12月15日，《投資者報(bào)》進(jìn)行的飛鏢選股實(shí)驗(yàn)結(jié)果讓人頗感意外，飛鏢選股組合的收益率遠(yuǎn)高于偏股型公募基金產(chǎn)品的收益。截至12月23日，飛鏢選股組合的平均收益率為-37.68%，而偏股型基金產(chǎn)品的平均收益率為-47.02%，相差近10個(gè)百分點(diǎn)。
為什么專業(yè)投資機(jī)構(gòu)跑不贏隨機(jī)投擲的飛鏢選股？《投資者報(bào)》分析認(rèn)為，專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)業(yè)績落后的主要原因有兩方面，一是專業(yè)理財(cái)存在更高的交易成本，二是國內(nèi)的基金經(jīng)理選股能力并不強(qiáng)。

年收益率相差10個(gè)百分點(diǎn)

在本試驗(yàn)中，我們選取的時(shí)間段為2008年年初至12月23日。

每一組投資組合，我們都隨機(jī)用飛鏢投擲出20只股票，每只股票的投資額度占組合的1/20。

對(duì)于投資期間上市公司現(xiàn)金紅利和配股、送股和轉(zhuǎn)增的處理方式，我們統(tǒng)一視為再投資，在計(jì)算收益時(shí)進(jìn)行復(fù)權(quán)。

投資的倉位與偏股型基金（剔除了今年成立的基金和指數(shù)基金）每季度平均倉位相同。2007年末和2008年第一、二、三季度偏股型基金的平均倉位分別是77%、72%、69%和66%，這段時(shí)間的平均倉位為71%。選擇這個(gè)倉位的理由是用相同的倉位，才能剔除債券等其他投資品種的干擾，更加準(zhǔn)確地比較雙方的選股能力。

在規(guī)定時(shí)間段內(nèi)，飛鏢選出A、B、C三個(gè)股票組合按71%倉位計(jì)算，收益率分別是-42.98%、-31.97%和-38.11%。三個(gè)組合的平均收益率是-37.68%；若按三個(gè)組合滿倉操作計(jì)算，平均收益率為-53.08%。

2008年前成立的258只偏股型基金同期平均收益率為-47.02%，按71%倉位計(jì)算，這個(gè)成績比飛鏢選出的三個(gè)組合的平均收益率低了約10個(gè)百分點(diǎn)；A、B、C三個(gè)組合收益率分別高出偏股型基金4.04%、15.05%和8.91%。

和258只偏股型基金相比，71%倉位的飛鏢選股組合收益率已經(jīng)戰(zhàn)勝了九成的偏股型基金，只有24只基金收益率高于-37.68%。

更有意思的是，B組合71%倉位的收益率大致和中國最牛的基金經(jīng)理王亞偉管理的華夏大盤業(yè)績相當(dāng)，同期華夏大盤的業(yè)績是-32.74%。而且，B組合中80%的股票跑贏了滬深300指數(shù)，若放在所有偏股型基金中，該組合能排到第12名。

在三個(gè)組合中，業(yè)績最差的A組按滿倉操作計(jì)算收益率為-60.54%，這個(gè)收益率不僅比大部分指數(shù)型基金高，而且也超過了偏股型基金光大保德信量化核心、摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)、國投瑞銀瑞福進(jìn)取的收益率。

約2%的交易成本

飛鏢選出的投資組合之所以能高于偏股型公募基金的業(yè)績，一個(gè)重要的原因是后者比前者的交易成本更高。在10個(gè)百分點(diǎn)的差距中，至少有2個(gè)百分點(diǎn)因這些交易成本而產(chǎn)生的，包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、交易傭金和印花稅。

目前，國內(nèi)偏股型基金的管理費(fèi)為基金資產(chǎn)的1.5%，0.25%，合計(jì)1.75%，計(jì)算基金單位凈值之前按日計(jì)提，也就是說無論基金是否賺錢，每天基金公司和托管銀行都需要從基金資產(chǎn)中提取管理費(fèi)和托管費(fèi)，每天投資者所看到的凈值都是扣除管理費(fèi)和托管費(fèi)之后的數(shù)據(jù)。因此，這部分費(fèi)用讓基金平均收益率比飛鏢選出的組合低了1.75%。

基金在投資股票時(shí)，還需要支付交易傭金和印花稅，目前交易傭金為每次0.3%，印花稅為0.1%。據(jù)2008年中報(bào)統(tǒng)計(jì)，上半年基金投資股票的交易量為1.2萬億，偏股型基金規(guī)模為1.84萬億， 預(yù)計(jì)基金手中的股票2008年換手率為1.3次。如果按此計(jì)算，基金投資股票每年需要支付基金資產(chǎn)0.5%的交易傭金和印花稅，這就進(jìn)一步降低了基金收益率。

上述兩項(xiàng)費(fèi)用加在一起，基金共需支付2.25%的交易成本，這是飛鏢選股組合中不存在的部分，應(yīng)該予以剔除。

 不必神化基金經(jīng)理選股能力

就算剔除上述2.25%的交易成本，雙方還有7.75個(gè)百分點(diǎn)的差距。這個(gè)差距產(chǎn)生只能說明基金經(jīng)理的選股能力并不強(qiáng)。

截至12月23日，今年以來偏股型基金的平均收益率是-47%，前三季度平均倉位為71%。同期上證指數(shù)增長率為-62%，如果把上證指數(shù)的增長率視為滿倉操作的情況，如折算成71%的倉位，實(shí)際跌幅為-44%。但是不難看出，今年基金經(jīng)理選擇投資的股票平均收益率還沒有跑贏大盤指數(shù)，差額大約3%。

值得注意的是，這里我們使用的基金收益率是整體收益率，并不是簡單股票投資的收益率，因?yàn)榻衲陚袌?chǎng)的收益可觀，不少明智的基金經(jīng)理在年初就降低了股票的倉位，加大了債券的倉位，為管理的基金獲得不小收益。若扣除這些基金在債券上獲得的收益，飛鏢選股模擬組合的收益率將比基金的收益率至少再高出4個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)的是，基金經(jīng)理們將會(huì)更加難堪。

其實(shí)，基金經(jīng)理選股能力較差的情況，在牛市行情中就有所體現(xiàn)。2007年前三季度17只指數(shù)基金平均凈值漲幅達(dá)到140.48%，超過同期98只主動(dòng)型股票基金平均134.76%的凈值漲幅。這在一定程度上可以說明，基金經(jīng)理的主動(dòng)管理，還不如被動(dòng)管理的效果。