專題：杠桿收購中國元年
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并購，是上市公司永恒的話題。通過并購重組實(shí)現(xiàn)對存量資產(chǎn)進(jìn)行第二次優(yōu)化配置，一直是資本市場的主要潮流。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在中國股票市場上，自1994年第一起并購案成功實(shí)施后，截止2008年12月23日，已有1446起并購案實(shí)施，涉及并購金額達(dá)2000多億元。

通過研究我們發(fā)現(xiàn)，中國上市公司之間的并購存在單筆交易規(guī)模小、關(guān)聯(lián)交易多等特點(diǎn)。此外，通過將1000多起并購案例匯總，并以每個行業(yè)的平均并購金額衡量，我們發(fā)現(xiàn)，金融服務(wù)行業(yè)和餐飲旅游行業(yè)分別是最難并購和最容易并購的兩大行業(yè)。數(shù)據(jù)還顯示，并購的潮起潮落和股指的漲跌存在莫大關(guān)系。

5年并購總額2000億

1994年7月5日，中集集團(tuán)全資子公司中國國際海運(yùn)集裝箱(香港)有限公司簽訂協(xié)議，以300萬美元的價格收購了香港順僑公司全部發(fā)行在外的股份，香港順僑公司由此成為中國國際海運(yùn)集裝箱(香港)有限公司的全資子公司。這是中國資本市場上記載最早的一起成功實(shí)施的并購案。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從這起并購案例起，到今年12月，中國資本市場上已有1446起并購案成功實(shí)施，約占上市公司總數(shù)（1604家）的90.15%。其中，1404起并購為國內(nèi)并購，總并購金額達(dá)1757.21億元；另外42起為海外并購，折合人民幣約381.04億元。即上市公司海內(nèi)外并購金額共計(jì)約2138.25億元（注：其中有98起并購交易沒有披露并購金額）。

隨著資本市場的壯大，上市公司并購潮近年來更呈風(fēng)起云涌之勢。一系列數(shù)據(jù)顯示，最近5年(2004~2008年)以來，上市公司并購案例及并購金額呈爆炸式增長。

這5年中，共有1294起并購案成功實(shí)施，占總并購數(shù)量的89.49%，其總并購金額也達(dá)到2003.40億元，占總并購金額的九成多。

同時，數(shù)據(jù)顯示，目前中國上市公司并購交易具有兩大特點(diǎn)：即單筆交易規(guī)模小、關(guān)聯(lián)交易占比較高。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近5年以來，中國上市公司并購平均交易規(guī)模約為2263萬美元，明顯低于1.65億美元的國際水平。

此外，最近5年以來，5000萬元以上的并購交易中，上市公司關(guān)聯(lián)交易的金額占全部金額的比例為59.01%。在1446起并購案中，有 741起為關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易數(shù)量占總交易數(shù)量的51.24%。

地產(chǎn)業(yè)并購最活躍

在上市公司爭先恐后并購的時候，我們發(fā)現(xiàn)，每年上演的并購大戲都精彩紛呈，每年上市公司們青睞的并購板塊都不盡相同。

統(tǒng)計(jì)最近5年數(shù)據(jù)，國內(nèi)資本市場每年并購金額居首的板塊分別為信息服務(wù)、公用事業(yè)、黑色金屬、金融服務(wù)和房地產(chǎn)。

從上千起并購案例中，我們按照行業(yè)統(tǒng)計(jì)，從中找到了最容易發(fā)生并購和最難并購的兩大行業(yè)，并找到了每年并購的熱點(diǎn)行業(yè)。

若按并購金額計(jì)算，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1994年以來并購金額最多的一個行業(yè)是金融服務(wù)業(yè)，其次為黑色金屬、房地產(chǎn)、公用事業(yè)和采掘業(yè)。這5個行業(yè)累計(jì)并購金額均達(dá)150億元以上，其中金融服務(wù)業(yè)金額高達(dá)395.79億元。

但如果按并購案例數(shù)量來算，情況則發(fā)生了變化，房地產(chǎn)行業(yè)以172起并購案例居于各行業(yè)之首，顯示該行業(yè)是個并購最為頻繁的行業(yè)。

統(tǒng)計(jì)各行業(yè)的平均并購金額，可以發(fā)現(xiàn)，金融服務(wù)行業(yè)以平均并購金額18.85億元居于首位，其次為黑色金屬，其每起并購平均金額為8.80億元。

平均并購金額最少的3大行業(yè)分別為餐飲旅游、家用電器、輕工制造，每起并購金額分別為2708萬元、3308萬元、3692萬元。這意味著，只要拿出2708萬元，就基本可實(shí)現(xiàn)并購一家餐飲旅游上市公司的夢想。

在已經(jīng)成功實(shí)施的1446起并購案例中，鞍鋼新軋(000898.SZ，現(xiàn)鞍鋼股份)的并購是并購金額最多的一宗。2006年，鞍鋼新軋動用197.12億元并購鞍鋼集團(tuán)新鋼鐵公司100%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了鞍鋼整體上市愿景，由此引發(fā)了一輪鋼鐵業(yè)并購狂潮。

今年以來，在金融服務(wù)領(lǐng)域，招商銀行收購永隆銀行、平安出海收購富通股權(quán)等成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，其中衍生出的是是非非直接導(dǎo)致了二級市場上招行和平安股價的大起大落。

同時，今年也是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)生巨變的一年，在這一年房地產(chǎn)板塊共有84起并購案例實(shí)施，其總并購金額達(dá)到221.64億元。其中并購金額最大的一起當(dāng)屬蘇寧環(huán)球購買南京浦東房地產(chǎn)開發(fā)公司84%權(quán)益一案，其交易金額達(dá)到50.95億元。

熊市激發(fā)并購潮

我們發(fā)現(xiàn)，上市公司并購潮的漲退與大盤走勢有密切聯(lián)系。

按每年上市公司并購數(shù)量以及1995年以來的并購增長率統(tǒng)計(jì)，結(jié)合上證綜指當(dāng)年的漲跌幅，可以發(fā)現(xiàn)這樣一個規(guī)律：在熊市中上市公司并購增長率會明顯提高，而在牛市中，并購增長率則明顯減少。
即上市公司的并購數(shù)量和大盤走勢基本存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

以近5年來的數(shù)據(jù)為例，2004年上證綜指年跌幅為15.40%，同年上市公司并購案例暴增至230起，年增長596.97%；隨著2005年上證綜指跌幅趨緩(年跌幅為8.33%)，當(dāng)年的并購案例增長率也趨緩，為37.83%；最近3年，這一特征表現(xiàn)得更為顯著。在2006年和2007年的牛市中，并購案例數(shù)量呈現(xiàn)負(fù)增長，分別下跌74.13%和54.88%。

但到了2008年這10年難遇的熊市中，并購案例數(shù)量猛然由2007年的37起暴增至628起，增1597.30%。在此期間，并購金額也由2007年的214.39億元猛增到2008年的1081.74億元，增長404.57%。

一系列數(shù)據(jù)顯示，熊市是并購案風(fēng)起云涌的溫床。