10月底，中國(guó)人壽（601628.SH）、中國(guó)平安（601318.SH）、中國(guó)太保（601601.SH）三家險(xiǎn)企均發(fā)布公告稱，集團(tuán)公司擬以長(zhǎng)期股權(quán)投資方式增資旗下子公司或聯(lián)營(yíng)公司。
根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的信息，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保在三季報(bào)公布前幾天均出具了增資公告。其中，平安人壽擬將其增資金額從原來的人民幣50億元調(diào)整至人民幣200億元；中國(guó)人壽擬與中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司同時(shí)向中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司進(jìn)行同比例增資；中國(guó)太保則對(duì)太保人壽進(jìn)行增資，擬增股份16億股，增資價(jià)格為每股5元。
對(duì)此，東方證券分析師王小罡認(rèn)為，增加長(zhǎng)期股權(quán)投資，可以重現(xiàn)財(cái)務(wù)上的杠桿效應(yīng)，尤其是在目前資本市場(chǎng)比較低迷的時(shí)期。
而中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)郝演蘇則認(rèn)為，在目前資本市場(chǎng)情況不太理想的時(shí)期，長(zhǎng)期股權(quán)投資在財(cái)務(wù)上的杠桿效應(yīng)不會(huì)太明顯，但是一旦經(jīng)濟(jì)情況好，比如再來一次像去年的大牛市，這個(gè)效應(yīng)就會(huì)凸顯出來。尤其是中國(guó)太保，長(zhǎng)期股權(quán)投資在總資本中的占比達(dá)到了40%多，影響就會(huì)非常巨大，甚至?xí)鸬經(jīng)Q定性的作用。
重現(xiàn)杠桿效應(yīng)
10月27日，三大保險(xiǎn)上市公司在公布的三季報(bào)中顯示：中國(guó)人壽的長(zhǎng)期股權(quán)投資截至2008年9月30日為86.43億元，較2007年末的64.52億元增長(zhǎng)了33.96%，主要對(duì)中國(guó)人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司增資所致；中國(guó)平安的長(zhǎng)期股權(quán)投資截至2008年9月30日為52.12億元，相較去年底的22.07億元增長(zhǎng)了136.2%，其增加聯(lián)營(yíng)公司投資；而中國(guó)太保的母公司資產(chǎn)負(fù)債表顯示，其長(zhǎng)期股權(quán)投資截至2008年9月30日高達(dá)227.02億元，去年底該指標(biāo)為140.46億元。
在中國(guó)太保的母公司現(xiàn)金流量表中可以看到，截至2008年9月30日，“投資子公司、聯(lián)營(yíng)企業(yè)及合營(yíng)企業(yè)支付的現(xiàn)金凈額”高達(dá)87.13億元，去年同期這個(gè)項(xiàng)目只有30.84億元，增加了將近3倍。
事實(shí)上，在中報(bào)發(fā)布之前也出現(xiàn)過類似情況。中國(guó)太保8月21日公告稱，“同意對(duì)中國(guó)太保資產(chǎn)管理（香港）有限公司的設(shè)立方案作如下變更：該公司注冊(cè)資本由3500萬(wàn)港元增加至5000萬(wàn)港元。
“保險(xiǎn)公司的杠桿率較高，投資收益影響很大，長(zhǎng)期股權(quán)投資也是如此。”東方證券分析師王小罡對(duì)記者。去年平安的股權(quán)投資是凈資產(chǎn)的兩倍，杠桿效應(yīng)十分明顯，今年下降到了1倍，杠桿效應(yīng)就沒有了。增加今年的股權(quán)投資，可以重現(xiàn)財(cái)務(wù)上的杠桿效應(yīng)，尤其是在目前資本市場(chǎng)比較低迷的時(shí)期。
保險(xiǎn)行業(yè)一般以全投資收益來衡量公司的投資業(yè)績(jī)。全投資收益=總投資收益+計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+可供出售浮盈變動(dòng)。顯然，長(zhǎng)期股權(quán)投資的收益應(yīng)該列入全投資收益，而全投資收益又以一定的比率影響公司凈資產(chǎn)。據(jù)王小罡測(cè)算，今年第三季度中國(guó)人壽全投資收益率1.4%；同期平安為-1.6%；太保為-1.1%。
國(guó)泰君安證券分析師彭玉龍則對(duì)“杠桿效應(yīng)說”持保留意見。在他看來，對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，長(zhǎng)期股權(quán)投資的增加一般就意味著被投資企業(yè)將有更多的錢擴(kuò)展業(yè)務(wù)。
他認(rèn)為，長(zhǎng)期股權(quán)投資不會(huì)看到立即的效益，不會(huì)像股票、債券那樣帶給投資企業(yè)明顯的回報(bào)，而且也不是每個(gè)財(cái)報(bào)期都會(huì)有回報(bào)，“要看增資擴(kuò)股公司的效益好壞。”
回報(bào)期之困
“長(zhǎng)期股權(quán)投資的性質(zhì)決定在投入期往往很難看到多少回報(bào)的，真正的回報(bào)期要看到5~8年以后。”平安證券的首席金融分析師邵子欽也表示，“當(dāng)然，產(chǎn)險(xiǎn)的回報(bào)期會(huì)相對(duì)短些。”
根據(jù)三季報(bào)，中國(guó)人壽本期長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提的就是對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)子公司的增資數(shù)額。不過邵子欽進(jìn)一步解釋稱，“中國(guó)人壽的產(chǎn)險(xiǎn)去年才開始做，時(shí)間比較短，再加上目前市場(chǎng)行情不太好，又是降息周期，產(chǎn)險(xiǎn)的回報(bào)率不太讓人看好。”
相對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)而言，壽險(xiǎn)因其數(shù)額大、投資空間寬而被業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為投資回報(bào)率要高得多，只是回報(bào)期也長(zhǎng)。
“而資產(chǎn)管理公司的回報(bào)期就不好說了，”中國(guó)平安一位內(nèi)部人士向記者解釋說，“世道好的時(shí)候當(dāng)然好，像2006、2007年的大牛市，對(duì)集團(tuán)公司凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率空前巨大，今年熊市來了就明顯萎縮了，甚至成為投資虧損的始作俑者。”
中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)一位資深財(cái)務(wù)人員也向記者證實(shí)，“保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)基本都來自于投資。”
他認(rèn)為，采取不同的會(huì)計(jì)方法，長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)凈資產(chǎn)的影響也會(huì)不一樣。“成本法核算與權(quán)益法核算的結(jié)果也有很大不同。”他說，在成本法下，長(zhǎng)期股權(quán)投資只核算收益，不調(diào)整賬面價(jià)值，對(duì)凈資產(chǎn)的影響就小些；而在權(quán)益法下，長(zhǎng)期股權(quán)投資要核算被投資單位的市值，隨著市場(chǎng)行情的大幅度波動(dòng)，對(duì)凈資產(chǎn)的影響也就大些。
他同時(shí)表示，“多數(shù)保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資在其總資產(chǎn)中的占比并不會(huì)很大，只有在杠桿效應(yīng)發(fā)生時(shí)才會(huì)起到一定作用。”
根據(jù)三季報(bào)，截至2008年9月30日，中國(guó)平安的總資產(chǎn)為6663.85億元，其中長(zhǎng)期股權(quán)投資為52.12億元，只占比0.78%；中國(guó)人壽的總資產(chǎn)為9464.18億元，其中長(zhǎng)期股權(quán)投資為86.43億元，只占比0.91%；中國(guó)太保的情況比較特殊，總資產(chǎn)為511. 44億元，其中長(zhǎng)期股權(quán)投資為227.02億元，占比高達(dá)44.39%。
現(xiàn)在這個(gè)比例還在不斷增加，而保險(xiǎn)如此規(guī)模化的增加長(zhǎng)期股權(quán)投資，且集中在保險(xiǎn)主業(yè)上，一方面是由于資本市場(chǎng)的低迷，需要為資金尋找更為穩(wěn)妥的投資出路；另一方面也是其在弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)中積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，一旦經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也將凸顯。
