“創(chuàng)業(yè)板就是一個(gè)登天的梯子，有了創(chuàng)業(yè)板，再加上中國巨大的市場需求，這里就是創(chuàng)業(yè)者的樂土、投資者的天堂。現(xiàn)在，我們和‘天堂’只差這一個(gè)梯子的距離。”
IDG全球高級副總裁、IDG創(chuàng)投基金創(chuàng)始合伙人熊曉鴿曾做過的形象比喻，盡管顯得夸張，卻真實(shí)地反映出創(chuàng)業(yè)家和投資者對創(chuàng)業(yè)板的期待。
進(jìn)入12月以來，高層不斷督促創(chuàng)業(yè)板的推進(jìn)工作，這意味著創(chuàng)業(yè)板已漸行漸近。倘若創(chuàng)業(yè)板很快得以問世，究竟怎樣的企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板成功上市？
每年上市成功率不到1%
自今年3月，證監(jiān)會推出《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）以來，不少企業(yè)和創(chuàng)投公司便聞風(fēng)而動，積極準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)板上市工作。業(yè)界盛傳，當(dāng)時(shí)有近2000家企業(yè)有意到創(chuàng)業(yè)板上市。
根據(jù)《辦法》第12條規(guī)定，發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況應(yīng)符合下列要求：
最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長；最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%；發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬元；最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損；發(fā)行后股本總額不少于3000萬元。
與主板和中小板上市條件相比，創(chuàng)業(yè)板上市門檻有了明顯下調(diào)，但對企業(yè)的盈利能力（香港創(chuàng)業(yè)板對申請上市企業(yè)沒有最低利潤要求）和成長性提出了不低的要求。
目前，中國各類中小企業(yè)超過4300萬家，但符合上述條件的不足1萬家，有可能適合在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)僅有幾千家，而現(xiàn)在已基本符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的中小企業(yè)可能只有幾百家。
國信證券一位保薦人對《投資者報(bào)》記者表示，按最樂觀地估計(jì)，每年上市企業(yè)將不超過100家。也就是說，創(chuàng)業(yè)板的上市成功率不到1%。
在他看來，最有可能首批上市的企業(yè)，除了前述公司，證監(jiān)會也可能從目前正在主板“排隊(duì)”的企業(yè)中進(jìn)行挑選。
“為了維護(hù)創(chuàng)業(yè)板初創(chuàng)后的聲譽(yù)，有關(guān)方面肯定會提升創(chuàng)業(yè)板的上市門檻，數(shù)量上也會做些限制，預(yù)計(jì)首批上市企業(yè)將在50家左右。”
對于可能前去創(chuàng)業(yè)板上市的行業(yè)， 國泰君安此前發(fā)表的一份報(bào)告認(rèn)為，技術(shù)含量高的企業(yè)更有優(yōu)勢。相比之下，IT、電信、金融和零售業(yè)出現(xiàn)頻率較大。但《辦法》中并沒有明確規(guī)定上市公司行業(yè)，不鼓勵行業(yè)過度集中，因此，創(chuàng)業(yè)板行業(yè)可能會較為集中于新興行業(yè)，但不會局限于此。
發(fā)行市盈率不會很高
眾多市場人士認(rèn)為，與主板動輒幾十億、上百億元的融資額不同，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)規(guī)模大都較小，融資額一般會在2億元以下，低的只有幾千萬元。
與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行市盈率也不會有人們想象得那樣高。申銀萬國證券一位保薦人告訴《投資者報(bào)》記者，創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行市盈率會略高于中小板。
“其實(shí)中小板就是主板和創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)過渡，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行市盈率，完全可以參照中小板情況而定。2004~2005年熊市中，中小板平均發(fā)行市盈率（攤薄）約為16倍；2006年的牛市中，中小板平均發(fā)行市盈率為26倍左右，最高達(dá)41倍。如果股市低迷，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率應(yīng)該不會很高。”
正是由于這一原因，加上創(chuàng)業(yè)板上市門檻相對較高，一些外資VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）和創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍將上市地點(diǎn)選擇在海外。
高原資本董事總經(jīng)理葉冠泰對《投資者報(bào)》記者表示：“創(chuàng)業(yè)板推出來后，我們會考慮在國內(nèi)上市退出，但這樣做需要對企業(yè)架構(gòu)進(jìn)行較大調(diào)整，而且我們是美元基金，因此還是首選到海外上市。”
更多的投資人對創(chuàng)業(yè)板表示了期待，蘭馨亞洲投資集團(tuán)投資總監(jiān)佟雷即向《投資者報(bào)》強(qiáng)調(diào)，非常歡迎創(chuàng)業(yè)板的到來，并希望不久的將來有他們支持的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。
據(jù)悉，目前有VC支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)超過1000家。
監(jiān)管或?qū)⒏訃?yán)格
此前有消息稱，創(chuàng)業(yè)板漲停板可能將是20%。基于創(chuàng)業(yè)板高風(fēng)險(xiǎn)的特殊性，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與主板相比，對創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管可能會更加嚴(yán)格。
相應(yīng)的監(jiān)管首先可能表現(xiàn)于嚴(yán)格控制其主營業(yè)務(wù)，并要求創(chuàng)業(yè)板上市公司更頻繁并及時(shí)地披露較多資料。
《辦法》規(guī)定，最近兩年內(nèi)發(fā)行人主營業(yè)務(wù)需突出，發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入占其總收入的比例不得低于50%。
信息披露方面，將有可能實(shí)行大宗交易制度。對于眾所關(guān)注的交易制度，目前雖無明確說法，但大部分人傾向于學(xué)習(xí)美國納斯達(dá)克市場，采取做市商制和競價(jià)制的混合式市場。但一位投資人士認(rèn)為，由于市場剛推出時(shí)不成熟，一步到位引入做市商制不可行，應(yīng)先選擇競價(jià)制，隨著創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展再試驗(yàn)做市商制，并最終確立混合式。
對于退市機(jī)制、與中小板和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等的連接問題，在創(chuàng)業(yè)板正式推出之前仍懸而未決。目前可以肯定的是，相關(guān)規(guī)定會更加嚴(yán)格、細(xì)致。
對券商盈利支持甚微
值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板推出在即，原本最應(yīng)該高興的券商卻按兵不動。多家券商投行部負(fù)責(zé)人在接受采訪時(shí)表示，他們并未為創(chuàng)業(yè)板業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備，更沒有分出專門人員從事與此相關(guān)的業(yè)務(wù)。
“一方面，這種事情聽得太多了，證監(jiān)會每次都說要推出，結(jié)果每次都落空；另外，創(chuàng)業(yè)板能給我們帶來的盈利不會太大。”一家券商投行部的保薦人坦言。
從目前實(shí)際發(fā)生的發(fā)行上市費(fèi)用情況看，中國境內(nèi)發(fā)行上市的總成本一般為融資額的6%~8%。扣除律師費(fèi)、會計(jì)師費(fèi)、評估費(fèi)等各項(xiàng)費(fèi)用后，券商收取的保薦費(fèi)用和承銷費(fèi)用比例約為3%~5%。
以此計(jì)算，若一家公司在創(chuàng)業(yè)板募資2億元，券商收取的費(fèi)用也不過1000萬元。而現(xiàn)在的中小板上市項(xiàng)目，平均每個(gè)項(xiàng)目的收益在2000萬元左右。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行規(guī)模過小，顯然讓投行覺得有雞肋之感。
“創(chuàng)投企業(yè)融資金額較小，而且往往不愿意給高費(fèi)用，但券商投行承銷其上市，所耗費(fèi)的精力一點(diǎn)都不少，投行當(dāng)然更偏好那些大項(xiàng)目。”這位保薦人建議，應(yīng)該適當(dāng)提高投行的保薦和承銷費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)。
他另外表示，雖然創(chuàng)業(yè)板對券商的承銷業(yè)務(wù)影響較小，但并不是說券商就對這一業(yè)務(wù)置之不理。擁有直投業(yè)務(wù)資格的券商，可以通過創(chuàng)業(yè)板來增加直投業(yè)務(wù)的退出渠道，促進(jìn)直投業(yè)務(wù)的開展。
目前，券商試點(diǎn)開展的直投業(yè)務(wù)主要投向是Pre-IPO（準(zhǔn)備公開發(fā)行上市）的項(xiàng)目，由于主板和中小板上市的企業(yè)數(shù)量有限，使得券商直投業(yè)務(wù)可選擇的范圍較少。創(chuàng)業(yè)板推出后，大量中小企業(yè)能獲得上市機(jī)會，將有效提高券商直投業(yè)務(wù)的規(guī)模和收益率。
