中國(guó)不能容忍經(jīng)濟(jì)通縮。社科院經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)王振中在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)就表示，2009年廣義貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)17%，要“高于GDP增長(zhǎng)與物價(jià)上漲之和約3至4個(gè)百分點(diǎn)”，反通縮的決心表露無(wú)遺。
高儲(chǔ)蓄率是中國(guó)的常態(tài)。在M2（廣義貨幣）的構(gòu)成中，居民儲(chǔ)蓄與企業(yè)定期存款甚至超過一年GDP的總量。當(dāng)前為阻止經(jīng)濟(jì)下滑急需啟動(dòng)社會(huì)消費(fèi)投資，而居民、企業(yè)寧肯忍受CPI大于存款利率形成的負(fù)利率，也不肯消費(fèi)投資。
經(jīng)濟(jì)不景氣，繼續(xù)降息的預(yù)期大家都有，但是降到什么程度，央行肯定還要看經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。形勢(shì)嚴(yán)峻的話，央行明年大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率，中國(guó)邁向零利率時(shí)代不是沒有可能。
趕儲(chǔ)蓄“出籠”
央行發(fā)布的2008年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，9月末，居民儲(chǔ)蓄余額為20.8 萬(wàn)億元，比年初增加 3.3萬(wàn)億元，同比多增 2.5 萬(wàn)億元；而在非金融性公司21萬(wàn)億元人民幣存款中，雖然同比少增，但其中企業(yè)的定期存款同比卻多增了 5930億元。
這一組數(shù)據(jù)說明無(wú)論是個(gè)人還是企業(yè)，都把資金“雪藏”起來(lái)了，能從銀行拿點(diǎn)存款利息，大家已經(jīng)“心滿意足”。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展無(wú)疑是離不開資金支撐的。日前國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見（即金融30條）中，第一條就是提出2009年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)：“爭(zhēng)取全年廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)17%左右”。
增加的貨幣供應(yīng)，決策層并不希望大部分都“蝸居”在儲(chǔ)蓄上面，讓龐大的儲(chǔ)蓄出來(lái)投資出來(lái)消費(fèi)，才能有效的刺激經(jīng)濟(jì)。
在此背景下，央行下調(diào)基準(zhǔn)利率便是情理之中的事情了。12月22日，央行宣布降息27個(gè)基點(diǎn)。這也是央行今年9月以來(lái)的第五次降息。中信建投宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)在難以一下子進(jìn)入到零利率時(shí)代，但“利率會(huì)降得比較低”。
12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)將利率水平從1%下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)到0～0.25%區(qū)間；12月19日，日本央行下調(diào)無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率0.2%,由原來(lái)的0.3%下調(diào)至0.1%。美日基本上進(jìn)入到零利率時(shí)代。
中國(guó)降息，并不是完全受美日降息的影響。央行行長(zhǎng)周小川12月18日在北京表示，中國(guó)的利率調(diào)整主要取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀
近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,今年11月我國(guó)出口增速出現(xiàn)7年以來(lái)首次下降,為2001年6月以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)；但由于同期進(jìn)口大幅下降,11月貿(mào)易順差創(chuàng)出401億美元的歷史高位。11月CPI同比上漲2.4%,已是連續(xù)7個(gè)月回落,通縮壓力陡增。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布的統(tǒng)計(jì)分析則表明，11月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入500萬(wàn)元以上的企業(yè)）增加值同比增長(zhǎng)5.4%，比上年同期回落11.9個(gè)百分點(diǎn)。
各項(xiàng)寒意十足的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均顯示，四季度乃至明年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨甚于預(yù)期的下行風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)在的情況是，M2（廣義貨幣供應(yīng)量）在增加，但是M1（狹義貨幣供應(yīng)量）在減少，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在滑坡。很明顯，PPI和CPI的急速“雙降”，使得投資的成本和消費(fèi)意欲都受到嚴(yán)重影響。
明顯超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)下滑速度,要求中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策做出相應(yīng)的調(diào)整。扭轉(zhuǎn)這種“不合理”現(xiàn)象，當(dāng)務(wù)之急就是用低利率甚至是零利率讓儲(chǔ)蓄出來(lái)投資、消費(fèi)；同時(shí)，資金成本的低廉，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型不無(wú)好處。如果中國(guó)也向零利率時(shí)代邁進(jìn)，這必然要使中國(guó)千家萬(wàn)戶考慮“余錢的出路”。
零利率“化死水為活水”
我們的貨幣政策一直以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量為重點(diǎn)的。“量化寬松就是要?jiǎng)訂T各種貨幣政策工具給經(jīng)濟(jì)提供充足的流動(dòng)性。”對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)丁志杰說。
但是現(xiàn)在的局面，是M2不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，M1卻在減少。這意味著，全社會(huì)的M2在流通中的越來(lái)越少，進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)的（企業(yè)的活期存款，納入M1統(tǒng)計(jì)）并沒有同步增加。充足的流動(dòng)性沒有帶來(lái)投資、消費(fèi)的大幅增強(qiáng)。
20世紀(jì)90年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向利率作為貨幣政策的主要中介目標(biāo)，運(yùn)用聯(lián)邦基準(zhǔn)利率來(lái)調(diào)節(jié)銀根松緊成為美聯(lián)儲(chǔ)的常規(guī)貨幣政策工具。現(xiàn)在，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已經(jīng)接近為零，相對(duì)于美國(guó)的“見襟捉肘”，中國(guó)央行在此還大有可為。
如果中國(guó)實(shí)行更低的基準(zhǔn)利率，至少可以在一定程度上把相對(duì)靜態(tài)的居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成投資消費(fèi)。“現(xiàn)在貨幣政策的功效，一定程度上被商業(yè)銀行的放貸意愿所左右，畢竟社會(huì)融資的80%是依賴銀行貸款的。”上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。
本次降息之后，一年期的存貸款基準(zhǔn)利率分別為2.25%、5.31%，存貸利差依然高達(dá)3個(gè)百分點(diǎn)以上。銀行在既無(wú)贏利壓力，又對(duì)經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂下，惜貸、慎貸在所難免。如果中國(guó)也朝向零利率邁進(jìn)的話，從巨額儲(chǔ)蓄中釋放出來(lái)的“洪流”，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用不言而喻。
