《投資者報(bào)》特約專欄作家：彭?yè)P(yáng)
上周末看了電影《梅蘭芳》。電影無(wú)疑是精彩的，少年梅蘭芳和十三燕的比試，青年梅蘭芳和紅顏知己孟小東的分離，中年梅蘭芳赴美挑戰(zhàn)自我走向世界，中年梅蘭芳以停演來(lái)抗拒日本的對(duì)華侵略等四個(gè)橋段，從幾個(gè)側(cè)面描寫(xiě)了一代伶人梅蘭芳大師。
對(duì)于梅蘭芳先生這個(gè)主角來(lái)說(shuō)，導(dǎo)演和編劇大量采用人性化和藝術(shù)化的方式進(jìn)行處理，影片通過(guò)套在梅蘭芳身上的那副“紙枷鎖”來(lái)聯(lián)系和貫穿全劇，并以此詮釋梅蘭芳先生在藝術(shù)表演、感情生活以及民族文藝精神等方面的成就和無(wú)奈。
紙枷鎖看似輕飄飄的，可難就難在這紙枷鎖是不能撕破的。
這讓我不禁聯(lián)想起當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)，與投資商簽訂對(duì)賭協(xié)議獲得融資，這不也是背負(fù)著一種紙枷鎖嗎？金融危機(jī)對(duì)于國(guó)內(nèi)的一些地產(chǎn)集團(tuán)影響頗大，特別是那些手里有大量土地儲(chǔ)備和在建項(xiàng)目的公司。去年他們?yōu)榱松鲜凶鰷?zhǔn)備，向投資方貸進(jìn)巨款增加土地儲(chǔ)備，現(xiàn)在由于上市受阻，貸款壓力迫使他們不得不迅速融資或者低價(jià)賣(mài)樓，以應(yīng)付未來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)。
當(dāng)然有房在手的開(kāi)發(fā)商還是較為幸運(yùn)的，起碼可以通過(guò)低價(jià)銷(xiāo)售贏得再融資時(shí)間，而那些大部分項(xiàng)目是開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的公司，在還款期即將臨近的時(shí)候，如果無(wú)法順利變現(xiàn)或融資，那么以前手里的這些項(xiàng)目可能就要屬于投資方了。
據(jù)說(shuō)由于市場(chǎng)不好，目前房地產(chǎn)商們已經(jīng)不可能拿上市IPO說(shuō)事兒來(lái)融資了。一些投資方因此要求不以IPO項(xiàng)目作為投資目標(biāo)，而直接投資房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。世界上沒(méi)有免費(fèi)的午餐，目前即使是針對(duì)非常優(yōu)秀的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，私募基金等投資者投資也是需要附帶要求高額回報(bào)的對(duì)賭合約。
對(duì)賭合約就是基金與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)在針對(duì)某項(xiàng)目達(dá)成融資協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定，類似優(yōu)先過(guò)橋可轉(zhuǎn)換貸款的形式。
我最近了解到的一些條件大抵這樣：投資回報(bào)最低要求為三年100％；如果事實(shí)情況超過(guò)該水準(zhǔn)，投資方可要求更多利益；如果未能達(dá)到該水準(zhǔn)，根據(jù)折算，項(xiàng)目的大部分所得就要?dú)w投資方。
同樣在風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投企業(yè)中也有很多類似的案例。這種對(duì)賭合約帶來(lái)的高成本融資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于未上市的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)和創(chuàng)投企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常可怕的，很有可能是自己辛辛苦苦打拼下來(lái)的企業(yè)或者優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目最后花落他家，原本想自己養(yǎng)大的“兒子”不得不過(guò)繼給別人。
當(dāng)然對(duì)于有些特別優(yōu)秀的企業(yè)，投資商也不想把企業(yè)逼死。我也認(rèn)識(shí)一兩個(gè)企業(yè)和投資方協(xié)商解決方案。企業(yè)內(nèi)部和投資方就對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行磋商協(xié)調(diào)，延遲目標(biāo)期限并修改某些對(duì)賭條款。例如對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)指標(biāo)，可以約定一個(gè)向下浮動(dòng)的彈性標(biāo)準(zhǔn)或延遲3~6個(gè)月。
簽了對(duì)賭協(xié)議拿到融資的企業(yè)就像是被套上了一副紙枷鎖。紙枷鎖輕輕一弄即會(huì)破，可是你就是不能把它弄破。獲得融資的企業(yè)，表面上能在短期掙脫運(yùn)營(yíng)資本上的桎梏，但是真正的解脫是需要在1~3年內(nèi)，實(shí)現(xiàn)所簽對(duì)賭協(xié)議的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，才能保證原有股份的比例分配。
經(jīng)營(yíng)企業(yè)就要在夾縫中求生求變求認(rèn)可，有目標(biāo)有準(zhǔn)備有作為即使有紙枷鎖也不怕。這也就正像電影中十三燕（爺）對(duì)梅蘭芳先生說(shuō)的那樣：“輸不丟人，怕才丟人！”
（作者為資深投資咨詢專家）
