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    概率含糊不清,投資回歸均值
    導(dǎo)語(yǔ):風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì),就是把對(duì)結(jié)果有所控制的領(lǐng)域最大,而把不能控制結(jié)果和弄不清因果聯(lián)系的領(lǐng)域最小化。

    我們隨時(shí)都在做出應(yīng)對(duì)未來(lái)的決策。這種決策往往是借助過(guò)往的經(jīng)驗(yàn),但很多時(shí)候,我們會(huì)發(fā)現(xiàn),經(jīng)驗(yàn)總是有局限性,因?yàn)槲磥?lái)總是充滿(mǎn)了不確定性。

    風(fēng)險(xiǎn)管理就是在眾多選擇中做出取舍的能力。

    人類(lèi)探索風(fēng)險(xiǎn)的成果充其量只是一個(gè)喜憂(yōu)參半的結(jié)果,正如諾貝爾獎(jiǎng)得主肯尼斯?阿羅(Kenneth Arrow)曾經(jīng)警告過(guò):“我們對(duì)社會(huì)與自然界中事物的發(fā)展運(yùn)行模式的了解,就像一團(tuán)一團(tuán)模糊不清的云霧。”

    在沖破舊束縛的過(guò)程中,我們可能已經(jīng)成為了新信仰的奴隸。

    所以,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的探索似乎是個(gè)永遠(yuǎn)沒(méi)有終點(diǎn)的探索。現(xiàn)在看來(lái),管理風(fēng)險(xiǎn)的能力以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與前瞻性選擇的偏好,卻是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)前行力量中的關(guān)鍵因素。

    回歸均值:反向投資信條

    《與天為敵:風(fēng)險(xiǎn)探索傳奇》講述的正是一群思想家依靠卓越的洞察力揭示出了如何讓未來(lái)服務(wù)于當(dāng)下。他們將冒險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成為驅(qū)動(dòng)現(xiàn)代西方社會(huì)發(fā)展的主要催化劑之一,帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、生活品質(zhì)的改善以及技術(shù)的進(jìn)步。

    伯恩斯坦從古希臘、古羅馬時(shí)代及文藝復(fù)興時(shí)代一直講述到現(xiàn)在,精妙地將復(fù)雜的投資理念詮釋成風(fēng)格清新的故事,描述了哲學(xué)家、數(shù)學(xué)家、科學(xué)家、思想家、商人等如何努力讓未來(lái)服務(wù)于現(xiàn)在。

    在人類(lèi)探索風(fēng)險(xiǎn)的歷史中一直存在兩種意見(jiàn):一派堅(jiān)持認(rèn)為最好的決策應(yīng)以過(guò)去的模式?jīng)Q定的限制和數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的;另一派則是基于對(duì)不確定的未來(lái)更大程度的主觀信仰。這是一對(duì)從未解決的矛盾。

    人類(lèi)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的探索來(lái)源于一項(xiàng)古老的娛樂(lè)活動(dòng)——賭博,而帕斯卡和費(fèi)馬也是在受到這種機(jī)會(huì)性賭博的啟發(fā),革命性地探索出了風(fēng)險(xiǎn)概念的數(shù)學(xué)核心——概率理論。

    概率理論在隨后又被數(shù)學(xué)家們從賭徒的工具轉(zhuǎn)變成為一種組織、解析、應(yīng)用信息的強(qiáng)大工具,產(chǎn)生了大量的風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)。包括大數(shù)定律、平均法則、均值回歸理論、博弈論、多樣化等等,這些技術(shù)都提供了更多的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)以及管理風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。

    比如,1875年高爾頓發(fā)現(xiàn)的中值回歸理論,這位業(yè)余的數(shù)學(xué)家通過(guò)一個(gè)種植豆莢的試驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了事物總是要回歸“常態(tài)”,試驗(yàn)中,高爾頓發(fā)現(xiàn)大的豌豆會(huì)繁殖出小的豌豆,而小的豌豆會(huì)繁殖出大的豌豆,而不是大的越大,小的越小。

    回歸均值的原理激發(fā)了各種風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和預(yù)測(cè)理論的產(chǎn)生。這也是反向投資者所堅(jiān)信的信條:當(dāng)他們說(shuō)某只股票已經(jīng)“高估”獲“低估”時(shí),他們指的是恐懼和貪婪使得人們推動(dòng)股價(jià)遠(yuǎn)離了其內(nèi)在的價(jià)值,但是股價(jià)最終是要回歸的。

    同時(shí),這一發(fā)現(xiàn)對(duì)于長(zhǎng)線(xiàn)投資者來(lái)說(shuō)有著深遠(yuǎn)的意義,因?yàn)樗馕吨L(zhǎng)期投資收益率的不確定性要比短期投資的不確定性小得多。

    而股票的價(jià)格確實(shí)在圍繞價(jià)值上下波動(dòng),看起來(lái)回歸均值可以很好地對(duì)投資決策做出指導(dǎo)。但事實(shí)上,借助回歸均值來(lái)做預(yù)測(cè)依然是一件令人沮喪的事情。因?yàn)椋螘r(shí)回歸?回歸的幅度?以及均值本身的不穩(wěn)定性都充滿(mǎn)了不確定性。

    同時(shí),過(guò)度依賴(lài)該理論來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)是很危險(xiǎn)的。因?yàn)榫当旧砭褪亲兓欢ǖ模矣幸粋€(gè)重要的假設(shè)前提是未來(lái)看起來(lái)總是和過(guò)去相似。但是沒(méi)有自然法則證明這個(gè)假設(shè)永遠(yuǎn)成立。如果全球變暖確實(shí)將要來(lái)臨,那么連續(xù)炎熱幾年后未必一定會(huì)連續(xù)寒冷幾年。如果人類(lèi)能夠成功地破壞環(huán)境,那么干旱過(guò)后就不再有洪水。

    上帝的概率

    相比“回歸均值”理論而言,“混沌理論”是一個(gè)相對(duì)新穎的理論,該理論認(rèn)為世界“處于充滿(mǎn)活力的狀態(tài)下……以騷動(dòng)和多變性為特色”。認(rèn)為一切結(jié)果都有起因——就像因?yàn)椤耙粋€(gè)輕微的顫動(dòng)”而倒塌的原本平衡的圓錐體那樣,在這個(gè)多變的世界,高爾頓的回歸沒(méi)有任何意義,因?yàn)榫悼偸翘幱诓▌?dòng)的狀態(tài)下。

    混沌理論的支持者認(rèn)為,我們有時(shí)擁有的信息太少,以至于無(wú)法應(yīng)用概率法則。

    伯恩斯坦曾經(jīng)在一次職業(yè)投資大會(huì)上,接到一位朋友傳來(lái)的便條,上面寫(xiě)著:“你擁有的信息并不是你想獲得的信息;你想獲得的信息并不是你需要的信息;你需要的信息并不是你能夠獲取的信息;你能夠獲取的信息需要你付出多于你想付出的代價(jià)。”

    對(duì)此,伯恩斯坦在書(shū)中講道:“我們總認(rèn)為信息是理性決策所必需的要素,并且認(rèn)為我們擁有的信息越多,越能夠更好地管理我們所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。但是心理學(xué)家們指出,如果信息過(guò)多,就會(huì)阻礙和歪曲決策,從而導(dǎo)致不變性的缺陷,并且給予當(dāng)權(quán)者機(jī)會(huì)來(lái)操縱人們所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。”

    而最近幾年,一些更加新穎的預(yù)測(cè)未來(lái)的方法也在浮出水面,例如基因演繹和神經(jīng)中樞網(wǎng)絡(luò)等。這些方法大都以大自然的波動(dòng)性為中心。

    盡管這些理論的實(shí)踐者已經(jīng)取得了一些成果,但是和前面所有的風(fēng)險(xiǎn)管理理論一樣,并不能解決所有的不確定性。

    正如書(shū)中所寫(xiě):“風(fēng)險(xiǎn)管理科學(xué)盡管把原來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)控制住了,但是也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的信任鼓勵(lì)我們承擔(dān)以往不愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在大多數(shù)情況下,那是受益的,但是我們必須警惕系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量的增加。”

    一項(xiàng)關(guān)于系安全帶的研究很能說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。該研究表明安全帶促使司機(jī)開(kāi)車(chē)更大膽。因此,盡管交通事故中傷情的嚴(yán)重性下降了,但是交通事故的數(shù)量卻增加了。

    通過(guò)這個(gè)例子,就比較容易理解,作為套期保值的衍生金融工具誘使投資者為了高收益把它們變成了從事金融投機(jī)的工具,而與之相伴的是任何風(fēng)險(xiǎn)管理者都不愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的故事不斷地在重復(fù)上演。

    耐人尋味的是,書(shū)的結(jié)尾援引了凱恩斯在《概率論》中所引用的英國(guó)哲學(xué)家、經(jīng)驗(yàn)主義創(chuàng)始人洛克的話(huà):“上帝僅僅給我們提供了含糊不清的概率,我推測(cè),這僅適合于平庸的和試用的狀態(tài),上帝很滿(mǎn)意把我們置于這種狀態(tài)之下。”

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