看似是一場沒有成功的“狗熊式擁抱”，把雅虎和楊致遠都逼到了絕路上。

12月中旬，雅虎爆出將在美國本土裁員1500人的消息，此次裁員數(shù)占雅虎雇員總數(shù)約10%。據悉，雅虎在世界其他地區(qū)的裁員也在進行中。

此前一個月，雅虎宣布已開始尋找新任CEO，現(xiàn)任CEO楊致遠將辭去雅虎公司首席執(zhí)行官一職。一旦找到繼任者，楊致遠將重新退回到雅虎為其專設的“酋長”一職。

沒有人對楊致遠的去職感到意外，除了雅虎自身經營不善外，拒絕微軟溢價并購被市場視作雅虎和楊致遠今年的最大敗筆。美國《時代》周刊網絡版更將此次交易列為今年10大最差交易榜首。

微軟的擁抱看上去很美

2008年2月1日，微軟提出以446億美元（每股價格31美元）收購雅虎。隨后不久，雅虎董事會正式回絕微軟的收購要約，理由是微軟的出價低估了雅虎的真正價值。

4月6日，微軟總裁鮑爾默發(fā)出致雅虎公司董事會的公開信，出言警告：“如果你們在三周內還不肯與我們達成協(xié)議，我們將被迫直接與你們的股東進行交易，包括發(fā)動一場代理權戰(zhàn)改選雅虎董事會。如果我們被迫直接向你們的股東報價，我們認為將對你們公司的價值產生不利影響，你們無法獲得現(xiàn)在這么好的條款。”

為了使這一收購策略達到預期效果，5月1日之后，在關于交易價格的談判中，鮑爾默再次表態(tài)：同意將收購價格由每股31美元提高到每股33美元，即以475億美元收購雅虎。

在此期間，在雅虎公司內部，董事會成員在如何面對微軟的收購要約方面產生了認識上的分歧，對是否出售公司股份有兩種截然不同的意見。作為雅虎首席執(zhí)行官的楊致遠明確反對將雅虎出售給微軟，這一觀點得到了一名主要董事的支持。

雅虎董事會主席鮑斯托克等則認為，楊致遠拒絕將雅虎賣給微軟只不過是意氣用事，并沒有真正為雅虎股東的利益考慮。據報道，鮑斯托克曾串聯(lián)部分董事會成員組成一個非正式聯(lián)盟，主張接受微軟提出的主動收購要約。這一非正式聯(lián)盟據說還包括了雅虎投資人、億萬富翁伯克爾及其他部分董事。

在微軟將收購價格調整到每股33美元，等待雅虎和楊致遠回應的時候，楊致遠仍然采取堅持公司價值被低估的做法，在談判桌上表態(tài)強硬——售價不能少于每股37美元。

此時，微軟選擇了放棄。5月4日，微軟宣布，因價格未達成一致，正式放棄收購雅虎。

高點強攻的軟硬兼施

很顯然，這次惡意收購是微軟成立以來最大的一筆賭注。對于楊致遠來說，被微軟并購可能是一生中最可怕的噩夢。為此，雙方都聘用了國際知名的收購交易顧問和法律顧問，包括高盛、黑石和大摩等。

在此次并購中，鮑爾默采取的是企業(yè)惡意收購策略中一種比較特殊的做法：狗熊式擁抱。這在業(yè)內又被稱為“高點強攻”，是一種比較強勢的收購策略。

一般來說，應用此策略的企業(yè)多數(shù)實力強大。應用的技巧在于從“硬”和“軟”兩個方面，爭取目標公司董事會和股東的支持，瓦解經營者反收購的行為活動。

明確示強是其硬的一面。目的在于摧毀目標公司堅持抵抗的信心。這往往出現(xiàn)于經營者明確反對收購的情況下，并且通常情況下進攻方比目標公司實力強大很多，進攻方通過向目標公司的董事會公開提出高價收購的意向，并限定董事會在一定期限內給予答復來表示其收購的決心，意在使目標方知難而退，放棄不明智的對抗。

利益補償是其軟的一面。目的在于以利益攻心，引導對方轉變對立的心態(tài)和立場。進攻方會采用向股東讓渡利益、允諾目標公司管理者留任、給予骨干員工或專業(yè)團隊以較好位置安排等方式使目標方員工認可收購方的努力。

通過軟硬兼施的措施，并購方一方面可以得到目標方股東的支持，特別是非控股股東的支持；另一方面可以有效瓦解企業(yè)內部管理層有組織的反對，通過向董事會施壓和獲得股東及部分員工的認可，從而最終達到收購成功的目的。

雅虎拒絕的代價

從市場反應來看，微軟“狗熊式擁抱”的策略效果十分明顯。在微軟提出競購方案后，雅虎股價飛漲，僅一天就達到了28.5美元，比前一天收盤價19.18美元大漲了48.58%。而在微軟宣布撤回475億美元的收購要約后，雅虎股價應聲下挫15%。

在2008年11月初谷歌宣布取消和雅虎的合作，以及微軟否認會再次收購雅虎時，雅虎的股價更在持續(xù)下滑的狀態(tài)下再次大幅度下降，跌到了每股9.14美元。有報道稱，雅虎兩家最大的機構投資者在微軟宣布放棄收購之后，對雅虎的拒絕表示了不滿。

在本案中，楊致遠的應對有一系列的失當。先是沒有抓住溢價62%與微軟重組的機會——堅持以抬高價格阻擊進攻者的做法被股東認定為對股東利益不負責任；之后是和谷歌合作破產、與美國在線談判終止——賴以提升經營態(tài)勢的努力沒有成功；最后是面對股東要求下課的呼聲，堅稱自己是領導雅虎最合適的人選——拒不接受應該為抵制收購而承擔責任的指責。

如此表現(xiàn)讓雅虎的股東、員工及董事會感到失望，也使微軟放棄了與他攜手完成資源重組的想法。2008年11月6日，當楊致遠主動向微軟示好，愿意重開談判、把雅虎出售給微軟時，鮑爾默的回答是：“我們對重新收購不感興趣。”

對雅虎的未來發(fā)展更具負面影響的是，據統(tǒng)計，在過去1年多的時間里雅虎已有超過100名高管離職，這些人大部分去了谷歌和微軟。

有人認為，楊致遠拒絕微軟的決定被評為有史以來，雅虎犯下的最不可饒恕的錯誤。令人困惑的是，在楊致遠只身擊退微軟的過程中，雅虎的董事會在干什么？

截至12月22日，雅虎股價為每股12美元左右，這與微軟提出的收購價相比，已經損失近300億美元的市值。在董事會不得不更換CEO的同時，與微軟這次沒有完成的“擁抱”，將成為楊致遠心中永遠難與人說的苦澀。

“生存還是死亡，這是個問題。”哈姆雷特的驚世一問，穿越百年的時空依然回響耳畔。這也真的是雅虎股東需要思考的問題。