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A股仍有10%下跌空間

盡管10月份政府刺激經(jīng)濟(jì)政策密集出臺（央行多次降息、房地產(chǎn)政策、農(nóng)村改革以及出口退稅等），保增長決心彰顯，但對A股來說，除了經(jīng)濟(jì)周期下行帶來盈利下滑因素之外，估值仍離歷史底部水平有一定距離。

除了傳統(tǒng)的市盈率市凈率方法之外，股權(quán)投資和債券投資的相對吸引力亦可作為判斷估值是否處于歷史低點(diǎn)的參考指標(biāo)之一。基于我們長期跟蹤的股權(quán)投資相對于債券投資的吸引力指標(biāo)來看，A股未來12個月的分紅收益率預(yù)計(jì)為3.4%，與10年期國債收益率3.2%相比存在0.2%的溢價(jià)。這說明單從分紅收益率上看，目前的股權(quán)投資略有吸引力。但是如果以歷史上預(yù)期分紅收益率和長期國債收益率的溢價(jià)最高點(diǎn)（對應(yīng)2005年股指最低點(diǎn)）為參考，當(dāng)時的預(yù)期分紅收益率高于長期國債收益率約0.6%，這樣的股價(jià)水平意味著股價(jià)仍有10%的下跌空間。

進(jìn)一步考慮到A-H溢價(jià)率仍高達(dá)65%，股價(jià)仍難言足夠的安全邊際。即便未來海外市場環(huán)境出現(xiàn)回暖，A股市場也未必會有同樣幅度的反彈力度。因此，在估值風(fēng)險(xiǎn)未消之前，即便政府刺激經(jīng)濟(jì)政策頻出，對股市的利好效應(yīng)也難以持續(xù)。

因此，綜合盈利和估值兩個因素來看，A股調(diào)整仍需一定時機(jī)，我們還是建議投資者耐心等待投資時機(jī)，當(dāng)下仍需謹(jǐn)慎控制倉位，資產(chǎn)配置上以防御性為主。

  銀河證券

A股將延續(xù)震蕩格局

次貸危機(jī)的影響不僅僅是資產(chǎn)減記和部分金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的問題，信用嚴(yán)重收縮將會在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各個方面體現(xiàn)出來。

在未來的一段時間，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑趨勢仍將繼續(xù)，明年形勢不容樂觀。隨著更多宏觀數(shù)據(jù)公布，國際股票市場的動蕩還會繼續(xù)，在國內(nèi)A股市場信心匱乏環(huán)境下勢必會受到?jīng)_擊。

三季報(bào)公布完畢，上市公司凈利潤增幅大幅下滑，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營困境日益突出。在目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢仍未扭轉(zhuǎn)過程中，企業(yè)業(yè)績還難以有明顯的改善，這將制約市場的信心和高度；限售股解禁壓力在未來兩個月內(nèi)有所增加，解禁規(guī)模大或者解禁規(guī)模占已流通規(guī)模比例高的個股，價(jià)格可能會面臨一定壓力。