4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃猶如給股市服下一顆救心丹，中國A股有起死回生之勢。雖然股市在11月18日有所回調(diào)，但單純根據(jù)此前幾次反彈的實證分析，中國股市仍將呈繼續(xù)反彈的態(tài)勢。

保守估計，上證指數(shù)將反彈至2113點。而更為樂觀的預(yù)測是，上證指數(shù)將反彈至2594點之上。

A股獨立上漲

中國A股總是讓人驟悲驟喜。

近期，受金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)衰退的拖累，全球主要股市難以擺脫下跌的厄運，而中國股市卻一枝獨秀，表現(xiàn)喜人。

10月30日，央行宣布下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率0.27個百分點，當(dāng)日A股在降息預(yù)期下走揚，但第二天并未能延續(xù)漲勢。之后有關(guān)中國政府可能投巨資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的預(yù)期一度提振股市，11月5日上證指數(shù)上漲3.16%。11月10日，上證指數(shù)跳空高開，當(dāng)日上漲7.27%，鋼鐵、水泥等板塊漲勢強(qiáng)勁，“保增長”板塊漸顯。11月13日，上證指數(shù)上漲3.68%，并在此后兩日分別上漲3.05%及2.22%。

截至11月17日，上證指數(shù)在11月的11個交易日內(nèi)上漲17.45%，中國股市成為全球唯一一個走出上漲走勢的主要市場。同期，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌11.28%，英國富時100指數(shù)下跌5.6%，而同為新興市場的俄羅斯股市則下跌21.70%。

5輪政策救市

雖然“政策市”受到眾多投資者及業(yè)內(nèi)人士的詬病，但11月中國A股的這種上漲勢頭無疑主要得益于利好政策的出臺。

11月9日，中國國務(wù)院宣布在未來兩年內(nèi)投資4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，以及拉動內(nèi)需的十項措施。為加快建設(shè)進(jìn)度，今年四季度將先增加安排中央投資1000億元，明年災(zāi)后重建基金提前安排200億元，帶動地方和社會投資，總規(guī)模達(dá)到4000億元。此后，11月12日國務(wù)院常務(wù)會議為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長做出決策部署，研究決定了核準(zhǔn)審批固定資產(chǎn)投資項目、提高部分產(chǎn)品出口退稅率等四項實施措施。擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的實施措施最終引發(fā)A股的此輪上漲行情。

其實，在中國股市長達(dá)18年的歷史中，曾多次出現(xiàn)政策救市，對股指影響程度各有不同。這一輪熊市中，也頻頻出現(xiàn)政策的身影，且總能引發(fā)或高或低的反彈。

2008年4月21日，《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）出臺，當(dāng)時股市距離最高點已過去半年之久，下跌幅度近50%。《指導(dǎo)意見》指出減持份額超過所減持對象總股本的1%或超過50萬股時需通過大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行。大小非減持新規(guī)的推出有望緩解二級市場的壓力，提升信息披露的透明度，并發(fā)揮券商的承銷作用，增加其傭金收入。

4月23日，政策力度再次加強(qiáng)，財政部宣布證券交易印花稅稅率由3‰下調(diào)至1‰。對此，市場予以了積極的回應(yīng)。4月22日，上證指數(shù)雖一度跌破3000點，但最終收于3147.79點，上漲近1%，并于4月23日上漲4.15%。4月24日，上證指數(shù)跳空高開200多點，并高收9.29%。一直到5月6日達(dá)到3786.02點這一階段高點，這波短暫的上漲行情告終，反彈高度達(dá)26.59%。

第二次政策景氣下的反彈源于尚福林的維穩(wěn)言論。尚福林強(qiáng)調(diào)要全力維護(hù)資本市場穩(wěn)定運行，著力解決影響市場穩(wěn)定運行的體制性、機(jī)制性問題，并指出市場穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)不會動搖。

在此刺激下，6月24、25日，上證指數(shù)分別上漲1.54%及3.64%。6月25日，證監(jiān)會發(fā)布公告表示未完成整改公司不得進(jìn)行股權(quán)激勵及再融資，旨在建立防止大股東占用上市公司資金的長效機(jī)制。6月26日，上證指數(shù)沖高至2931.31點。但由于政策缺乏力度，上漲勢頭未能得以延續(xù)。在4個交易日內(nèi)，上證指數(shù)反彈幅度近9%。

對并購重組審核的推進(jìn)引發(fā)了第三波反彈。7月2日，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人表示將重點從八個方面進(jìn)一步推進(jìn)上市公司并購重組審核業(yè)務(wù)制度的建設(shè)，以提高透明度和審核效率，加大市場約束機(jī)制。7月3日，上證指數(shù)高收1.95%，開始了一小波反彈。7月10日，上證指數(shù)沖高至2952點，反彈結(jié)束。6個交易日內(nèi)，上證指數(shù)上漲超過15%。

第四次反彈出現(xiàn)在9月全球陷入金融危機(jī)之時。在外圍市場的負(fù)面影響下，中國A股市場加速下挫，并在9月16日跌破2000點。在此背景下，管理層加大力度，發(fā)出三大利好政策：證券交易印花稅由雙向征收改為單向征收；國資委指出央企增持或回購上市公司股份；匯金公司在二級市場自主購入工、中、建三行股票。

在這組合型利好政策的提振下，9月19日上證指數(shù)大漲9.46%。9月21日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補(bǔ)充規(guī)定》（征求意見稿），根據(jù)該規(guī)定上市公司回購本公司股票無須再等待監(jiān)管部門的行政許可。話音甫落，9月22日中石油集團(tuán)回購中國石油（601857.SH）6000萬股，上證指數(shù)大漲7.77%。9月25日，上證指數(shù)達(dá)到2333點這一高點后回落，第四波反彈結(jié)束，累計漲幅達(dá)29.46%。

反彈或至2594點之上

分析前幾次政策景氣下的反彈，有助于我們判斷此次“保增長”政策下的股市反彈高度。

股市的反彈高度受救市政策力度和當(dāng)時市場形勢的雙重影響。我們對今年以來4次出臺救市政策的力度、當(dāng)時的市場估值和救市政策出臺后的股指反彈高度進(jìn)行了相關(guān)性分析，以期對此次救市帶來的反彈高度給出判斷。

此次促經(jīng)濟(jì)增長的政策將帶來4萬億的投資，對實體經(jīng)濟(jì)有著廣泛且深遠(yuǎn)的影響，將在很大程度上給相關(guān)上市公司帶來實質(zhì)性收益，對市場基本面產(chǎn)生積極影響，極大地提振市場信心。

當(dāng)上證指數(shù)下跌到1664點時，A股市盈率已低于14倍，而這次巨額經(jīng)濟(jì)刺激計劃的力度比此前4次都要大得多，長期影響也將更深遠(yuǎn)。但由于該政策為長期政策，4萬億投資并非在短期內(nèi)完成，因此該政策對股市的短期效應(yīng)并不十分明顯。若對此次救市力度保守地給予3分，根據(jù)上述回歸結(jié)果，則上證指數(shù)將反彈近26%，反彈至2113點。

而較為樂觀的情況是，4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃能在短期內(nèi)對市場信心形成較大提振，并令部分上市公司業(yè)績得到一定程度的改善，則可對此次救市力度給予5分。在這種情況下，上證指數(shù)將反彈至2594點，反彈幅度近55%。