專題：A股2008劇痛
更多相關(guān)專題文章：
·悲愴A股2008
·A股全線墜落
·投資者對基金業(yè)很不滿
·多半基金在熊市中裸泳
·券商錯判市場的四大緣由
·券商集體錯判今年股市
·QFII引領(lǐng)游資化
·踏準政策節(jié)拍懸疑
·私募基金年均虧損逾30%
·大小非減持爭議關(guān)鍵在信息披露
·大小非至少套現(xiàn)261億元
·被迫持有中石油
·散戶平均賠5萬元
·機構(gòu)投資者加劇股市動蕩
·機構(gòu)破壞市場穩(wěn)定之癥結(jié)
·管理層為何難維穩(wěn)？
·中國式救市怪圈
·維穩(wěn)失敗的根源在監(jiān)管層2009

2008，一個吉祥的數(shù)字，一個悲傷的結(jié)果。這一年，對投資人來說，有太多無奈和失意。人們失去了眾多財富，經(jīng)歷了罕見煎熬。

我們似乎什么都沒有得到。不！感謝熊市，它讓很多人、很多事歸于本來面目。熊市也是一筆財富。4.3萬億元流通市值（19.3萬億元總市值）不能白白流失。

這是一段必須忠實記錄的歷史，更是一段必須深刻反思的歷史。為了還在股市中堅守和日后踏入中國股市的投資人，不再重蹈覆轍。

中國股市深幅重挫中，告訴了人們什么？

券商對熊市毫無預(yù)判

每到年底，證券公司召開的投資策略報告會，總是熙熙攘攘、熱鬧非凡。尤其大型券商，往往會選一個風景秀麗之處，投入不菲的人力、物力來組織報告會。他們預(yù)測的結(jié)果，往往也不脛而走，影響者眾。

在報告會現(xiàn)場，看著券商分析員走馬燈似地輪番登場，邊放映充滿各種圖表的PPT，邊口若懸河地預(yù)判新的一年，我相信，他們準備這些工作，就像春晚劇組人員排練節(jié)目，并不輕松。

很可惜，看似人才濟濟的中國券商，經(jīng)過精心研究，對2008年的大熊市，全部沒有預(yù)判。最“準確”地判斷2008年市場最低點位的是信達證券，他們看低至3800點，也與實際情況相差50％以上。至于高看至8000點的券商，則比比皆是。

券商也許會說，2008年是個極其特殊的年份，誰能想到次貸危機鬧得這么厲害？那么好，往前看一看，《投資者報》的統(tǒng)計顯示，總體而言，券商研究部門對市場的運行軌跡屢屢判斷失誤：2005年底，券商對2006年行情的預(yù)測是最高目標位1500點，但當年A股最高點位是2698點；2006年底，券商預(yù)測2007年的股指運行區(qū)間在2000點至3000點之間，但事實上達到6124點。因此，2008年的大熊市，完全出乎券商的意料，當在情理之中。

《投資者報》記者通過追蹤采訪得知，導(dǎo)致券商對 2008年的判斷出現(xiàn)重大失誤，有四大原因：高估宏觀經(jīng)濟、錯估市場供求、研發(fā)實力不足、隱性利益作祟。

可以肯定的是，券商的錯判影響了眾多投資人的抉擇，致使2008年損失雪上加霜。

公募基金露出本來面目

感謝熊市，讓基金公司和基金經(jīng)理褪去神秘的光環(huán)。

2006年～2007年，基金經(jīng)理恍若神仙。看著基金凈值像變戲法一樣，成倍地上漲，眾多投資人如眾星捧月般，對基金經(jīng)理佩服得五體投地。數(shù)不勝數(shù)的投資人排著長隊，把辛辛苦苦積攢的養(yǎng)老金交給基金公司。

基金經(jīng)理在牛市中創(chuàng)造的最大神話，是把股票從“地上”長期持有到了“天上”。如果不是遭遇這場大熊市，人們都以為基金經(jīng)理們堅守股票，是有備而來，是有眼光，是經(jīng)過仔細研究，是有大智慧的。

可是，當市場從6000點跌回2000點，當基金陪伴中國船舶從300元跌至40元、云南銅業(yè)從97元跌回7元，當太多基金重倉的高價股墜落，基金經(jīng)理們紛紛現(xiàn)了原形——原來，他們長期持有股票，只是因為同行拿著——就像那些遲鈍的散戶，看著別人不拋，自己也不拋……直到深套其中無法自拔。

基金公司招收了大批高學(xué)歷人才，無論投研人員還是基金經(jīng)理，大都畢業(yè)于海內(nèi)外名校，享受著非比尋常的薪酬。按理說，他們掌握大量海內(nèi)外信息，又花費巨資實地考察企業(yè)，不應(yīng)該大面積出現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟和證券市場的誤判。

然而，非常遺憾。基金公司和基金經(jīng)理們在2008年的表現(xiàn)，完全可以用12個字來概括：判斷嚴重錯誤，操作混亂不堪。

今年初，光大保德信基金公司舉辦2008年投資策略報告會。我給該公司投資總監(jiān)袁宏隆提過一個問題：“A股2008年會不會發(fā)生一場類似當年臺灣市場的股災(zāi)？”這個問題提給袁先生，有兩個原因，其一，袁來自臺灣，經(jīng)歷過臺灣市場暴跌70%的股災(zāi)，理應(yīng)對市場的殘酷性有更深認知；其二，彼時，上證綜指自高位掉頭，多空雙方尚在5000點附近爭奪，如果袁先生給出一些合理化建議和判斷，對當時參會的眾多光大保德信基金的持有人，是一個福音。

可惜，袁先生對市場絲毫沒有敬畏之心，他侃侃而談：“目前滬深300市盈率只有30多倍，2008年中國企業(yè)盈利增速依然能夠保持20%~30%，何來股災(zāi)之虞？”

袁先生倒是言行一致的人，他任基金經(jīng)理的保德信量化核心基金，因90%高倉位和40%比例堅守金融股，以-60%左右收益位列基金隊尾，從去年排名25滑落至今年142名。

牛熊轉(zhuǎn)換中，還有許多“明星”基金露出原形，如上投摩根、大成、廣發(fā)等基金公司旗下的多只基金。在牛市中，基金公司和基金經(jīng)理以他們大無畏的精神，以投資人給的資金，推高了股指和股價，強化再強化一個觀念：趕快買基金吧，買了你就持有，你什么時候賣出基金都是錯誤的。

或許，基金們并無惡意，他們真的以為自己力大無窮，他們忘記了，市場是值得敬畏的。

熊市中，水落石出。成千上萬的基金持有人終于醒悟：世上沒有救世主。大勢面前，人人平等。值得相信的，是自己的理性思考，是自己的判斷和抉擇。

私募基金走下神壇

一輪牛市中，還有一項造神運動，就是類似但斌、林圓這樣的私募基金經(jīng)理大出風頭。有關(guān)他們的報道和書籍連篇累牘刊出。通過這些報道，人們堅信一個“真理”：股票只有長期持有才正確，股票應(yīng)該留給子孫后代。

這種理念不能說是荒謬的。但非常可惜，這個理念總是在一輪大牛市的后期才被廣為宣傳，其原因有二：只有牛市中賺到了大錢，這些人才被人們視為榜樣；第二，牛市中，因類似的書籍或報道有市場，書商或者媒體才會像追逐明星般宣傳和報道這些所謂的“英雄”。

不幸的是，每當人們看到投資的“玫瑰”花開，距離其凋謝已經(jīng)不遠。更不幸的是，但斌、林圓這樣的人，也沒有正確認識自己和投資真諦。面對早已被高估的市場和公司，他們沒有做出理性的判斷和抉擇，也沒有告訴信任他們的讀者和投資人，并不是任何時候，都應(yīng)該持有公司股票。

但斌管理的基金凈值在今年已經(jīng)滑落至私募基金隊尾；林圓號稱16年從8000元炒到4億元，人們盡管很難搞清其合理的賺錢軌跡，但在牛市中，許多人還是追捧著他，把資金交給他打理，希望獲得新的“天上掉餡餅”的事情。熊市面前，一切不攻自破。

早些時候，《投資者報》與但斌有過交流，我們希望他在大勢混沌時，在許多人迷茫時，能像在牛市中那樣，勇敢地說出自己的思索和判斷。我們問但斌：在這樣的艱難市道，你對價值投資還有信心嗎？但斌回信了，他通過文字坦誠地承認：“我經(jīng)歷了16年的投資生涯，像2008年這樣沒有大反彈自由落體式的下跌過程，還是很少見到。”

但斌說，“在中國是否能進行長期投資？不同的人，甚至是同一個人在不同的年景，如2007年與2008年給出的判斷我相信非常不一樣。”

但斌沒有說他的判斷是否已經(jīng)“不一樣”，他只是表示，“在中國進行長期投資是有可能勝出的，但主動堅持更要考驗人的選擇能力以及意志和靈魂。”

我們感覺，但斌是坦誠的，他不應(yīng)該過多被指責。人們的悲劇在于，只有在牛市頂峰時，像但斌這樣的人更容易被當作榜樣來學(xué)習(xí)，人們紛紛下定決心“永遠持有股票”。而在大熊市來臨，便宜股票隨處可尋時，“私募英雄”們卻一個個倒下、默不做聲了。

機構(gòu)不是穩(wěn)定器

在過去10多年中，每當提到中國股市缺乏理性，不能穩(wěn)健運行時，總會有一個理由被提起：市場中的散戶群體太龐大，缺乏機構(gòu)投資人。曾幾何時，我們把穩(wěn)定市場的美好愿望寄托在機構(gòu)投資人身上。從1998年金泰和開元基金發(fā)行始，無論是管理層還是普通投資人，都對基金寄予厚望——越來越多的基金進入市場，中國股市暴漲暴跌的狀況應(yīng)會大幅緩解。

其邏輯是，機構(gòu)投資人是價值投資的踐行者，當公司價值被高估時，他們會理智拋售股票；當公司價值被低估時，他們會勇敢買入股票，這樣會把股市整體市盈率維持在一個合理的區(qū)間。

由此，管理層對發(fā)展機構(gòu)投資人給予厚望。經(jīng)過鍥而不舍的努力，借助于兩年大牛市的賺錢效應(yīng)，股市正規(guī)軍——包括公募基金、QFII、保險資金等機構(gòu)投資人迅猛增長。

可是，當機構(gòu)持股市值已占市場流通市值30%左右時，中國股市卻上演了一出兩年左右暴漲6倍一年內(nèi)又暴跌70%以上的鬧劇，堪比股市草創(chuàng)時的混亂局面——從1300多點跌至300多點。那時，市場上沒幾只股票，也沒什么機構(gòu)投資人。即便這樣，大約70%的跌幅，也花費了一年半左右。

一輪熊市下來，我們看到基金在市場高位時對風險的麻木，看到基金對宏觀調(diào)控力度和美國次貸危機認識不足，看到基金重倉股不再是抱團取暖的避風港，而是投資人的重災(zāi)區(qū)。

事實表明，正是基金把藍籌泡沫吹上了天，看看2007年那些被炒到數(shù)十元、上百元、上幾百元的股票（如此大面積高價股林立，在中國股市歷次大漲中都沒有出現(xiàn)過），多數(shù)都是基金們的“杰作”。正是基金持有的股票市值龐大且遠離投資價值，才將股指推高到了無以復(fù)加的6000點，最終把股市引向了暴跌的深淵。

維穩(wěn)愿望變泡影

“維穩(wěn)”一詞頻繁出現(xiàn)大約是在奧運會前后。相信管理層有能力維穩(wěn)而堅守在市場中的投資人，整個奧運期間，心情注定郁悶著——從奧運會到殘奧會，中國向全球展示了超強的體育水平，可中國資本市場卻重挫35%，列同期全球股市跌幅第一。

管理層一再努力試圖營造的奧運期間維穩(wěn)畫卷，以土崩瓦解的方式破碎。

從“維穩(wěn)”之說乍起，到9月18日三大實質(zhì)救市舉措出臺，歷時兩三個月，期間股指暴跌40%。9月19日，降低印花稅等就是舉措出臺的次日，所有財經(jīng)媒體都在報道一個新聞：A股大盤漲停。

面對此情此景，投資人心情復(fù)雜。很難用一些媒體形容的“喜悅，舒心”一言以蔽之。

那些相信有關(guān)部門有能力維穩(wěn)而在3000點上方誤判市場的人，那些相信奧運期間股市“下跌空間有限”的人，看著漲停的股價離自己的買入成本尚遙不可及，聽著反彈阻力在2300點~2500點的雜七雜八判斷，只有后悔二字在心頭。早知如此，何必當初？

更后悔的，是那些在2008年9月18日在1800點附近賣出的投資人。看到世界各國政府頻頻當機立斷出手救市，而我們依然在討論“大小非二次發(fā)售實施細則”，依然在為并不難的“取消紅利稅”問題而溝通來協(xié)調(diào)去，一定有投資人最終放棄堅守，9月18日在跌停板上賣出。第二天，股市因“救市”全線漲停。

說實在的，許多投資人在熊市中沒有及時撤離，正是擔心今天剛走，明天救市措施推出致使大盤暴漲。

由此造成的實際結(jié)果是：當投資人堅信政策口風時，它遲遲不見實質(zhì)舉措，堅守的人，損失慘重；當投資人絕望而去，實質(zhì)舉措?yún)s從天而降，放棄的人，痛不欲生。

2008年，維穩(wěn)之吁與市場表現(xiàn)之間的巨大反差，管理層有必要引以為鑒：如果一些表態(tài)成為“狼來了”的故事，于上于下，損害都至為沉重。