隨著經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)的明顯，防通縮成為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，央行再次降息早成市場(chǎng)預(yù)期，但108個(gè)基點(diǎn)的降息幅度還是大出市場(chǎng)意料。
    11月26日晚間，央行宣布從次日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。
    從配合財(cái)政政策、加大投資力度的角度分析，是次大幅降息，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極的作用，但從微觀分析，其功效到底有多大，還要看政府的引導(dǎo)力度。
    央行宣布降息當(dāng)晚，經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠在接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)表示，降息就是鼓勵(lì)大家借錢(qián)，但“成功的可能性不大”。他說(shuō)，“沒(méi)有歷史經(jīng)驗(yàn)也沒(méi)有理論能表明，降息能夠刺激消費(fèi)。”
    毫無(wú)疑問(wèn)，降息幫助企業(yè)減輕了運(yùn)營(yíng)成本，會(huì)起到擴(kuò)大生產(chǎn)的效果，但最終對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)的力度有多大，關(guān)鍵還取決于銀行資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。“降息并不會(huì)使銀行放貸加大，相反，現(xiàn)在惡劣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，銀行惜貸的傾向難以一下子扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。”社科院金融所金融市場(chǎng)研究室主任曹紅輝認(rèn)為。

增強(qiáng)銀行流動(dòng)性

本次貨幣政策手法之重，歷史罕見(jiàn)。央行大幅度下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率的同時(shí)，央行再貸款、再貼現(xiàn)等利率同步下降。且央行還宣布，從2008年12月5日起，下調(diào)工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行等大型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)中小型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)。
    政策重手將會(huì)大大增強(qiáng)銀行體系的流動(dòng)性。央行發(fā)布的《2008年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，至今年第三季度末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款45.5萬(wàn)億元。
    據(jù)各種公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，上述6家工、農(nóng)、中、建、交、郵大型存款類金融機(jī)構(gòu)，截至第三季度末，人民幣存款總額約25萬(wàn)億元。根據(jù)央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)方式，僅此一項(xiàng)即為銀行帶來(lái)6500億元的可用資金。
    如果說(shuō)降低存貸款基準(zhǔn)利率，更多的是減輕企業(yè)財(cái)務(wù)成本壓力、刺激信貸需求，那么，在保障銀行資金“供給能力”上，央行的貨幣政策也是給予了大力扶持，那就是下調(diào)央行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。“再貸款、再貼現(xiàn)就是商業(yè)銀行從央行融資，降低利率有鼓勵(lì)銀行向央行借錢(qián)的意思。”業(yè)內(nèi)人士稱。
    記者了解到，目前商業(yè)銀行手里的貼現(xiàn)票據(jù)規(guī)模在萬(wàn)億左右（僅工行一家就有2000億元），而此次央行將再貼現(xiàn)利率從4.32%直接降至2.97%，降幅高達(dá)135個(gè)基點(diǎn)。這個(gè)利率水平其實(shí)和降息前商業(yè)銀行的資金來(lái)源成本相差不多，這萬(wàn)億貼現(xiàn)的票據(jù)銀行隨時(shí)都可從央行再貼現(xiàn)獲得幾乎等額的資金。
    央行披露的數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率9月末為 2.07%，比 6月末高 0.12 個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)，央行體系并不缺錢(qián)，本次多率齊降更是為銀行增加了大量的流動(dòng)性。

激活儲(chǔ)蓄不會(huì)一蹴而就

銀行充裕的流動(dòng)性要轉(zhuǎn)化為企業(yè)的生產(chǎn)資金，并不是順理成章的事，這需要一個(gè)過(guò)程。
    一方面銀行流動(dòng)性充裕，另一方面企業(yè)普遍喊“錢(qián)緊”，問(wèn)題到底出在什么地方？謝國(guó)忠的觀點(diǎn)是，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣，企業(yè)不賺錢(qián)銀行怎么會(huì)放貸款？
    當(dāng)前，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩。IMF預(yù)測(cè)，2008年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.7%，大大低于2007年5.0%的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；國(guó)際貿(mào)易組織也認(rèn)為，2008年全球貿(mào)易增長(zhǎng)可能降至2002年以來(lái)最低。而央行第三季度企業(yè)調(diào)查顯示，反映海外需求的出口訂單指數(shù)持續(xù)回落，已跌至2005年7月以來(lái)的最低值。
    而房地產(chǎn)領(lǐng)域面臨的回調(diào)，可謂影響了諸多行業(yè)，反映國(guó)內(nèi)需求的國(guó)內(nèi)訂單指數(shù)較上個(gè)季度下降 3.7 個(gè)百分點(diǎn)，是10年來(lái)最大降幅。經(jīng)濟(jì)的下滑趨勢(shì)，只能是讓銀行在放貸時(shí)更為“審慎”。第三季度末，全國(guó)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為5.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.3%，增速比上半年回落8.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低15.3個(gè)百分點(diǎn)；前三個(gè)季度，商業(yè)性個(gè)人住房貸款新增2432億元，同比少增3119億元。

在銀行“慎貸”的同時(shí)，企業(yè)的不景氣也使得信貸需求大打折扣。銀行家問(wèn)卷調(diào)查顯示，第三季度貸款需求指數(shù)為 67.4%，較上季度出現(xiàn)明顯回落。
    曹紅輝認(rèn)為，降息并不會(huì)使銀行放貸加大，“現(xiàn)在看，（降息對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激）心理作用大于實(shí)際作用”。

加大政策引導(dǎo)

以往，降息刺激經(jīng)濟(jì)效果較為明顯，其實(shí)并非一種直接作用，而是一種聲東擊西式的“圍魏救趙”。謝國(guó)忠表示，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)際，以前用降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，都是先刺激到股市、樓市等虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮反過(guò)來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)信心，達(dá)到經(jīng)濟(jì)振興的效果。
    “這是美國(guó)格林斯潘時(shí)代的慣常做法，起到一定效果。但現(xiàn)在全世界虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，‘受力點(diǎn)’不復(fù)存在，中國(guó)依然采用降息的方式來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，恐怕效果有限。”謝國(guó)忠認(rèn)為。
    如此看來(lái)，現(xiàn)在降息能夠期盼的只能是，通過(guò)信貸把銀行體系充裕的流動(dòng)性直接導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，止住經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)。雖然企業(yè)信貸需求有回落跡象，銀行也有慎貸傾向，但決策層的引導(dǎo)顯然在加大力度。央行方面稱，要“協(xié)調(diào)運(yùn)用各項(xiàng)政策工具滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣信貸的合理需求”，并“鼓勵(lì)商業(yè)銀行對(duì)中央投資項(xiàng)目提供配套貸款，繼續(xù)擴(kuò)大信貸投放”。
    目前來(lái)看，各家銀行還是有所行動(dòng)。11月21日，工商銀行與鐵道部簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，工行表示“在目前已承諾融資的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加大融資力度，滿足鐵路建設(shè)項(xiàng)目的資金需求”。而為擴(kuò)大內(nèi)需促經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，鐵道部明確未來(lái)兩年的新增規(guī)劃建設(shè)總投資將達(dá)2萬(wàn)億元。
    不過(guò)從目前銀行的公開(kāi)表態(tài)看，銀行年內(nèi)計(jì)劃新投放的貸款規(guī)模，遠(yuǎn)不如本次多率齊降釋放出的流動(dòng)性，降息對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果還有待觀察。