《投資者報(bào)》特約專欄作家：英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》專論

發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)僅僅是進(jìn)入一輪價(jià)格下跌，還是將跌入20世紀(jì)30年代式的通貨緊縮的漩渦？
在剛剛過(guò)去的幾個(gè)月中，世界經(jīng)濟(jì)前景已經(jīng)十分糟糕，惡化的速度非常明顯,需要面臨的是更加深度的衰退。由于有跡象表明，美國(guó)消費(fèi)者的擔(dān)憂會(huì)進(jìn)一步加劇，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)已決定要把援救的重點(diǎn)集中到汽車貸款、助學(xué)貸款和信用卡貸款方面。

泡沫破滅改變通脹預(yù)期

不久前還在為通脹深感不安的各國(guó)央行，如今卻在大幅度下調(diào)利率，以阻止CPI過(guò)度下降。然而，想要做到這一點(diǎn)并不容易，2009年出現(xiàn)通貨緊縮的可能性越來(lái)越大。對(duì)比20世紀(jì)30年代，決策者們應(yīng)開(kāi)始擔(dān)憂如何能阻止這種趨勢(shì)的蔓延，并阻止這種趨勢(shì)把危機(jī)轉(zhuǎn)化為災(zāi)難。
當(dāng)通脹率還處在令人不安的高度時(shí)，就考慮價(jià)格下降的可能性似乎有點(diǎn)離譜。在美國(guó)，7月的通脹率達(dá)5.6%，是自1991年以來(lái)的最高點(diǎn)。同期歐元區(qū)的通脹率為4%。而且，英國(guó)9月的消費(fèi)價(jià)格通脹率為5.2%，也遠(yuǎn)高于政府2%的目標(biāo)。
但是，自從今年夏季開(kāi)始，大宗商品泡沫的破裂完全改變了通脹的預(yù)期。原油價(jià)格從7月每桶147美元的峰值跌至近幾日50美元左右。從7月開(kāi)始，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的非原油大宗商品價(jià)格指數(shù)已經(jīng)下降了40%。如果原材料價(jià)格保持在這樣的低水平，食品和燃料的零售價(jià)格在2009年將出現(xiàn)年度負(fù)增長(zhǎng)。
這將給通脹施加一個(gè)另外的向下壓力。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步陷入衰退，消費(fèi)緊縮，為了能在銷售競(jìng)爭(zhēng)中取勝，企業(yè)將不得不在產(chǎn)品定價(jià)上更為謹(jǐn)慎。更重要的是，美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)已呈現(xiàn)出過(guò)剩，10月的失業(yè)率達(dá)到了6.5%，而去年同期則只有4.8%。
發(fā)達(dá)國(guó)家中，美國(guó)比歐洲更可能進(jìn)入通縮。美國(guó)消費(fèi)者支付的汽油費(fèi)中原油占很大一部分，較低的銷售稅和燃油附加稅意味著原油市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)汽油銷售價(jià)格有著較大的影響。汽油又在美國(guó)人的開(kāi)支中占較大比例，因此價(jià)格下跌對(duì)通脹也就有更大的向下壓力。并且美國(guó)的價(jià)格似乎更缺乏“粘性”，更加容易受到經(jīng)濟(jì)條件的影響。
而歐洲相比美國(guó)的市場(chǎng)卻更為靈活。還有，近期強(qiáng)勢(shì)的美元也會(huì)增加對(duì)美國(guó)通縮的壓力，但同時(shí)就緩解了其他地區(qū)的壓力。
高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，因高基數(shù)的影響，明年第三季度油價(jià)的同比降幅可能會(huì)最大，屆時(shí)美國(guó)的通脹率會(huì)變?yōu)樨?fù)值。歐元區(qū)的通脹率似乎也會(huì)到達(dá)一個(gè)低點(diǎn)，盡管價(jià)格實(shí)際上并沒(méi)有下跌。
債務(wù)型通縮風(fēng)險(xiǎn)增大

大宗商品價(jià)格下跌而引起的通脹率下降，本應(yīng)該對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息，因?yàn)檫@將增加消費(fèi)者的收入，提高企業(yè)的利潤(rùn)幅度。然而通脹率下跌過(guò)快的話就會(huì)適得其反，價(jià)格下跌過(guò)度，將導(dǎo)致債務(wù)變得更加昂貴。負(fù)債家庭可能會(huì)更擔(dān)心如何還清債務(wù)，盡管此時(shí)其他消費(fèi)者正享受著購(gòu)買力提高帶來(lái)的好處。如果通縮持續(xù)下去，手頭現(xiàn)金寬裕的消費(fèi)者是彌補(bǔ)不了由于債務(wù)所引起的需求缺口，因?yàn)檫@些消費(fèi)者也會(huì)傾向于謹(jǐn)慎支出。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費(fèi)希爾在1933年首先提出“債務(wù)型通縮”的概念，這種通縮可能是由價(jià)格下跌和高杠桿相互作用所產(chǎn)生的致命結(jié)果。這種情況下，當(dāng)信貸枯竭時(shí)，負(fù)債的企業(yè)和消費(fèi)者都急于償清貸款，從而降低了需求，導(dǎo)致價(jià)格下降，而通縮則反過(guò)來(lái)提高了債務(wù)的實(shí)際成本。這也意味著實(shí)際利率不可能為負(fù)值，同時(shí)也不可能過(guò)高，因此會(huì)刺激更多的債務(wù)清償，用費(fèi)希爾的話說(shuō)，這種“債務(wù)清償是自我毀滅”。
費(fèi)希爾的理論不僅有學(xué)術(shù)價(jià)值，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行最近的借貸調(diào)查顯示，與7月相比，很大一部分銀行都提高了借貸的門檻，這在美國(guó)引起了關(guān)注。監(jiān)管機(jī)構(gòu)稱他們要仔細(xì)調(diào)查那些沒(méi)有增加貸款的銀行的分紅政策。
調(diào)查還顯示人們開(kāi)始避免舉債，這也與開(kāi)銷大幅下跌的跡象相吻合。9月德國(guó)資本性商品的外國(guó)訂單下跌了14%，顯示了全球的企業(yè)都在削減投資。美國(guó)和歐洲的汽車銷售正在下滑。英國(guó)同樣面臨慘淡的零售數(shù)據(jù)，更讓人擔(dān)心的是英國(guó)公司在經(jīng)歷了私募股權(quán)的碾壓后，已負(fù)債累累。如果利率下調(diào)沒(méi)有對(duì)銷售額起到作用，隨著圣誕節(jié)的到來(lái)，一些零售商價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)尋求打折手段。
蘇格蘭皇家銀行的Mark Capleton稱，債券市場(chǎng)預(yù)測(cè)美國(guó)消費(fèi)價(jià)格明年將會(huì)有高達(dá)2.5%下降，歐元區(qū)的通脹率也將會(huì)接近零。當(dāng)價(jià)格快速上漲時(shí)，消費(fèi)者通脹預(yù)期的上漲會(huì)讓央行感到不安，而如今它們則要密切保持預(yù)期不要跌過(guò)頭。這意味發(fā)達(dá)國(guó)家利率可能很快會(huì)降到零，有一些國(guó)家現(xiàn)在已經(jīng)十分接近了。
然而，通縮也不是唯一的擔(dān)心。Mark Capleto稱：“期權(quán)市場(chǎng)顯示通脹的不確定因素已經(jīng)一飛沖天”。這反映出人們擔(dān)心決策者為應(yīng)對(duì)通縮可能采取過(guò)激的措施。