專題：A股2008劇痛
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盡管政府一再強調(diào)，防止股市暴漲暴跌，但事實上，暴漲暴跌一直在持續(xù)。監(jiān)管層冀望能穩(wěn)定市場的機構(gòu)投資者在日益壯大的同時，卻頻繁進行短線化操作進而破壞市場穩(wěn)定。
諸多機構(gòu)投資者向《投資者報》記者抱怨，游資化操作實在是無奈而現(xiàn)實的選擇，不僅宏觀經(jīng)濟前景不確定性的增強以及上市公司盈利持續(xù)下滑影響他們的決策，來自外圍股市的壓力以及“大小非”解禁的沖擊等等，都迫使他們無法擔負“維穩(wěn)”的重任。
接受《投資者報》記者采訪的多位人士表示，這是系統(tǒng)性問題，投資環(huán)境的改變涉及很多方面；同時也是信心問題，尤其監(jiān)管層的公信力有待提高。
機構(gòu)投資者破壞市場穩(wěn)定
一項基于基金規(guī)模與市場穩(wěn)定性比較的研究發(fā)現(xiàn)，兩者呈現(xiàn)負相關(guān)的關(guān)系。即是說，基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，市場的穩(wěn)定性越差。
《投資者報》2008年8月下旬的一項統(tǒng)計表明，在暴漲暴跌的A股行情中，機構(gòu)投資者確實扮演了不光彩的角色。
據(jù)統(tǒng)計，2008年初至8月，暴漲暴跌當日成交額排行榜中居第一名席位中，公募基金席位出現(xiàn)7次，在機構(gòu)中穩(wěn)居榜首；私募席位上榜的次數(shù)與此相同，也為7次；券商席位出現(xiàn)了5次；QFII席位出現(xiàn)了4次；T字頭的險資席位出現(xiàn)了2次。這意味著，在很大程度上是公募基金主導(dǎo)了A股市場的暴漲暴跌行情。
以南方基金在2008年6月的3次操作為例，6月10日，上證指數(shù)暴跌257點，跌幅高達7.73%。南方基金以凈賣出4.28億元，成為當日A股市場第2大做空主力。
6月18日，上證指數(shù)在經(jīng)歷了罕見的“十連陰”后終于放晴，滬指當日暴漲5.24%，南方基金搖身一變，以凈買入5.33億元成為當日凈買入最多的基金公司。
6月27日，上證指數(shù)在短暫喘息之后再次破位下行，一日之內(nèi)跌去153點，跌幅高達5.29%。南方基金以凈賣出4.65億元位居當日做空基金公司第一位。
國元證券投資咨詢總監(jiān)康洪濤告訴《投資者報》記者，現(xiàn)在無論是券商自營還是公募基金，都存在快進快出的游資化情況，持股周期基本上在5至15個交易日，而2007年一般在三個月。
除了內(nèi)地的機構(gòu)投資者是市場不穩(wěn)定的主導(dǎo)因素外，QFII隨著規(guī)模的壯大也逐漸成為市場的不穩(wěn)定因素。QFII還時常在大宗交易平臺上“興風作浪”，如12月1日至8日，QFII在申銀萬國上海新昌路營業(yè)部、中金上海淮海中路營業(yè)部、國泰君安總部以及銀河證券總部等四個席位之間進行了多達160筆大宗交易。
悲觀預(yù)期導(dǎo)致機構(gòu)游資化
原全國人大財經(jīng)委辦公室副主任王連洲12月接受《投資者報》記者采訪時表示，市場的暴漲暴跌主要由于機構(gòu)投資者對宏觀經(jīng)濟預(yù)期不確定，從而導(dǎo)致信心不足。
王連洲認為，機構(gòu)投資者面對諸多投資人承擔著保值增值的壓力，面對公司則承擔著凈值考核排名的壓力，加之對市場大勢的不確定，所以在市場劇烈波動時，他們也難免通過一些短線操作來試圖增加盈利或者降低虧損。
康洪濤前期對基金經(jīng)理所做的調(diào)查，不僅可以充分說明11月的反彈為何夭折，更能解釋機構(gòu)為何傾向于操作游資化。
康洪濤告訴《投資者報》記者，經(jīng)過他的調(diào)查統(tǒng)計，近76%的基金經(jīng)理認為當前中國處于經(jīng)濟周期的衰退階段，判斷中國經(jīng)濟處于景氣末期的占10%，只有1%和11%的選擇經(jīng)濟仍處于景氣初期和中期（在2008年5月時，最少有90%的基金經(jīng)理認為未來12個月GDP增速將達10%或以上）。
此外，基金經(jīng)理對于上市公司盈利增長的預(yù)期更加悲觀。僅有9%的基金經(jīng)理預(yù)期上市公司業(yè)績?nèi)詫⒃鲩L，而選擇業(yè)績下滑的比例達到71%，其中，選擇未來業(yè)績下滑10%和20%的比例分別為40%和23%。
記者采訪中發(fā)現(xiàn)，諸多機構(gòu)對外圍股市的擔心僅次于實體經(jīng)濟。自雷曼兄弟的破產(chǎn)令美國股市急劇下跌后，市場恐慌情緒在全球大范圍爆發(fā)。康洪濤表示，機構(gòu)投資者在外圍股市的影響下早已是“驚弓之鳥”，上漲的時候有可能不敢跟，但下跌的時候一定會緊跟上。
臨近年底，機構(gòu)博短操作特征更為明顯，板塊輪動速度也有所加快。東北證券研究所所長袁緒亞告訴《投資者報》記者，隨著年關(guān)的臨近，各家機構(gòu)考慮到市值、收益等考核因素，都會迅速調(diào)倉或者快進快出。
對于私募資金而言，產(chǎn)品設(shè)計上的約束也是其操作游資化的一個原因。上海寶銀投資有限公司總經(jīng)理崔軍告訴《投資者報》記者，自己身邊發(fā)行結(jié)構(gòu)型信托產(chǎn)品的私募基金，在操作上都是快進快出。
投資環(huán)境有待改善
對于機構(gòu)如何才能發(fā)揮穩(wěn)定作用，王連洲告訴《投資者報》記者，這需要改善投資環(huán)境，不僅要把實體經(jīng)濟搞上去，上市公司的分紅派息也應(yīng)該長期化。
王連洲認為，國內(nèi)上市公司分紅派息的很少，影響了包括機構(gòu)在內(nèi)的投資者做長期投資，如果投資環(huán)境能逐步得到改善，相信他們是不愿意短線操作的。
此外，他還認為要提高監(jiān)管層的公信力，加強對證券投資基金投機行為的監(jiān)管，不斷完善異常交易監(jiān)控體系，對于基金的過分投機行為，監(jiān)管部門應(yīng)采取措施加以約束，否則就是對守規(guī)矩者的不公平。
中國政法大學教授劉紀鵬也告訴《投資者報》記者，制度創(chuàng)新是激活股市的長期戰(zhàn)略選擇，我國股市和美國股市下跌的原因不一樣，因此，救市方法也不能簡單沿用美國降息、減稅、注資的辦法，中國股市缺的不是錢，而是市場投資人的信心和制度性創(chuàng)新政策。
此外，袁緒亞認為，客觀來說，由于A股市場缺乏對沖工具，所以市場波動比較頻繁，相信融資融券以及股指期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)品出臺后會有所改善。
