日前，國家發(fā)改委宣布正抓緊研究完善國內(nèi)成品油價格形成機制、實施燃油稅費改革的問題，成品油價格問題一時間再次成為關(guān)注焦點。

而更讓投資者關(guān)注的，是石油企業(yè)的業(yè)績變化。2008年以來，國內(nèi)成品油價格不斷上調(diào)，如今伴隨國際原油價格的大幅下挫，國內(nèi)油價亦有再度調(diào)整的可能。結(jié)合國內(nèi)外油價的走勢及中石化年內(nèi)經(jīng)營業(yè)績的變化，《投資者報》對中石化的估值作了進(jìn)一步的修正。

在開征燃油稅的消息傳出之前，多家券商對中石化2008年業(yè)績作了預(yù)測。對各大券商的預(yù)測值取一個平均值，加上原油價格變化及成品油價或?qū)⑾抡{(diào)的影響，則中石化2008年每股收益預(yù)計為0.36元。

原油價格持續(xù)下跌

2007年以來，國際原油價格持續(xù)走高，至年底原油價格已近95美元。2008年上半年，國際原油價格仍呈現(xiàn)猛烈的上漲趨勢，相繼沖破100美元等重要心理關(guān)口，一路飆升至7月份的145美元高點。5個月，油價漲幅達(dá)45%。

當(dāng)人們普遍認(rèn)為國際油價仍將繼續(xù)上漲，國際原油價格卻急轉(zhuǎn)直下。在2個月的時間里國際油價便從最高位跌至50美元。11月25日，WTI原油收于每桶50.77美元，布倫特原油期貨價格收于每桶50.35美元。

國際原油價格的下跌在很大程度上受經(jīng)濟低迷的影響。美國次貸危機已演變?yōu)槿蛐越鹑谖C，受波及的大多數(shù)地區(qū)和國家經(jīng)濟增速出現(xiàn)放緩甚至發(fā)生經(jīng)濟衰退。

全球經(jīng)濟下滑的趨勢越來越明朗，雖然各國采取多種刺激方案，但短時間內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)局面。石油輸出國組織歐佩克11月閱讀報告表示：“再次調(diào)降2009年全球?qū)υ托枨蟮念A(yù)估”。另一方面，油價下跌影響產(chǎn)油國利益，產(chǎn)油國可能會減產(chǎn)。與此同時，氣溫逐漸下降也在一定程度上支撐油價。預(yù)計國際原油價格仍將在50美元附近震蕩，甚至將進(jìn)一步下滑。

成品油價格有望下調(diào)

國際油價的下滑，正是國內(nèi)推出燃油稅、完善成品油定價機制的良好時機。燃油稅本身對石油企業(yè)沒有直接影響，而是通過對成品油價格、需求的影響進(jìn)一步傳導(dǎo)到石油企業(yè)。

燃油稅一旦推出，將增加消費者負(fù)擔(dān)，正逢國際油價下跌，相關(guān)部門很可能先下調(diào)國內(nèi)成品油價格。即便燃油稅不是額外征收，而是包含在目前的成品油價格中，成品油的實際價格仍是下調(diào)。上一次成品油降價是在2007年初的時候，當(dāng)時國際原油價格在50~60美元之間，與當(dāng)前情況相仿。目前，市場普遍猜測成品油價格將下調(diào)20%，若按汽油目前的零售基準(zhǔn)價計算，即下調(diào)近1400元。

燃油稅的推出可能會影響市場對成品油的需求，但在2008年剩下的一個月時間內(nèi)，這種影響不大。

由于中國石化所用原油很大部分依靠進(jìn)口，我們結(jié)合國際原油價格及國內(nèi)成品油價格的調(diào)整對中石化2008年每股收益進(jìn)行了分析。

結(jié)果顯示，在不考慮國際原油價格變化的前提下，若成品油價格在年內(nèi)每噸下調(diào)1000元，中石化的毛利將比油價下調(diào)前減少107.22億元。扣除所得稅及少數(shù)股東權(quán)益后，中石化每股收益將比下調(diào)前下降0.09元。

綜合來看，倘若原油價格維持在50美元，成品油價格下調(diào)1000元后（汽油價格調(diào)后為每噸5980元），中石化每股收益將下跌0.048元。若成品油價格下調(diào)1500元，則中石化每股收益將下降0.093元。若成品油價格只下調(diào)800元，則中石化每股收益將下降0.030元。