專題：基金熊市逆轉(zhuǎn)真相
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每當(dāng)熊市到來時，泰達(dá)荷銀成長基金（即合豐成長）似乎總能“出人頭地”。

盤點2008年各只基金的表現(xiàn)（截至12月19日），泰達(dá)荷銀成長以-30.62%的凈值增長率，在所有股票型基金中排名第2。在2008年A股暴跌60%以上的情況下，這樣的表現(xiàn)已很難得。

實際上，泰達(dá)荷銀成長在2004年～2005年的熊市中表現(xiàn)也很不凡：2004年上證指數(shù)跌幅達(dá)15.4%，泰達(dá)荷銀成長以17.09%的收益在所有股票型基金中排名第1；2005年上證指數(shù)跌幅達(dá)8.33%，泰達(dá)荷銀成長以11.59%的收益率排名第6。

正因于此，泰達(dá)荷銀成長成為熊市中“最抗跌”的基金，并得到了不少投資者的青睞。

堅持重倉醫(yī)藥、科技股

能在相隔多年的兩輪熊市中勝出，泰達(dá)荷銀成長的投資策略自有其獨到之處。

《投資者報》記者分析發(fā)現(xiàn)，這只基金之所以能在熊市中排名前列，主要依靠“堅守”和“保守”兩大投資策略。

首先是對成長性公司和科技、醫(yī)藥板塊始終如一的“堅守”，回避了與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)較大的如金融、地產(chǎn)等周期性行業(yè)。泰達(dá)荷銀成長的基金契約規(guī)定，基金投資方向為電子、信息技術(shù)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥與生物制品以及受國家產(chǎn)業(yè)政策重點支持和鼓勵發(fā)展的高新技術(shù)行業(yè)等，且投資上述行業(yè)類別股票的比重不低于基金凈值的80%。

記者查閱泰達(dá)荷銀成長2003年～2008年各個季度的報告，發(fā)現(xiàn)其前10大重倉股幾乎是清一色的通訊、IT、醫(yī)藥等板塊的公司。其中，中興通訊、中國聯(lián)通、用友軟件、歌華有線、云南白藥等5家公司更是成為該基金的“常配”股，雖然每時期占比不同，但總能“榜上有名”。

“醫(yī)藥、科技，這兩個行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期的影響不大。”泰達(dá)荷銀成長基金經(jīng)理王勇告訴《投資者報》記者，特別是在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，這些行業(yè)跌幅略低于大盤指數(shù)，這是成長基金表現(xiàn)不錯的主要因素，“如果說比同業(yè)好一些，可能是因為選的股票表現(xiàn)更好一些。”

“拿醫(yī)藥板塊來說，雖然股市跌幅較大，但其總市值基本在3000億元～3500億元波動。醫(yī)藥是必需品，加上人口老齡化時代的到來，這個行業(yè)幾乎每年都有20%左右的增長。”12月25日銀河證券研究員劉彥明告訴《投資者報》記者。

通訊、IT板塊也是如此。科技板塊中3G已經(jīng)有了實質(zhì)性的進(jìn)展，軟件行業(yè)也不屬于受宏觀經(jīng)濟(jì)影響的行業(yè)，這兩大板塊在今年的表現(xiàn)也都優(yōu)于大盤。

倉位配置相對保守

其次是相對“保守”的倉位配置。Wind數(shù)據(jù)顯示，與市場上同類基金的平均股票倉位相比，泰達(dá)荷銀成長一直處于較低水平。2008年前三個季度，所有股票型基金的平均倉位分別為75.67%、69.37%、68.33%；而泰達(dá)荷銀成長的倉位分別為68.95%、69.74%、58.28%。

事實上，自2003年4月25日成立以來，泰達(dá)荷銀成長的倉位一直低于平均水平。即使在2006年～2007年的牛市中，其最高倉位不過77.04%，而同期市場平均倉位是80.24%，最高的1只倉位高達(dá)94.37%。

泰達(dá)荷銀成長原基金經(jīng)理梁輝曾表示，泰達(dá)荷銀成長堅持長期價值投資理念，奉行自下而上的選股原則，更大限度地選擇長期看好的公司，在其基本面沒有重大變化的前提下，長期持有。

當(dāng)然，泰達(dá)荷銀成長之所以今年出色，也有“運氣的成分”。泰達(dá)荷銀成長在9月、11月先后兩次分紅，使得股票倉位被動提高，正好趕上了市場反彈。10月，許多個股股價跌破了凈資產(chǎn)，泰達(dá)荷銀成長“開始買入，將倉位提高了幾個百分點”，之后恰逢國家出臺了4萬億元的振興經(jīng)濟(jì)政策。

牛市難“冒尖”

雖然泰達(dá)荷銀成長總能在熊市中勝出，但上述投資策略在牛市中似乎并不管用，其排名情況也在市場牛熊轉(zhuǎn)換中飄忽不定。

記者查閱相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2006年A股大幅上漲130.43%，股票型基金平均收益超過了90%，而泰達(dá)荷銀成長只以81.74%收益排名第103；2007年A股延續(xù)了大牛市行情，123只非指數(shù)股票型基金平均收益128%，但泰達(dá)荷銀成長以110.40%的業(yè)績排名第99。

泰達(dá)荷銀成長怎么了？為什么在牛市中跑不快？

“泰達(dá)荷銀成長只會防御不會進(jìn)攻，基金經(jīng)理就會死守幾只股睡大覺，嚴(yán)重缺少靈活的操作方法，這樣的經(jīng)理恐怕誰都會做！”一位基金持有人甚至在博客中這樣表示不滿。

火爆的行情和公司業(yè)績排位的落差一度讓泰達(dá)荷銀承受了巨大的壓力。身在香港的公司外方股東看到基金的業(yè)績排名后，也不禁心生疑慮，隨后開始了一系列的調(diào)查論證。

“然而調(diào)查完畢后，他們釋然了。他們認(rèn)真地分析了2007年‘5·30’前的證券市場，發(fā)現(xiàn)最賺錢的股票分別是低價股、微利股和虧損股，而股價表現(xiàn)最差的是績優(yōu)股和大盤股。”泰達(dá)荷銀基金公司在回復(fù)《投資者報》時表示。

能否成為華夏大盤第二？

不少投資者向《投資者報》記者表示，雖然泰達(dá)荷銀成長在2008年的業(yè)績可與華夏大盤精選媲美，但后者能夠在2007年～2008年牛熊轉(zhuǎn)換中連續(xù)兩年奪魁，相比之下泰達(dá)荷銀成長還需要時間的進(jìn)一步考驗。

在市場上基金品種繁多、操盤手法多樣的激烈競爭中，泰達(dá)荷銀成長的堅持有些另類。

“醫(yī)藥、科技板塊是我們比較看重的，但下一輪牛市到來時，泰達(dá)荷銀成長能不能獲得高收益、排名會不會下滑，這些都是無法預(yù)測的。”泰達(dá)荷銀基金公司市場部一位人士表示，他們的投資策略不會改變。

“從長遠(yuǎn)看，醫(yī)藥、通訊、科技等板塊都有較大的增長潛力，但股市的漲跌往往并不專注于一兩個板塊。泰達(dá)荷銀成長的‘堅守’沒有錯，但如果錯失有可能成為下一輪牛市主角的金融、資源等大盤股，很可能會重蹈過去的覆轍。”一位市場人士告訴《投資者報》記者。