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為2485億元，同比增長(zhǎng)56.7%；退保金額為319.42億元，退保率為3.76% ，略低于去年同期；受雪災(zāi)、地震等的影響，公司前 9個(gè)月的賠付支出為669.67億元，遠(yuǎn)高于去年同期水平。

進(jìn)入降息周期，雖然保險(xiǎn)公司的支付成本有所降低，但其盈利空間也會(huì)受到進(jìn)一步擠壓。事實(shí)上， 由于保監(jiān)會(huì)要求保險(xiǎn)公司適度控制銀保業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，各保險(xiǎn)公司萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率紛紛下調(diào)，9月份起銀保保費(fèi)增速明顯下滑。而銀保業(yè)務(wù)和萬(wàn)能險(xiǎn)是中國(guó)人壽前9個(gè)月保費(fèi)收入高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?008年中期數(shù)據(jù)看，公司銀保業(yè)務(wù)占新業(yè)務(wù)比重達(dá)到48%，且以5年期躉繳產(chǎn)品為主。

對(duì)此，興業(yè)證券分析師田輝認(rèn)為，公司2008年上述新增業(yè)務(wù)構(gòu)成帶來(lái)盈利壓力，保險(xiǎn)行業(yè)要面臨長(zhǎng)期投資收益率下降的可能性，躉繳定期險(xiǎn)業(yè)務(wù)不利于保險(xiǎn)公司盈利能力的穩(wěn)定。

田輝認(rèn)為，中國(guó)人壽明年可能會(huì)面臨保費(fèi)增長(zhǎng)乏力的風(fēng)險(xiǎn)，退保率可能會(huì)因經(jīng)濟(jì)下行而有所反彈，同時(shí)投資收益率仍趨于下降；另一方面，公司的賠付壓力減輕，準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差有所放緩。三季報(bào)顯示，公司的準(zhǔn)備金政策仍相對(duì)較為保守，在保費(fèi)大幅增長(zhǎng)的情況下，2008年前三季度公司準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差為1306億元，同比多提792億元。

中金公司分析師周光表示，如果央行進(jìn)一步降息，中長(zhǎng)期定期存款利率大幅降低，保險(xiǎn)公司才有可能大幅調(diào)低萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率，到那時(shí)壽險(xiǎn)保單成本壓力才有望得到緩解。