《終結(jié)次貸危機(jī)》是不多的開始反思次貸危機(jī)的形成過程、產(chǎn)生原因、如何改革金融體系避免次貸危機(jī)再次發(fā)生的一本書。
《終結(jié)次貸危機(jī)》不僅僅是在討論“終結(jié)”本次次貸危機(jī),也在嘗試提出次貸危機(jī)的不再發(fā)生,“永遠(yuǎn)”終結(jié)的思路。次貸危機(jī)可以永遠(yuǎn)避免或者可以避免改頭換面的次貸危機(jī)嗎?
《終結(jié)次貸危機(jī)》的作者希勒教授認(rèn)為,次貸危機(jī)是上世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期的美國大規(guī)模房地產(chǎn)市場危機(jī)后,又一次由房地產(chǎn)泡沫引發(fā)的危機(jī)。
希勒認(rèn)為,次貸危機(jī)的根本原因是房地產(chǎn)泡沫造成的心理恐慌。就像希勒教授在《非理性繁榮》一書中對(duì)股票泡沫的分析一樣。泡沫有著非常復(fù)雜——有時(shí)是隨機(jī)的,而且是無法預(yù)測的——成長機(jī)理。
但是人們并沒有真正認(rèn)識(shí)和理解投機(jī)泡沫形成過程中的觀念傳染和反作用。而且聯(lián)邦利率的調(diào)整是泡沫的結(jié)果而不是泡沫形成的外生因素。寬松貨幣政策的影響被2000年以后大量發(fā)行的可調(diào)利率按揭放大了。
在希勒看來,金融市場的無序帶來的破壞是什么性質(zhì),影響達(dá)到什么程度,現(xiàn)在還很難預(yù)測。他判斷,若干年經(jīng)濟(jì)增長減速已成定局,次貸危機(jī)釋放的能量可能會(huì)肆虐多年,甚至可能出現(xiàn)另一個(gè)“迷失的十年”。
雖然希勒教授認(rèn)為短期的各項(xiàng)救市方案是犧牲納稅人的利益,輸家是那些非常無辜且行事謹(jǐn)慎,根本沒有參與到住房市場泡沫活動(dòng)中的那些人,而且“救市”這個(gè)詞的使用,通常情況下也似乎還含有這樣和那樣的欺騙含義。
但是就像全力救治病得很厲害的人或者離死亡不遠(yuǎn)的人來控制疾病傳染一樣,還必須嘗試進(jìn)行救市。就像家長放過不守規(guī)矩的孩子,事后再考慮怎么樣去教訓(xùn)他。政策制定者必須努力防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。但是他主張必須為確保經(jīng)濟(jì)的公平心甘情愿地買單。
希勒教授認(rèn)為,危機(jī)爆發(fā)后采取的短期救市方案是亡羊補(bǔ)牢的快速修補(bǔ)。如果對(duì)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)危機(jī)的處置不當(dāng),可能會(huì)使美國社會(huì)退回到很久遠(yuǎn)的過去。為了防止已經(jīng)身陷其中的這種困境再一次降臨,必須對(duì)現(xiàn)行的金融體制所存在的缺陷進(jìn)行廣泛深入的檢討,啟動(dòng)新的制度基礎(chǔ)建設(shè),建立起一個(gè)更有保障的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
在《終結(jié)次貸危機(jī)》中,希勒教授提出了一套全新的信息基礎(chǔ)設(shè)施,包括全面的金融咨詢體系的改革;新的金融監(jiān)管;設(shè)計(jì)一份包括審慎默認(rèn)選項(xiàng)的金融規(guī)劃;改進(jìn)金融信息披露;改進(jìn)金融數(shù)據(jù)庫;建立新的經(jīng)濟(jì)度量單位體系;最終建立一個(gè)真正關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的新市場。這一套方案使人們覺得金融體系的改革應(yīng)圍繞信息基礎(chǔ)設(shè)施的重建和修改展開。
次貸危機(jī)帶來全球金融和經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難。要防止次貸危機(jī)再次發(fā)生并禍及全球,所有針對(duì)次貸危機(jī)的原因的分析,對(duì)新的金融體制的設(shè)計(jì),必須覆蓋全世界。在華爾街沒有投資銀行的時(shí)代,全球金融格局的變化已經(jīng)是事實(shí)。《終結(jié)次貸危機(jī)》沒有提到全球金融版圖可能的變化,但這同樣需要關(guān)注。
此外,還要考慮是否應(yīng)該對(duì)國際金融市場游戲規(guī)則重新設(shè)計(jì),還是僅僅對(duì)華爾街的規(guī)則進(jìn)行“亡羊補(bǔ)牢”的修補(bǔ),或是需要構(gòu)建一個(gè)類WTO的多邊平臺(tái),由國際市場參與主體共同設(shè)計(jì)和執(zhí)行新的制度和規(guī)則。
對(duì)于次貸危機(jī)原因的討論,《終結(jié)次貸危機(jī)》似乎缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的基礎(chǔ)分析。關(guān)于寬松貨幣是泡沫的結(jié)果而非泡沫原因的說法,沒有說服力。因而書中對(duì)實(shí)際上的美元本位的國際貨幣體系的可能和必要的變化,缺乏一些有操作意義的研究和探討。
《終結(jié)次貸危機(jī)》再次強(qiáng)調(diào)行為金融學(xué)中人們的非理性行為的心理學(xué)詮釋。但是理性的人被扭曲成非理性的“羊”的過程中,各種非理性的炒作、誤導(dǎo)的機(jī)制是否起到扭曲“人性”的作用,是否應(yīng)該被改變,在被設(shè)計(jì)的改革方案中似乎被忽略。
如果不能夠站在全球化的角度思考和進(jìn)行后次貸危機(jī)的國際金融體系的改革,次貸危機(jī)就不會(huì)“永遠(yuǎn)”終結(jié),世界各國就不可能避免一次又一次“新次貸危機(jī)”帶來的災(zāi)難。
(作者為銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)