這個冬天，中國神華感受最大的應(yīng)該是“寒暖交融”。

11月15日，中國神華公布的10月經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，10月出口煤炭100萬噸，與9月出口160萬噸相比，下降41%。而在11月底，中國神華澳大利亞全資子公司神華沃特馬克煤礦有限公司以13.08億元購得澳大利亞沃特馬克勘探區(qū)的探礦權(quán)。同時，公司公告稱，在11月發(fā)改委發(fā)放的2008年煤炭第二批出口配額中,神華集團分得655萬噸。12月5日，發(fā)改委取消限價令，給中國神華帶來一項利好。

在此不確定的大勢之下，中國神華將如何應(yīng)對？除了充分發(fā)揮自身優(yōu)勢、尋求合同價上漲之外，中國神華董秘黃清向《投資者報》表示，“繼續(xù)尋找合適機會以控股方式收購煤礦。”黃清表示，目前中國神華賬面有600多億現(xiàn)金，除守好這部分錢外，也要尋找合適時機進行收購。他同時強調(diào)，“收購要謹慎。”

手握600億現(xiàn)金

財務(wù)狀況良好，中國神華對于安然過冬依然信心十足，并不斷對外尋找收購機會。

日前，公司澳洲全資子公司以13.08億元購得澳大利亞沃特馬克勘探區(qū)的探礦權(quán)，正是神華的一次海外抄底。公告顯示, 該沃特馬克勘探區(qū)總面積共190平方公里，預(yù)計含有高品質(zhì)的內(nèi)銷和出口動力煤的淺煤層資源, 資源量預(yù)計超過10億噸。中國神華表示,若其子公司在未來獲得采礦許可，公司還將向新南威爾士州政府另外支付2億澳元(相當(dāng)于人民幣約8.7億元)的對價款。

一邊是人民幣堅挺，另一邊是國際煤價暴跌，中國神華采取這樣的時候進行海外收購，成本大為降低。據(jù)悉，公司境外收購目標將主要瞄準蒙古、印尼和澳大利亞等地的煤炭資源。通過兼并或收購目標國家的煤炭項目，公司從而更好地實現(xiàn)國際化發(fā)展戰(zhàn)略。

但神華也不會放過國內(nèi)煤炭資源。從2004年至2007年，內(nèi)蒙古新增煤炭資源量3255億噸，此外，陜西省新發(fā)現(xiàn)總量1685億噸的煤炭儲量，目前公司采取與地方政府簽訂資源獲取合作協(xié)議等方式，不斷增加煤炭資源的儲備。公司長期的資源整合計劃還直指寧夏、新疆等省份。

另外，集團的資產(chǎn)注入也有利于公司提升安全邊際。公司內(nèi)部人士多次表示，公司仍計劃按照“整體上市、分步實施、成熟一個、注入一個“的原則，分三步完成集團資產(chǎn)的注入。大股東神華集團目前尚有6 大煤炭資產(chǎn)，主要包括：西三局、蒙西煤焦化、烏海煤焦化、神新、神寶和神寧公司。

應(yīng)對行業(yè)需求下滑

神華主營是煤炭、發(fā)電、鐵路運輸、港口等。今年前三季，公司業(yè)績穩(wěn)定增長，受益于煤炭市場需求旺盛，公司煤炭銷售加權(quán)平均價格為370.2元/噸，同比增長18.03%。其中，出口銷售加權(quán)平均價格為人民幣525 元/噸，增長約32%；國內(nèi)銷售加權(quán)平均價格為355 元/噸，增長約18%。

公司煤炭產(chǎn)銷量在報告期內(nèi)實現(xiàn)了一定幅度的增長：商品煤產(chǎn)量為138百萬噸，增加了20百萬噸，同比增長17.6%；商品煤銷量為172百萬噸，同比增長13 %。

而且公司電力業(yè)務(wù)發(fā)展較快。上半年完成總發(fā)電量和售電量分別為755.5億千瓦時和702.5億千瓦時，同比各增長27.2%和26.8%，占主營業(yè)務(wù)收入比重在28%左右。而隨著電價的二次調(diào)整，電力業(yè)務(wù)的盈利能力無疑還將有所增強。

公司證券部工作人員表示，由于國家對煤炭合同價的限制，占公司銷售總量74.9%的長約合同銷售價格為334.3元/噸，相對去年的311.2元/噸，僅增長了7.4%，使公司無法享受到今年的煤炭現(xiàn)貨市場的火爆，這對于公司整體業(yè)績的增長有一定的牽制。

盡管未來產(chǎn)能的持續(xù)擴張將緩解煤價下跌給公司業(yè)績帶來的不利影響，但需求的下滑還是讓神華有些措手不及。10月出口煤炭同比下降達41%，這一趨勢在公司三季報已體現(xiàn)，1~9月，公司出口煤炭1540萬噸，同比降低15.8%。

值得注意的是，公司10月商品煤產(chǎn)量為1620萬噸，高于9月的1590萬噸，增長20%；10月商品煤銷量為1900萬噸，9月銷量為1790萬噸，增長9.2%。這表明，公司煤炭銷量增速遠低于其產(chǎn)量增速。

對此，東方證券分析師王帥表示，造成公司銷量增速低于產(chǎn)量增速原因之一是煤炭庫存上升。

煤、電、路、港一體化規(guī)避風(fēng)險

煤炭行業(yè)正經(jīng)歷行業(yè)冬天。但由于公司集煤、電、路、港一體化運營，使其對業(yè)績有一定鞏固。中國神華創(chuàng)造了煤電運聯(lián)營的“神華模式”，最大程度的規(guī)避了作為單一模式的風(fēng)險。

中國神華規(guī)避風(fēng)險的另一“工具”是長期合同。公司長年采取長期合同為主的銷售模式，在煤炭定價機制改革后，煤電兩大行業(yè)逐步由博弈到合作，簽訂長期供貨合同是雙贏的結(jié)果和必然的趨勢。以公司動力煤為例，80%以上都采用合同價格，一般是頭一年的年底談判下一年的煤炭銷售價格，2006、2007、2008 年平均價格分別308元/噸、312元/噸、345元/噸。

黃清表示，在煤炭供需矛盾緊張階段，長期合同價格低于市場煤價，但隨著未來電煤價格管制的逐步淡出，合同煤價將逐步向市場價格靠攏，存在較大的提升空間。特別在未來煤炭供給由嚴重不足向平衡過渡的市場格局下，公司與下游企業(yè)長期戰(zhàn)略合作的穩(wěn)健優(yōu)勢會更突出。

中金公司分析員韓永認為，雖然近期動力煤現(xiàn)貨價格有小幅回落，但仍然遠高于公司合同煤價。如2008 年10 月27 日秦皇島市場上5500大卡的山西優(yōu)混煤價為735 元，比公司410 元/噸的電煤合同價高出了79%。他認為，按正常定價，公司合同電煤價格上漲20%也屬于合理范圍，但考慮到下游電力行業(yè)的承受能力，對公司2009 年合同電煤價格上漲預(yù)測為10%。

在9月初的投資者報告會上，中國神華高層人士指出，目前市場價與合同價差距持續(xù)拉大。因此，要求合同價上漲非常合理。

另外，公司龐大的自有運輸網(wǎng)絡(luò)也有利于規(guī)避運力瓶頸。未來煤炭的增產(chǎn)主要在西部省區(qū)，運力對煤炭的制約將在今后一段時期內(nèi)長期存在，掌握運力是影響煤炭行業(yè)供需格局的重要籌碼。公司通過龐大的自有運輸網(wǎng)絡(luò)減輕了對國內(nèi)緊張的煤炭運輸網(wǎng)絡(luò)的依賴，能夠保證對客戶銷售的及時、有效。

目前，圍繞“三西”煤炭外運規(guī)劃建設(shè)的12條鐵路線構(gòu)成煤運新通道，發(fā)改委相關(guān)人士透露，在煤運新通道未來以企業(yè)為主體執(zhí)行，目前參與建設(shè)的只有鐵道部和中國神華。這與神華運輸網(wǎng)絡(luò)密切相關(guān)。王帥認為，路港運輸系統(tǒng)是公司難以復(fù)制的競爭優(yōu)勢，在未來行業(yè)競爭和整合中具有極高的戰(zhàn)略價值。