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    保險(xiǎn)三巨頭追加300億長(zhǎng)期股權(quán)投資
    導(dǎo)語(yǔ):資本市場(chǎng)不太理想時(shí),長(zhǎng)期股權(quán)投資在財(cái)務(wù)上的杠桿效應(yīng)不會(huì)太明顯,一旦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好,效應(yīng)就會(huì)凸顯出來。

    10月底,中國(guó)人壽(601628.SH)、中國(guó)平安(601318.SH)、中國(guó)太保(601601.SH)三家險(xiǎn)企均發(fā)布公告稱,集團(tuán)公司擬以長(zhǎng)期股權(quán)投資方式增資旗下子公司或聯(lián)營(yíng)公司。

    根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的信息,中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保在三季報(bào)公布前幾天均出具了增資公告。其中,平安人壽擬將其增資金額從原來的人民幣50億元調(diào)整至人民幣200億元;中國(guó)人壽擬與中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司同時(shí)向中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司進(jìn)行同比例增資;中國(guó)太保則對(duì)太保人壽進(jìn)行增資,擬增股份16億股,增資價(jià)格為每股5元。

    對(duì)此,東方證券分析師王小罡認(rèn)為,增加長(zhǎng)期股權(quán)投資,可以重現(xiàn)財(cái)務(wù)上的杠桿效應(yīng),尤其是在目前資本市場(chǎng)比較低迷的時(shí)期。

    而中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)郝演蘇則認(rèn)為,在目前資本市場(chǎng)情況不太理想的時(shí)期,長(zhǎng)期股權(quán)投資在財(cái)務(wù)上的杠桿效應(yīng)不會(huì)太明顯,但是一旦經(jīng)濟(jì)情況好,比如再來一次像去年的大牛市,這個(gè)效應(yīng)就會(huì)凸顯出來。尤其是中國(guó)太保,長(zhǎng)期股權(quán)投資在總資本中的占比達(dá)到了40%多,影響就會(huì)非常巨大,甚至?xí)鸬經(jīng)Q定性的作用。

    重現(xiàn)杠桿效應(yīng)

    10月27日,三大保險(xiǎn)上市公司在公布的三季報(bào)中顯示:中國(guó)人壽的長(zhǎng)期股權(quán)投資截至2008年9月30日為86.43億元,較2007年末的64.52億元增長(zhǎng)了33.96%,主要對(duì)中國(guó)人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司增資所致;中國(guó)平安的長(zhǎng)期股權(quán)投資截至2008年9月30日為52.12億元,相較去年底的22.07億元增長(zhǎng)了136.2%,其增加聯(lián)營(yíng)公司投資;而中國(guó)太保的母公司資產(chǎn)負(fù)債表顯示,其長(zhǎng)期股權(quán)投資截至2008年9月30日高達(dá)227.02億元,去年底該指標(biāo)為140.46億元。

    在中國(guó)太保的母公司現(xiàn)金流量表中可以看到,截至2008年9月30日,“投資子公司、聯(lián)營(yíng)企業(yè)及合營(yíng)企業(yè)支付的現(xiàn)金凈額”高達(dá)87.13億元,去年同期這個(gè)項(xiàng)目只有30.84億元,增加了將近3倍。

    事實(shí)上,在中報(bào)發(fā)布之前也出現(xiàn)過類似情況。中國(guó)太保8月21日公告稱,“同意對(duì)中國(guó)太保資產(chǎn)管理(香港)有限公司的設(shè)立方案作如下變更:該公司注冊(cè)資本由3500萬(wàn)港元增加至5000萬(wàn)港元。

    “保險(xiǎn)公司的杠桿率較高,投資收益影響很大,長(zhǎng)期股權(quán)投資也是如此。”東方證券分析師王小罡對(duì)記者。去年平安的股權(quán)投資是凈資產(chǎn)的兩倍,杠桿效應(yīng)十分明顯,今年下降到了1倍,杠桿效應(yīng)就沒有了。增加今年的股權(quán)投資,可以重現(xiàn)財(cái)務(wù)上的杠桿效應(yīng),尤其是在目前資本市場(chǎng)比較低迷的時(shí)期。

    保險(xiǎn)行業(yè)一般以全投資收益來衡量公司的投資業(yè)績(jī)。全投資收益=總投資收益+計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+可供出售浮盈變動(dòng)。顯然,長(zhǎng)期股權(quán)投資的收益應(yīng)該列入全投資收益,而全投資收益又以一定的比率影響公司凈資產(chǎn)。據(jù)王小罡測(cè)算,今年第三季度中國(guó)人壽全投資收益率1.4%;同期平安為-1.6%;太保為-1.1%。

    國(guó)泰君安證券分析師彭玉龍則對(duì)“杠桿效應(yīng)說”持保留意見。在他看來,對(duì)于保險(xiǎn)公司而言,長(zhǎng)期股權(quán)投資的增加一般就意味著被投資企業(yè)將有更多的錢擴(kuò)展業(yè)務(wù)。

    他認(rèn)為,長(zhǎng)期股權(quán)投資不會(huì)看到立即的效益,不會(huì)像股票、債券那樣帶給投資企業(yè)明顯的回報(bào),而且也不是每個(gè)財(cái)報(bào)期都會(huì)有回報(bào),“要看增資擴(kuò)股公司的效益好壞。”

    回報(bào)期之困

    “長(zhǎng)期股權(quán)投資的性質(zhì)決定在投入期往往很難看到多少回報(bào)的,真正的回報(bào)期要看到5~8年以后。”平安證券的首席金融分析師邵子欽也表示,“當(dāng)然,產(chǎn)險(xiǎn)的回報(bào)期會(huì)相對(duì)短些。”

    根據(jù)三季報(bào),中國(guó)人壽本期長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提的就是對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)子公司的增資數(shù)額。不過邵子欽進(jìn)一步解釋稱,“中國(guó)人壽的產(chǎn)險(xiǎn)去年才開始做,時(shí)間比較短,再加上目前市場(chǎng)行情不太好,又是降息周期,產(chǎn)險(xiǎn)的回報(bào)率不太讓人看好。”

    相對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)而言,壽險(xiǎn)因其數(shù)額大、投資空間寬而被業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為投資回報(bào)率要高得多,只是回報(bào)期也長(zhǎng)。

    “而資產(chǎn)管理公司的回報(bào)期就不好說了,”中國(guó)平安一位內(nèi)部人士向記者解釋說,“世道好的時(shí)候當(dāng)然好,像2006、2007年的大牛市,對(duì)集團(tuán)公司凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率空前巨大,今年熊市來了就明顯萎縮了,甚至成為投資虧損的始作俑者。”

    中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)一位資深財(cái)務(wù)人員也向記者證實(shí),“保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)基本都來自于投資。”

    他認(rèn)為,采取不同的會(huì)計(jì)方法,長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)凈資產(chǎn)的影響也會(huì)不一樣。“成本法核算與權(quán)益法核算的結(jié)果也有很大不同。”他說,在成本法下,長(zhǎng)期股權(quán)投資只核算收益,不調(diào)整賬面價(jià)值,對(duì)凈資產(chǎn)的影響就小些;而在權(quán)益法下,長(zhǎng)期股權(quán)投資要核算被投資單位的市值,隨著市場(chǎng)行情的大幅度波動(dòng),對(duì)凈資產(chǎn)的影響也就大些。

    他同時(shí)表示,“多數(shù)保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資在其總資產(chǎn)中的占比并不會(huì)很大,只有在杠桿效應(yīng)發(fā)生時(shí)才會(huì)起到一定作用。”

    根據(jù)三季報(bào),截至2008年9月30日,中國(guó)平安的總資產(chǎn)為6663.85億元,其中長(zhǎng)期股權(quán)投資為52.12億元,只占比0.78%;中國(guó)人壽的總資產(chǎn)為9464.18億元,其中長(zhǎng)期股權(quán)投資為86.43億元,只占比0.91%;中國(guó)太保的情況比較特殊,總資產(chǎn)為511. 44億元,其中長(zhǎng)期股權(quán)投資為227.02億元,占比高達(dá)44.39%。

    現(xiàn)在這個(gè)比例還在不斷增加,而保險(xiǎn)如此規(guī)模化的增加長(zhǎng)期股權(quán)投資,且集中在保險(xiǎn)主業(yè)上,一方面是由于資本市場(chǎng)的低迷,需要為資金尋找更為穩(wěn)妥的投資出路;另一方面也是其在弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)中積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),一旦經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn),財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也將凸顯。

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