央行11月27日的大幅降息對(duì)保險(xiǎn)公司是個(gè)利空，尤其是對(duì)中國平安。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果長(zhǎng)期處于低利率階段，公司的固定投資收益率將處于下降通道中。此外，平安還保留了部分1995~1999年的高利率保單，其保單綜合固定成本約為3.3%，隨著7年期國債到期收益率從3.67%驟降至2.77%，平安的利差空間顯然已經(jīng)蕩然無存。

中國平安有關(guān)人士則對(duì)《投資者報(bào)》表示，在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，大幅降息后，客戶對(duì)保險(xiǎn)等理財(cái)類產(chǎn)品的需求會(huì)加大。從投資角度看，平安已經(jīng)充分估計(jì)了市場(chǎng)形勢(shì)，加大了固定收益類投資品種的投入。未來公司也會(huì)繼續(xù)做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，抓住市場(chǎng)的有利機(jī)會(huì)，努力提高投資收益。

和平安一樣，中國人壽、中國太保也處于尷尬境地。11月底12月初保險(xiǎn)股價(jià)整體下挫，被認(rèn)為是反映了這一態(tài)勢(shì)。

此次降息為央行11年來一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率的最大降幅。本次消息公布的第二天，保險(xiǎn)股紛紛高開低走，一路下行。從11月27日至12月2日，短短6天時(shí)間，中國平安、中國人壽、中國太保的股價(jià)都跌了15%左右，直至12月3日才開始慢慢回暖。

5年期債券受損最大

“降息次日高開，首先反映了降息對(duì)保險(xiǎn)股權(quán)益類投資的利好，后來一瀉千里，說明利好非常有限。”太平資產(chǎn)管理公司一位消息人士對(duì)《投資者報(bào)》記者說。

在這位人士看來，降息對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)管理公司的固定收益類投資影響較大，“其實(shí)就是對(duì)債券到期收益的影響，5年期債券受影響最大，滾動(dòng)到期的話，很難再找到合適的匹配。”

東方證券保險(xiǎn)行業(yè)資深分析師王小罡也認(rèn)為，降息利空主要源于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)與債券之間的久期（duration）錯(cuò)配。在其看來，目前保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)久期約為7~8年，而負(fù)債久期平均為15年左右，存在著比較明顯的久期錯(cuò)配。在這樣的格局下，資產(chǎn)負(fù)債匹配面臨著再投資風(fēng)險(xiǎn)，降息就意味著再投資收益率的下降。因此，“降息是不利于保險(xiǎn)公司的，保險(xiǎn)公司也的確不喜歡降息。”

事實(shí)上，從資產(chǎn)負(fù)債配比看，保險(xiǎn)公司普遍資產(chǎn)平均期限較短，負(fù)債平均期限較長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)不太合理。中國保監(jiān)會(huì)有關(guān)人士此前也承認(rèn)，部分保險(xiǎn)公司尚背負(fù)大量利差損未能化解，保值增值壓力很大。

“如果長(zhǎng)期處于低利率階段，保險(xiǎn)公司的固定投資收益率將處于下降通道中。隨著新保費(fèi)投資的占比越來越高，以及再投資收益率的下降，固定投資收益率將較長(zhǎng)時(shí)間處于下降通道中。”國泰君安保險(xiǎn)業(yè)分析師彭玉龍對(duì)此評(píng)價(jià)。

不過彭玉龍也表示，本次降息對(duì)保險(xiǎn)公司明年的投資收益率和盈利影響較小。在其看來，投資收益率對(duì)利率的變化有一個(gè)滯后過程，如果不是為了實(shí)現(xiàn)浮盈而出售未到期的債券，則只有25%左右的固定收益投資在一年內(nèi)到期而需要再投資。即使是這些到期的債券，由于上次加息周期比較短促，初始投資利率并不高，因此再投資收益率也不會(huì)下降。

“但考慮到進(jìn)一步降息的可能，未來利差損的壓力值得關(guān)注。”王小罡說，對(duì)協(xié)議存款而言，2008年上半年的收益率為5%~6%，與當(dāng)時(shí)3年期存款利率5.4%相當(dāng)。此次降息后，3年期存款利率降至3.6%，估計(jì)協(xié)議存款利率也會(huì)降至3.6%左右。另一方面，7年期國債到期收益率日前報(bào)收于2.77%。兩者都高于2.5%的保單預(yù)定利率上限，一旦利率再降，勢(shì)必加大利差損壓力。

平安明年受影響大于人壽

除了對(duì)固定投資收益形成利空外，降息對(duì)保險(xiǎn)公司的傳統(tǒng)保單會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

“肯定有影響，但影響不會(huì)很大。”保險(xiǎn)專家、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)郝演蘇對(duì)《投資者報(bào)》記者說，“承諾固定收益的產(chǎn)品受影響比較大。”

以中國平安為例，若以1999年以后銷售的、預(yù)訂利率不超過2.5%的新保單計(jì)，平安暫時(shí)還不會(huì)產(chǎn)生利差損，只是未來預(yù)期加大，但該公司還保留了部分1995~1999年的高利率保單，其保單的綜合固定成本約為3.3%，由于央行大幅降息（再加上四季度7年期國債到期收益率從3.67%驟降至2.77%），平安已沒有利差空間了。

中國太保情況與中國平安十分相似，保單固定成本目前亦為3.3%，中國人壽則相對(duì)較為穩(wěn)健，只有2.5%，因?yàn)槠鋭冸x了高利率保單。

此外，在資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，投連險(xiǎn)幾近全軍潰敗的情況下，萬能險(xiǎn)也將因連續(xù)降息而喪失儲(chǔ)蓄功能。

長(zhǎng)期以來，萬能險(xiǎn)熱賣的原因主要是由于其收益超過銀行存款利息。“現(xiàn)在萬能險(xiǎn)面臨兩頭夾擊，一方面央行大幅降息，對(duì)結(jié)算利率形成迫降態(tài)勢(shì)；另一方面，一旦結(jié)算利率下調(diào)太過，又會(huì)導(dǎo)致大批退保的發(fā)生。萬能險(xiǎn)結(jié)算利率可以靈活調(diào)整其實(shí)是句空話，中間的空間并不大。”上述太平資產(chǎn)人士說。

投連險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)這類投資型人身險(xiǎn)兼具風(fēng)險(xiǎn)、保障和投資功能，在經(jīng)濟(jì)上行周期，通脹、利率上升等因素將使投資者獲取較多的投資收益；但在經(jīng)濟(jì)下行周期，特別是在股市低迷和降息周期，投資收益自然不盡如人意。

不過在彭玉龍看來，分紅型產(chǎn)品（包括分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)）歸屬于保險(xiǎn)公司的利差變化幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于利率的變化幅度，所以因此導(dǎo)致公司出現(xiàn)系統(tǒng)性利差損的可能性很小。

但是由于未來新業(yè)務(wù)收入的投資收益將會(huì)大幅下降，其利差也會(huì)隨之大幅縮小。“如果明年的新業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)保持不變，利差將縮小0.4%左右，盈利下降33%。從這個(gè)角度看，中國平安受到的影響將大于中國人壽。”

王小罡則認(rèn)為，對(duì)于分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)而言，總投資收益由公司和客戶分享，因此降息周期中其利差收窄并不特別顯著；但對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)品而言，保單負(fù)債成本是固定的，降息對(duì)利差影響就會(huì)比較明顯。