燃油稅費(fèi)改革進(jìn)展和中石化的表現(xiàn)正逐步印證《投資者報(bào)》此前的報(bào)道和預(yù)測(cè)。

今天，有關(guān)燃油稅費(fèi)改革的相關(guān)細(xì)節(jié)被媒體進(jìn)一步曝光，開(kāi)征燃油稅極有可能很快成行。其中的細(xì)節(jié)，和《投資者報(bào)》上周的預(yù)測(cè)基本一致：燃油稅有望每升1元以下，改革以后油價(jià)則將比現(xiàn)在低。這將對(duì)國(guó)內(nèi)最大的煉油企業(yè)中石化產(chǎn)生什么樣的影響？《投資者報(bào)》12月1日的兩篇分析報(bào)道認(rèn)為：短期利空，長(zhǎng)期利好。
（相關(guān)文章：《中國(guó)石化今年EPS：0.36元》《中石化迎來(lái)長(zhǎng)期利好》）

《投資者報(bào)》分析員在數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行了研判。結(jié)果顯示，倘若成品油價(jià)格下調(diào)1000元后（汽油價(jià)格調(diào)后為每噸5980元），中石化每股收益將下跌0.048元。若成品油價(jià)格下調(diào)1500元，則中石化每股收益將下降0.093元。若成品油價(jià)格只下調(diào)800元，則中石化每股收益將下降0.030元。綜合來(lái)看，中石化2008年每股收益預(yù)計(jì)為0.36元。

與這個(gè)分析相映襯的是，中石油、中石化都在近日相繼對(duì)外發(fā)表了基調(diào)悲觀的看法。

但由于成品油定價(jià)機(jī)制可能在開(kāi)征燃油稅的同時(shí)改為與市場(chǎng)掛鉤，所以，當(dāng)原油價(jià)格再度回升時(shí)，煉油企業(yè)可以根據(jù)成本調(diào)節(jié)價(jià)格，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)煉油企業(yè)來(lái)說(shuō)更為有利。

原油價(jià)格持續(xù)下跌

2007年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走高，至年底原油價(jià)格已近95美元。2008年上半年，國(guó)際原油價(jià)格仍呈現(xiàn)猛烈的上漲趨勢(shì)，相繼沖破100美元等重要心理關(guān)口，一路飆升至7月份的145美元高點(diǎn)。5個(gè)月，油價(jià)漲幅達(dá)45%。
當(dāng)人們普遍認(rèn)為國(guó)際油價(jià)仍將繼續(xù)上漲，國(guó)際原油價(jià)格卻急轉(zhuǎn)直下。在2個(gè)月的時(shí)間里國(guó)際油價(jià)便從最高位跌至50美元。11月25日，WTI原油收于每桶50.77美元，布倫特原油期貨價(jià)格收于每桶50.35美元。
國(guó)際原油價(jià)格的下跌在很大程度上受經(jīng)濟(jì)低迷的影響。美國(guó)次貸危機(jī)已演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)，受波及的大多數(shù)地區(qū)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩甚至發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。
全球經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)越來(lái)越明朗，雖然各國(guó)采取多種刺激方案，但短時(shí)間內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)局面。石油輸出國(guó)組織歐佩克11月閱讀報(bào)告表示：“再次調(diào)降2009年全球?qū)υ托枨蟮念A(yù)估”。另一方面，油價(jià)下跌影響產(chǎn)油國(guó)利益，產(chǎn)油國(guó)可能會(huì)減產(chǎn)。與此同時(shí)，氣溫逐漸下降也在一定程度上支撐油價(jià)。預(yù)計(jì)國(guó)際原油價(jià)格仍將在50美元附近震蕩，甚至將進(jìn)一步下滑。

   成品油價(jià)格有望下調(diào)

國(guó)際油價(jià)的下滑，正是國(guó)內(nèi)推出燃油稅、完善成品油定價(jià)機(jī)制的良好時(shí)機(jī)。燃油稅本身對(duì)石油企業(yè)沒(méi)有直接影響，而是通過(guò)對(duì)成品油價(jià)格、需求的影響進(jìn)一步傳導(dǎo)到石油企業(yè)。
燃油稅一旦推出，將增加消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，正逢國(guó)際油價(jià)下跌，相關(guān)部門(mén)很可能先下調(diào)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格。即便燃油稅不是額外征收，而是包含在目前的成品油價(jià)格中，成品油的實(shí)際價(jià)格仍是下調(diào)。上一次成品油降價(jià)是在2007年初的時(shí)候，當(dāng)時(shí)國(guó)際原油價(jià)格在50~60美元之間，與當(dāng)前情況相仿。目前，市場(chǎng)普遍猜測(cè)成品油價(jià)格將下調(diào)20%，若按汽油目前的零售基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算，即下調(diào)近1400元。
燃油稅的推出可能會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)成品油的需求，但在2008年剩下的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，這種影響不大。
由于中國(guó)石化所用原油很大部分依靠進(jìn)口，我們結(jié)合國(guó)際原油價(jià)格及國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格的調(diào)整對(duì)中石化2008年每股收益進(jìn)行了分析。
結(jié)果顯示，在不考慮國(guó)際原油價(jià)格變化的前提下，若成品油價(jià)格在年內(nèi)每噸下調(diào)1000元，中石化的毛利將比油價(jià)下調(diào)前減少107.22億元。扣除所得稅及少數(shù)股東權(quán)益后，中石化每股收益將比下調(diào)前下降0.09元。
綜合來(lái)看，倘若原油價(jià)格維持在50美元，成品油價(jià)格下調(diào)1000元后（汽油價(jià)格調(diào)后為每噸5980元），中石化每股收益將下跌0.048元。若成品油價(jià)格下調(diào)1500元，則中石化每股收益將下降0.093元。若成品油價(jià)格只下調(diào)800元，則中石化每股收益將下降0.030元。

長(zhǎng)期利好

11月26日，審議成品油價(jià)格和燃油稅費(fèi)改革方案，已決定向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。熱議14年之久的燃油稅改革也將進(jìn)入最后沖刺。在行業(yè)變革的背后，對(duì)以中國(guó)石化（600028.SH）為首的石油巨頭們，是利還是弊。
對(duì)此，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，短期內(nèi)將有可能無(wú)法利好中國(guó)石化，而長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)石化將受益新的成品油定價(jià)機(jī)制。
一段時(shí)間以來(lái)，中國(guó)石化利好的消息頻出：燃油稅的出臺(tái)；市場(chǎng)化的成品油定價(jià)機(jī)制也將形成。另外，截至11月26日，國(guó)內(nèi)汽油出廠價(jià)格比三地（紐約、鹿特丹、新加坡）的均價(jià)高出105%，比紐約高出91%；柴油價(jià)格則比三地的均價(jià)高出52%，比紐約高出53%，也被看作中國(guó)石化利好因素之一。
中信建設(shè)分析師趙獻(xiàn)兵對(duì)《投資者報(bào)》表示，燃油稅出臺(tái)的本身，不但不是利好中國(guó)石化的消息，反之還是利空的消息，所以真正利好中國(guó)石化的原因，應(yīng)該是可能隨著燃油稅一起出臺(tái)的市場(chǎng)化的成品油定價(jià)機(jī)制。
中國(guó)石化業(yè)務(wù)的重點(diǎn)始終在下游的石油煉化和加工，原油和天然氣業(yè)務(wù)的比重只占主營(yíng)收入的11%，所需的原油70%以上依賴進(jìn)口。
與中國(guó)石油相比，中國(guó)石化的煉化業(yè)務(wù)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的敏感度更高。隨著市場(chǎng)化的成品油定價(jià)機(jī)制出臺(tái)，此后中國(guó)石化的虧與盈，完全交由市場(chǎng)決定。分析人士對(duì)《投資者報(bào)》表示，“這是中國(guó)石化長(zhǎng)期利好的原因之一。”
此前，高盛公開(kāi)表示，中國(guó)政府管理層遲遲不降油價(jià)，就是留出充足的時(shí)間，來(lái)讓中國(guó)石化和中國(guó)石油恢復(fù)元?dú)猓F(xiàn)在油價(jià)大幅下跌是推出成品油定價(jià)機(jī)制的有利時(shí)機(jī)。雖然短期這會(huì)令兩大油企的盈利下降，但是當(dāng)原油價(jià)格再度回升時(shí)，煉油企業(yè)可以根據(jù)成本調(diào)節(jié)價(jià)格，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)煉油企業(yè)來(lái)說(shuō)更為有利。
招商證券分析師裘孝鋒對(duì)《投資者報(bào)》稱，近期中國(guó)石化股價(jià)異動(dòng)的原因是新的定價(jià)機(jī)制，這個(gè)機(jī)制也是影響中國(guó)石化股價(jià)近期表現(xiàn)的核心。推出新的成品油定價(jià)機(jī)制，在目前國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格顯著高于國(guó)際價(jià)格的背景下，成品油價(jià)格的下調(diào)，意味著煉油企業(yè)降低利潤(rùn)空間，但因這一負(fù)面因素已經(jīng)反映在股價(jià)里面，不需擔(dān)心太多。
因此，一旦新的成品油定價(jià)機(jī)制推出，一方面將提高中國(guó)石化業(yè)績(jī)水平，另一方面也降低了石油石化的管制風(fēng)險(xiǎn)，并能提升估值，這一點(diǎn)對(duì)H股估值水平的提升尤其重要。